中信證券：聯想集團全面推動智能化變革 首次給予買入評級

近日，中信證券發佈研究報告，稱聯想集團立足IT設備主業，全面推動智能化變革，報告中對公司首次覆蓋給予“買入”評級，目標價14港幣，對應PE（FY2021E）爲19X。

報告指出，聯想集團作爲全球最大PC設備商，以及全球領先的IT設備商，藉助技術研發、供應鏈管理、渠道&服務等層面突出能力，正全面推動由設備交付向智能化解決方案的變革。公司服務收入佔比有望不斷提升，並在中長期驅動公司整體利潤率顯著改善。

報告重點提到：

聯想集團：全球最大PC設備商。

公司從PC業務起步，目前已成長爲全球最大的IT設備廠商之一。公司當前主要業務包括：個人電腦、智能手機、數據中心產品等硬件設備，以及相關的IT支持服務和解決方案等。2021年4月，公司進行新的組織架構調整，並形成智能設備業務集團（IDG）、基礎設施方案業務集團（ISG）、方案服務業務集團（SSG）三大業務板塊，形成“端-邊-雲-網-智”的技術架構，全面推動自身戰略升級、智能化變革。公司2021財年（年結日爲3月31日）前三季度實現收入451億美元（+12.5%），IDG/ISG/SSG三部門收入大致呈8:1:1分佈，實現稅前利潤13.9億美元（+47.9%）。

智能設備業務：疫情加速全球PC滲透率再提升，公司相對份額有望持續擴大。

2020年，疫情推動遠程辦公、在線學習等需求，全球PC、Pad出貨量均出現顯著上行，據IDC數據，2020年全球PC銷量2.97億臺（同比+13.4%），Pad銷量1.63億部（+13.8%），同時期聯想全球PC出貨量7267萬臺（同比+12%），全球市場份額爲24%，穩居全球份額第一。考慮到當前渠道側偏低的庫存水平，以及全球市場在線辦公、學習需求的延續，預計全球PC市場短期仍將維持高景氣度，中長期來看，疫情加速全球PC滲透率再提升，藉助突出的供應鏈、渠道能力以及公司在品類、市場區域等層面的持續拓展，公司全球相對份額、領先優勢有望持續擴大，預計2021/2022/2023財年公司智能設備業務的收入將分別同比增長16%/2%/4%。

基礎設施業務：數據流量持續高增長構成產業基礎性支撐，持續拓展雲服務商市場。

源於在線數據流量的持續高增長驅動，國內服務器開支有望在2024年達到360億美元，2019-2024年CAGR爲13%。同時據Synergy數據，2020年全球數據中心硬件和軟件市場規模1650億美元（同比+4%），其中公有云佔比43%（同比+22%），傳統企業支出佔比57%（同比-6%），雲廠商正逐步取代傳統企業成爲全球數據中心IT硬件市場最大的單一採購方。2021財年Q3，公司ISG集團收入16.34億美元(同比+2%)，佔公司總收入9.5%，其中雲廠商收入佔比上升至39%。

全球雲廠商CAPEX的回暖，以及傳統企業市場需求的復甦，料將支撐公司該部分業務的短期表現；中長期，方案、設計能力的增強，以及與雲廠商合作關係的持續強化，有望使得公司在該領域相對份額佔比快速提升，預計2021/2022/2023財年公司基礎設施業務的收入將分別同比增長10%/10%/12%。

方案服務業務：硬件設備企業長週期價值演進方向，公司中長期利潤率提升的重要來源。

Gartner預計全球IT服務市場2024年將達到1.34萬億美元，2021-2024年複合增長率7.9%，其中中國市場爲919億美元，複合增長率13.5%。2021財年Q3，聯想SSG方案服務業務實現收入14億美元，同比+35.9%，佔集團收入比重上升至8.1%。收入結構層面，IT支持服務同比增長26%、智能運維服務同比增長73%、智能解決方案同比增長49%，三項業務收入比例約爲6：1：3。展望未來，認爲：1）IT支持服務，料將持續受益於市場存量硬件設備的持續增長，以及服務密度的逐步提升；2）智能運維業務，爲企業用戶提供IT設備批量租賃及維護服務，強大的設備側能力、完善的服務機制等構成公司的核心競爭力；3）智能解決方案業務，源於產業數字化的廣闊空間、公司的端到端服務能力和行業經驗等，公司有望持續分享這一藍海市場。

因此，該行預計公司2021-2023財年營業收入分別爲592/620/671億美元，對應增速17%/5%/8%；歸母淨利潤分別爲11.3/13.1/17.9億美元，對應增速70%/16%/37%。參考全球可比硬件公司的估值水平，以及公司自身的中期成長性，我們給予公司19X的PE(2021E)，對應目標價爲14港幣/股，首次覆蓋給予“買入”評級。