漲價潮誰受益？銅價飛漲 紫金礦業增值千億
記者 | 陶知閒
順週期已成爲近期市場熱議的話題，銅價飛漲也帶動相關上市公司股價向上，其中，以金和銅爲雙主業的紫金礦業（601899.SH）表現遠超金和銅資源類其他主要公司。
今年以來，紫金礦業股價已上漲104%，對應市值增長超過1100億元，其AH股總市值也達到了2170億元。
爲何此前以金業務爲主的紫金礦業卻因銅價而出彩？
銅作爲大宗工業重要原材料之一，往往被市場賦予雙重屬性，即本身所具有的商品屬性和美元相關的衍生金融屬性。從商品屬性來看，銅價會受到供需關係影響其價格變化；從金融屬性來看，由於和美元具有負相關性，其價格也會受到美元變化波動。多數情況下，銅價主要反應其商品屬性，但近期美元大幅波動，其金融屬性也對銅價產生了推波助瀾的作用。
從需求端看，今年以來，各國經濟刺激政策持續發酵，拉動銅需求持續增長。以國內汽車產業爲例，工業和信息化部曾表示，今年前三季度我國汽車產銷量分別完成了1696萬輛和1712萬輛，同比分別下降6.7%和6.9%；隨着常態化疫情防控成效的不斷鞏固，預計明年我國汽車有望保持恢復性正增長。
補庫存也將推動產業對銅需求提升。今年因疫情因素影響，產業內已錯失春季補庫存時機，導致供需端整體呈現兩弱情形，因此年初銅價出現快速下跌。後期隨着疫情逐步得到控制，各行業逐步復工、開工率回升，需求逐步釋放，銅價逐漸企穩回升。截止今年11月底，全球三大交易所銅庫存28.5萬噸，與10月份相比進一步下滑，且整體處於近十年較低水平。這一點通過精銅庫存也可以得到佐證。Wind數據顯示，截止今年8月精銅庫存爲125.4萬噸，處於近年來歷史底部。全球銅庫存水平保持在低位，對於未來銅價也將產生刺激作用。
數據來源：Wind
從供給端來看，短期供給不足。根據Wood Mackenzie數據，今年全球銅礦新增產能爲負18.7萬噸。與此同時，短期內銅礦供應有諸多不確定性因素影響中長期新建及擴產項目。目前，全球大型銅礦集中在南美洲及非洲地區，其中智利、秘魯銅礦產量佔比高達40%。雖然自6月份以來，兩國銅礦產量環比持續回升，但南美洲疫情的持續態勢仍導致銅礦端生產弱於去年同期。
弱美元趨勢下，銅的金融屬性加大了銅價波動。今年以來，美聯儲及歐洲央行通過擴表及其他貨幣寬鬆政策刺激經濟增長，以此保持貨幣流動性充裕。8月美聯儲便確認轉向平均通脹目標，超長期寬鬆政策預計將持續，因此帶來的弱美元局勢支撐起了週期品價格。
在雙重屬性疊加作用下，銅價近期波動劇烈。目前，LME銅的現貨結算價格已經達到7674.5美元/噸，相較年初的6156美元/噸上漲24.67%，處於十年曆史中部點位，而相較今年中的低點4617.5美元/噸，已經上漲66.2%。
數據來源：Wind
左手金右手銅
紫金礦業主要在全球範圍內從事銅、金等礦產資源勘探與開發，擁有較爲完整的相關有色金屬產業鏈。其中，公司在巴布亞新幾內亞、剛果（金）等海外地區擁有8個大型在產礦山。預計於2021年投產的剛果（金）卡莫阿銅礦、塞爾維亞Timok銅金礦均爲世界級超大型高品位在建礦山。
黃金業務是紫金礦業主要利潤貢獻點之一。截至今年上半年，公司黃金資源儲量已超過2000噸，是我國上市公司中擁有黃金資源儲量最多的企業。根據《2019中國礦產資源報告》，2019年全國金儲量1.36萬噸，而公司金資源儲量約1887噸，約爲國內總量的13.83%。根據中國黃金協會披露，2019年全國礦產金產量314.37噸，公司礦產金產量40.8噸，約爲國內總量的12.98%。
金和銅類似，同樣具有金融屬性特徵。受美元、通脹等因素影響，今年來金價持續走高，目前倫敦現貨黃金價格已達到1762.55美元/盎司，雖較此前高位有所回落，但今年以來仍增長15.73%。
數據來源：Wind
銅業務是紫金礦業未來的主要看點。截至今年上半年，公司銅金屬資源儲量超過6200萬噸，是我國銅資源儲量及產量最大的企業之一。根據《2019中國礦產資源報告》，2019年全國銅儲量1.14億噸，公司銅資源儲量約爲0.57億噸，約爲國內總量的50.03%。根據中國有色金屬工業協會披露，2019年全國礦產銅產量162.78萬噸，對應公司礦產銅36.99萬噸，約爲國內總量的22.73%。
逆週期投資幫助紫金礦業坐穩國內銅礦企業頭部位置。自2014年以來，紫金礦業在銅價低點連續投資併購國內外優質銅礦資源，增加相應銅礦權益資源量高達3521萬噸，使得其在如今銅礦及金礦順週期時獲得大量收益。這一點通過其相關權益資源增速也能看出。自2015年至2019年，紫金礦業銅礦產權益資源量由2346.4噸提升至5725.4萬噸，年化複合增速24.98%；金礦產權益資源量從1261.28噸提升至1886.87噸，年化複合增速爲10.59%，公司的權益資源儲量持續增長。
數據來源：公司公告、界面新聞研究部
暴增的業績
紫金礦業此前低價抄底的權益資源在如今順週期下已見成效。
今年前三季度，紫金礦業營業收入1304億元，同比增長28.34%；歸屬淨利潤爲45.72億元，同比增長52.12%。值得一提的是，公司今年第三季度單季度淨利潤爲21.51億元，同比增長86.65%，創下公司歷史最佳紀錄。
紫金礦業業績大幅提升的一個重要原因是擁有高位放量能力。由於公司多數權益資源是在2018年前獲取，因此目前相關礦業的開發工作已完成，在如今週期品價格特別是銅價階段高點位置，公司有望實現礦山端的快速放量，同時保證未來順週期下業績持續爆發。以今年上半年爲例，紫金礦業礦產銅23.07萬噸，同比增長34.85%；礦產金2.02噸，同比上升5.93%。對於2021年，公司也表示正在加快資源優勢的快速變現，未來一批世界級超大型銅礦將建成投產，其中西藏巨龍銅業、剛果（金）卡莫阿銅礦、塞爾維亞Timok銅金礦均可望實現首期建成投產。
從估值看，目前紫金礦業滾動市盈率爲40倍，市淨率爲4.8倍，都處於歷史高點。但從未來業績看，按照2021年60萬噸礦產銅量（同比增速在30%左右，和今年增速接近）、4.45噸礦產金量（同比增速在10%左右，略高於今年增速）預計，按照目前LME銅現貨結算價7675美元/噸及倫敦現貨黃金價1762美元/盎司估算，結合公司今年第三季度單季度21.51億元淨利潤，以此預計紫金礦業2021年淨利潤在100億元左右，對應目前21倍的市盈率，爲近三年來中低位置。需要指出的是，這個利潤還是以目前銅價及金價爲基礎而估算的，如果未來銅價及金價繼續出現大幅波動，紫金礦業的業績會有更大變化。