押注芯片三年鉅虧73億 依圖科技第三大客戶存疑

（原標題：IPO雷達 劍走偏鋒押注芯片三年鉅虧73億，依圖科技第三大客戶存疑）

近期AI產業開始進入資本兌現期。繼寒武紀（688256.SH）正式登陸科創板之後，AI四小龍之一的依圖科技向上交所遞交了CDR發行申請。

外界對AI四小龍有諸多幻想，包括盈利能力以及核心技術。依圖科技招股書580頁，不僅透出三年半之內虧損近73億讓人“驚奇”，更有諸多疑問待解。

併購來的核心技術能不能打？

依圖科技成立於2013年，和商湯科技、曠視科技、雲從科技一樣，均以AI視覺算法起家，被業內稱之爲“AI四小龍”。

成立之初，依圖科技就切入了安防行業，在相關產品提高了公安破案率後聲名鵲起，吸引了紅杉資本、高瓴資本、雲鋒基金等知名VC的投資。

但是細看招股書，卻可以發現依圖科技的商業模式和其他AI企業不盡相同。從公司的營收結構中，可以清晰看到公司業務重心，經歷着“從軟到硬”的變化。

財務數據顯示，依圖科技2017年、2018年、2019年和2020年上半年收入分別爲6871.89萬元、3.04億元、7.17億以及和3.8億元，同期虧損分別爲11.68億元、11.68億元、36.47億元和13.03億元。

營收構成方面，2017年軟件收入爲3841.3萬元，佔比55.9%，這一比例逐年降低，到2020上半年已經下降到14.82%，與此同時，軟硬件組合收入比例在上升，從2017年的10.32%上升至2020年上半年的60.78%。

這一切都要從2017年說起。在依圖科技創始人朱瓏看來，算法性能高速發展和機器算力提升緩慢的矛盾正越來越明顯，產業應該以AI爲中心來思考計算機體系結構，懂算法的AI公司做出的AI芯片，能將算力更高效地轉化爲智能。

於是，依圖科技“劍走偏鋒”，決定由算法切入芯片行業。這一年公司戰略投資了初創AI芯片公司上海熠知電子科技有限公司（下稱熠知電子）。

之所以選擇了參股而不是直接設立，可能的原因是依圖科技兩位創始人朱瓏、林晨曦均精通算法，卻缺少芯片背景，不得不從外部尋找團隊，以至於需要稀釋較大的股份。

2019年5月，依圖科技發佈求索芯片，報告期內，公司尚未對求索芯片進行單獨銷售，而是基於求索芯片研發智能服務器及智能邊緣計算設備並對外銷售。

求索芯片對標的是寒武紀思元220和華爲升騰310，這兩款均定位於邊緣端AI芯片，除了算力要求之外，功耗同樣也是考量指標。

求索芯片的算力爲15TOPS@INT8，相比兩款競品略遜一籌，求索芯片最大功耗爲15W，和競品差距還較大。

從通用AI計算能力看，依圖科技與寒武紀、華爲之間尚有差距。不過需要指出的是，依圖科技強調求索芯片更擅長視頻流解析，在這方面思元220和升騰310還沒有特別說明。

2020年，依圖科技再進一步全面收購了熠知電子，構成非同一控制下企業合併，公司賬面形成商譽14.96億元。

相比寒武紀這類純AI芯片公司，依圖科技在下游應用方面更具經驗，但在研發AI芯片能力方面，和寒武紀可能還存在一定差距，並且還牽涉到併購整合問題，存在一定不確定性。

第三大客戶B是誰？

依圖科技另一個讓人費解的點就是歷年前五大客戶並不穩定，且存在較多隱去公司真實名稱情況。其中，公司B存在較大疑問。

2019年，公司B是依圖科技第三大客戶，銷售金額爲8477.85萬元，佔比爲11.83%。2020年上半年，公司B位列第五大客戶，銷售金額爲1720.09萬元，佔比爲4.52%。

