譚雅玲：美元貶值助力美聯儲加息

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譚雅玲（中國外匯投資研究院獨立經濟學家）

60s要點速讀：

1、美元利率5.5%是目前發達國家領先指標，美聯儲降息將是破壞美元利率戰略的關鍵期，美聯儲加息努力將功虧於潰，美國或許不會做出自毀前程的舉措，美元利率戰略高瞻遠矚將是美元核心競爭力重構重要時段，美元貶值助力美聯儲加息拭目以待。

2、美聯儲加息並不是一個貨幣工具如此短期或局部操作，而是美元霸權機制從長計議貨幣工程的整體戰略關鍵時期。

3、預計2023年年底美元貶值突破性是關鍵指標，美元指數100點突破是重點，2024年美元貶值或超出每年年初美元偏升值節奏，美元貶值繼續發揮將是觀察期重點時段，這將對全年時間段安排和節奏對標美國大選年是比較適宜的。

正文：

目前市場對美聯儲降息預期借題發揮炒作性是最大惡意風險，主要是這種情緒與事實和現實脫節，短期造勢或試圖刺激美元貶值意向十分清晰。美元走勢結果與這種評估導向十分吻合，其引發的誘因就是美聯儲3次暫時不加息的臨時對策，但這並不是美聯儲降息的參數，反之或是美聯儲加息必要的過渡與鋪墊。

目前美聯儲主席鮑威爾與美聯儲多數官員已經明確美聯儲降息過於急躁，並不是以當前美國經濟形勢。相比較美聯儲加息最大的風險障礙就是美元升值偏高或難以快速貶值態勢，相對100點以上是美元高估數值，美元歷史經歷與現實評估的美國高估18%完全體現美元指數常態水平的基本定力與定律。

美指85點左右是美國經濟新業態與全球化新結構的美國個性，美元貶值爲主是美國國家基本國策，相反美元升值100點以上是非常規指標或少數局部表象，美元貶值是美聯儲加息重要的調整期與修正期參數。

首先，美元走勢常態的國際化競爭策略求貶值。縱觀70年代佈雷頓森林體系解體之後，美元走勢清晰可見低於目前100點之上水平，甚至長時間維持85點上下爲基本波動區間，期間最低爲70點，最高位於100點下方，美元行情展示美元常規性行情是目前美元貶值急切所在。

相比較美元貶值長週期對應的就是其它貨幣升值關聯的邏輯，這也正是美國經濟繁榮強大毫髮無損的經驗所在或核心政策參數。因此，目前美國經濟繁榮是美元貨幣保障性與保護性行情與走勢的關注重點，而自疫情以來美元指數上至100點之上迂迴時間成爲制衡美聯儲加息的重要風險係數，這也是美聯儲今年三次不加息的美元行情桎梏。

回顧今年9月20日美聯儲第6次例會之際，美元指數爲105點偏高；隨後11月1日美聯儲第7次例會時間，美元指數107點更高；最後12月13日美聯儲第8次例會之時，美元指數104點偏高。以上這3個時間段美元指數均高於年初103點起步行情，如果美聯儲堅持加息，伴隨美國經濟強勁，這或許進一步刺激美元指數直上110點存在較大可能，這不僅將使美聯儲長期利率宗旨受到阻擊，並且對美國經濟形成壓制與破壞更難以預料，其不僅不利於美國經濟長週期可持續，尤其不利於2024年美國大選之年政治穩定，經濟波動殃及政治與社會穩定，這是美國邏輯的基本常識。

因此，美聯儲不加息暫時性的操作是長期貨幣政策加息的提前佈局與設計，此時市場宣泄美聯儲降息似乎恰好順應美元貶值備應之策，行情巧妙之舉唯有美元和美聯儲所爲。

其次，美元戰略宗旨的霸權化機制構造求貶值。縱觀2000年之後，全球化發展進入如火如荼階段，而美國創意與佈局的美式全球化則完全展現美國經濟與企業海外爲主的美元機制國際化的配合與組合，其中美元貨幣供應量三分之二在海外、美國經濟利潤率收益80%在海外、美國企業收入和現金流80%在海外，進而美元貶值直接涉及美國經濟的全球化收益、美國企業的全球化競爭、美元國際化的站位與份額。

