先探／私募大軍來臺掃貨

國巨祭出庫藏股，股價卻低於季線，引發被動元件股走勢逆轉，中小型股如MOSFET、二極體乃至矽晶圓等今年大漲的強勢股，全面大震盪，籌碼有點亂；起而代之的是，臺積電以及傳產龍頭股這類上半年漲少且外資回補的個股。而榮化被外資溢價買入將下市，優質公司還是很吸引外資，都是未來可攻可守的對象。

【文／方亞申】

塑化股的績優生榮化，二十二日突然公佈董事會通過與全球第三大私募基金ＫＫＲ簽署股份轉換協議，ＫＫＲ將以現金四七八億元（約十五．六億美元）、溢價約十七．二八％，收購榮化所有在外流通股份，預計今年第四季完成，屆時榮化將私有化下市。榮化過去兩年平均ＥＰＳ爲四．四一元，分別配發三元及二．九元股息，若以上週五收盤價計算，股息殖利率六％，在臺股中屬於中高水準；去年除息前殖利率也相差不多，顯見其優質營運，具有投資價值。

臺股又少了一檔優質股

當臺股資金集中在電子股，其實外資也密切注意臺灣還是有不少好公司，但成交量少，本益比相對偏低。在榮化之前，臺股今年就有七家公司因爲收購或合併下市，詳見附表（不包括自行申請下市或未如期交財報下市者）。被動元件的國巨並君耀ＫＹ或是奇力新並美磊，都是着眼於擴大市佔率，產業整合，並擴大國內產業規模，對臺灣產業及公司都是好事。去年的日月光及矽品合併（今年才完成以日月光投控重新掛牌）也是如此。

但是像生技業的中美冠科ＫＹ及百略都是被外資直接買走。百略過去六年每年ＥＰＳ都超過五元，配息也很優，卻被溢價十七．九％買走將下市，以購買金額換算，ＰＥ不到十七倍，實在不高。一家好公司就這樣在臺灣股消失了，實在太可惜了！

併購者及被併購者，思維不盡相同。像血壓計廠百略以九三億元總價被收購，該公司表示主要是國際市場情勢複雜，以現有實力很難因應未來挑戰，因此希望引進外資雄厚實力，讓公司永續經營，靠着同業外資壯大也可能是經營者一條思考方向。光通訊元件科納ＫＹ董事長袁海驥表示，科納是模組公司，而II-VI Incorporated則是上游垂直的原材料供應商，過去幾年已陸續整合十幾家公司，從光通訊原材料公司擴大爲子系統公司，未來合併後產品線更加齊全，有助於整合雙方公司的競爭優勢與資源。

但是像榮化直接賣給以金融操作的外資又是另一種方式。市場也有傳聞榮化計劃賣給美國ＫＫＹ私募基金，到底是不是榮化大股東透過私募基金持有榮化，外人實在也猜不透，惟可以合理推論的一個很重要原因，就是股價偏低。臺股雖然上萬點，但低成交量的殭屍公司至少還超過三百家。臺股ＰＥ偏低，不僅外資中意，且可以不太高的價錢買進，或是賺到了。看看今年併購案，除了科納及中美冠科溢價較高外，其他被併購公司議價都不到兩成。說實在話，兩成空間對個股來說要漲並不難，但是公司竟然肯以如此價位被並，顯然後面可能重新整頓後掛牌價可以更高較吸引人（不管是否在臺股掛牌）。先前億豐窗簾就是二○○八年先下市後，二○一五年重新上市，如今股價超過二五○元，不同於過去中低價股。

優質股等待發掘

其實臺灣營運不錯且配息穩定公司不少，但是臺灣股市ＰＥ一向較低也是事實，以榮化爲例，其代表着產品在國際有競爭力（TPE/PP）、獲利穩定成長、股價淨值比不高，每股淨值三五．七元，若以溢價計算，股價淨值比約一．五七倍。而公司股權集中（外資持股不需太高超過三、四成），具有不錯配息、最好股價在年線附近，如此較容易吸引外資。基本上公司股價具有投資價值最爲重要。外資直言，未來較有興趣條件是；總市值三百億元以上，具有產品或技術在全球產業中居領先的「隱形冠軍」產業，如汽車零組件、精密機械、通訊設備與紡織產業，家族長期經營或有穩定專業團隊，價格卻被低估的中型企業。大致上符合這些條件如新普、葡萄王、和大、晶電、美利達、巨大、智邦、佳世達、中鼎、長興、中保等等。

此外，說到價值，水泥股的臺泥即亞泥就可注意。臺泥去年將在香港掛牌的臺泥中國私有化下市，今年可完全認列臺泥中國獲利，而臺泥中國在中國水泥市場去年排名第六大，且在臺灣有和平發電廠，知名度很高，今年獲利明顯上升，第一季ＥＰＳ○．六九元，但五月份ＥＰＳ就達○．五六元，一如其他中國水泥大廠，獲利大成長，全年有機會ＥＰＳ挑戰三．五元。外資持有比重約三成，而股價不到五○元，若是一般公司，這種公司私有化下市再上市價格將很可觀，條件相當優，特別是中國水泥市場整頓已告一段落，爲防治污染，削價競爭不復見，產能居前十大者，獲利看漲，股價實在偏低。最近中國爲了救經濟，大量放資金，美國版ＱＥ味道濃厚，市場聯想到基礎建設以及低本益比股，本週中國的海螺水泥、華新水泥股價領先創新高，這還是在滬深指數處於近三年相對低檔時，可見近幾年水泥業整併成效出現且未來防污更加嚴格，後進者機會已不大了。相對也是臺泥及亞泥機會。（全文未完）

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