在表格的注3中顯示，公司B實際控制人爲公司離職員工陳峰。而在注8中又提到，公司離職員工陳峰現任北京思圖場景數據科技服務有限公司（下稱思圖場景）董事。

招股書中沒有明確思圖場景董事陳峰和公司B實際控制人陳峰是否爲同一人。界面新聞查看了思圖場景高管名單，根據天眼查APP顯示，陳峰確實曾擔任思圖場景董事，同時，其名下還持股北京豐盈衆潤信息技術諮詢有限公司（下稱北京豐盈）90%的股份，這也是他唯一作爲實控人持有的公司。此前，陳峰曾在廣州依圖網絡科技有限公司和深圳依圖網絡科技有限公司任職，這兩家公司目前都已經註銷。

那麼，北京豐盈是不是前文提到的公司B呢？

界面新聞查詢發現，北京豐盈經營範圍涵蓋技術諮詢、技術開發、技術服務、技術轉讓、計算機系統服務、基礎軟件服務、數據處理等。值得注意的是，這家公司參保人數爲0人。

天眼查APP還顯示，北京豐盈地址爲北京市海淀區海淀大街8號A座10層D1區。與此同時，思圖場景爲依圖科技間接持有14.26%股權的參股公司，屬於關聯方，且爲依圖科技2017年的第三大客戶。思圖場景官網顯示，公司辦公地址位於北京市海淀區海淀大街8號中鋼集團大廈A座10層，和北京豐盈辦公地址相同。

顯然，北京豐盈的獨立性是存在疑問的。而對於公司B的真實背景，依圖科技可能需要做出更多解釋。

銷售策略爲何如此激進？

除了信息披露方面的問題，依圖科技最不能讓人放心的還是高額應收賬款和銷售費用。報告期內，公司應收賬款不斷攀升，2017年底爲2568.66萬元，到2020年6月30日則高達6.87億元。同期，公司應收賬款週轉率不斷下降，從2017年的2.68下降到2019年的1.69。這也說明公司在銷售時採用了更加激進的回款政策。

依圖科技銷售費用率也遠高於同行，2018年最高曾達到92.81%，2020年上半年銷售費用率也高達41.66%。根據此前曠視科技披露的招股書，曠視科技銷售費用率在2018年後已經降至20%以下。

目前，依圖科技的下游覆蓋城市管理場景和智能醫療健康服務對應的公共服務領域，通用園區、安全生產、網點全解析、智能出行、內容審覈對應的智能商業領域，基本是To B或To G的領域，這是公司目前應收賬款和營銷費用雙高原因之一，但並非最重要原因，更加激進的銷售策略纔是主因。

募資75億元是獅子大開口嗎？

募資方面，依圖科技五個募投項目加補充流動資金合計募資75億元，僅新一代人工智能IP及高性能SoC芯片項目的募集資金投入金額就達到23.18億元。

作爲對比，寒武紀研發三款芯片的總投資額也僅爲19億元。

二者募資金額差異背後，其實還是對於資金焦慮程度不同。寒武紀申請上市時並不缺錢，上市前一期財報的貨幣資金加理財超過40億元，2019年經營性現金流流出2億元，後續如果保持這一燒錢速度，還可以支撐很久。而依圖科技目前賬面僅有貨幣資金15.58億元，2019年經營性現金流流出11.2億元，後續如果按照這一燒錢速度，僅夠支撐一年。

另外值得注意的是，依圖科技不僅是家AI視覺公司，還發展了AI語音和AI語義兩個方向，募投項目5就爲新一代語音語義能力平臺項目。

依圖科技在AI產業鏈垂直（芯片、服務器、應用）和橫向（視覺、語音、語義）兩個維度都佈局甚廣，似乎已經有了AI行業巨獸的骨架。

但是，依圖科技的體量相比中國AI頭部企業仍有很大差距。商湯科技傳聞營收已超百億元，曠視科技2018年收入接近同期依圖科技的五倍。

依圖科技在規模不大的情況下，戰線拉得可能過長了，後續公司對融資的渴求可能還是個無底洞。