因爲貨幣貶值是增強美國競爭力的參數，反之貨幣升值是削弱美國競爭力的教訓。當年日元一次性升值遏制與壓制日本競爭力慘痛的教訓使得日本經濟衰退10-30年之痛，日本通縮困擾40年之憂，至今日元負利率難以解除，日本貨幣地位、金融地位以及國際競爭力都有所下降。由此，因貨幣而起的經濟風波與風險是目前美元貶值極致性發揮的重要考量時刻，美元指數100點之上是美國經濟風險壓力，也是美國企業競爭力制衡，更是美聯儲不敢加息風險係數。

尤其是2000年以來，美國應對全球問題風險壓力急劇上升，歐元問世挑戰美元地位、華爾街金融風暴壓低美元利率、去美元化挑戰美元信心，因此美聯儲加息並不是一個貨幣工具如此短期或局部操作，而是美元霸權機制從長計議貨幣工程的整體戰略關鍵時期。美元匯率並未傷及美元貨幣地位，但美元利率短板削弱美元信用，國際上持有美元的收益率是美元貨幣參數的考證，尤其在投機逐利之際的利率回報率也是貨幣發威之道，這纔是美聯儲不會輕易放棄加息的關鍵背景與邏輯。加之美國基本面並未產生美聯儲降息的局面與環境，美聯儲加息不變或是需要審慎和深入論證的關鍵期。

最後，美元遠期目標的競爭性重構旨意求貶值。縱觀美元機制與框架，這是美國經濟與國家金融重心，也是美國借債模式核心支撐。相比較貨幣兩根支柱——匯率與利率，美元匯率優勢站住市場，美元貶值或升值產生的其它貨幣反向運行已然是規律常態，更何況美元走勢與商品、農產品邏輯也形成負相關邏輯與構造，美元匯率輻射與形成的影響力已經通過制度、系統以及構造站穩市場是現實。

但相對美元利率不給力，美元零利率水平限制與約束了美元貨幣發威，資本市場、商品市場投機性對美元具有衝擊與打壓，去美元化更形成趨勢性和潮流式衝擊，其中美元利率已經桎梏美元貨幣威力與主導。

因此美聯儲加息並不是一個央行普通的宏觀調控，基於美元地位特殊性，美聯儲加息補短板纔是美聯儲加息堅定的重構意志與指向。美聯儲去年快速加息居然連續4次實現一次加息75個點，超常規發揮的參數具有設計與推進力度，並且美聯儲加息時機把控美國經濟週期相當嫺熟。全球疫情爲主的美國宏觀調控週期佈局是美聯儲加息的準備與鋪墊，即企業與居民的政府資助在前，利率調控上揚不傷及消費與投資是美聯儲加息的全貌與全景，美聯儲缺一不可纔是看透美聯儲加息的邏輯與目標重點。

目前美聯儲加息的利率戰略正在接近美元利率大格局的第一步，即美元利率佔據發達國家利率最高點已經實現，美元利率5.5%是目前發達國家領先指標，美聯儲降息將是破壞美元利率戰略的關鍵期，美聯儲加息努力將功虧於潰，美國或許不會做出自毀前程的舉措，美元利率戰略高瞻遠矚將是美元核心競爭力重構重要時段，美元貶值助力美聯儲加息拭目以待。

預計2023年年底美元貶值突破性是關鍵指標，美元指數100點突破是重點。預計2024年美元貶值或超出每年年初美元偏升值節奏，美元貶值繼續發揮將是觀察期重點時段，這將對全年時間段安排和節奏對標美國大選年是比較適宜的。預計美元先貶後升有利於美國政治和經濟配合，期間美元貶值深度將是重點，預計美元指數有可能極端至95點可能，這對隨後美元升值節制力是權衡參考指標之側重。

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