朱晏民專欄－景氣反覆 投資鎖定綠能等次產業

上述樂觀氛圍雖有利股市短期維持反彈格局，惟未來1～2個月，須留意聯準會澆熄市場降息預期，以及日本央行終結寬鬆貨幣政策所帶來的風險。

通膨趨勢正逐漸放緩，預告聯準會升息接近尾聲應是毫無疑問，惟市場卻期待今年6月達到升息終點後，年底前即轉而降息，完全不理會聯準會持續將利率水準維持高位的政策聲明。回顧過往聯準會的政策轉變，幾乎沒有出現過半年內即由升息轉爲降息的案例。而本次在覈心服務通膨迄今仍頑強走高導致整體通膨下降速度將不會太快的情況下，研判聯準會不太可能打破慣例。預估聯準會將於3月與5月各升息1碼，之後即停止升息且年底前均維持高利率、不會降息。據此，待今年3月份FOMC會議揭露的最新利率點陣圖後恐正式澆熄市場的降息預期。

北京政府去年底意外提前鬆綁各項防疫政策後，市場普遍期待中國經濟將於今年迎來強勁復甦，但中國疫情消退後，消費的反彈雖對經濟復甦有所助益，但卻不能過度樂觀，因爲中國經濟解封主要對當地內需服務型產業以及觀光旅遊產業有所挹注，而對商品消費的幫助將非常有限，因此中國以外的全球經濟將很難實質受惠中國解封后的商機。另中國房地產業對整個中國經濟的直接貢獻約25％，對地方財政的貢獻更高達約40％，中國房地產的結構性問題亦將限制中國的經濟發展。

全世界通膨壓力提升，日本雖然無法避開通膨現象，但是通膨壓力相對美國爲輕，因此在美國聯準會大幅升息之際，日本央行仍堅守殖利率曲線控制（YCC），因此美日債券利差大幅放大，導致市場賣日債買美債，讓日本央行大幅買入日債。日本央行爲了降低YCC的壓力，在去年11月意外放寬10年期日債殖利率區間由+-0.25％至+-0.50％，一時之間讓市場預期日本央行可能放棄很快將YCC政策，市場快速拋售日債，但是日本央行爲避免債券利率上揚與匯率升值過快，進場買進市場拋售的日債，反而在市場釋出更多短期流動性。如果把全球三大央行（Fed、ECB與BOJ）的資產負債表變化視爲三大央行對金融市場短期流動性的收放，日本央行的舉動反而短期內抵銷了Fed QT收回資金的動作，形成三大央行合計在3個月內向金融市場注資了8,000億美元以上。

日本央行最終是想退出YCC政策（減少寬鬆），而且日本央行的購買市場拋售日債舉動是被動地向市場提供流動性，而非主動購買債券的量化寬鬆行爲，但是日本央行的YCC調整不是一件容易的事，調整過程雖然短暫提供了市場意外的流動性與資金行情，長期而言反而要留意當最爲寬鬆的日本央行也轉爲緊縮，市場未來緊縮趨勢將持續直到通膨放緩。

由於本波資金行情恐已達強弩之末，建議投資人可開始增持現金或採取防禦型操作，積極型投資人則可佈局必需消費、生技、綠能、國防軍工等不受景氣影響的次產業。