譚雅玲：美元爲何突然升值？
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譚雅玲（中國外匯投資研究院獨立經濟學家）
60s要點速讀：
1、美元升值105點是短期因素刺激作用，而美元策略與技術方向與邏輯並未發生根本性改變，美元貶值是今年重點，畢竟年內至今美元偏穩定和略有升值將是未來時間美元貶值的可能更大，這與去年美元走勢與邏輯相似。
2、預計目前美聯儲不加息是暫時情緒與炒作因素故意的策略，未來美國通脹數據與美聯儲加息預期或不變規劃與宗旨，美元利率峰值或遠遠超出市場預期水平，美國新經濟是我們必須深入論證的缺失與不足。
正文：
上週五美元指數收盤竄上105點，之前也3次圍繞105點迂迴。究其原因主要是美國經濟數據向好刺激，這就是美國最新8月服務業PMI數據54點力度，美國經濟穩健是目前市場一致的看法，進而美國財長耶倫表示，她越來越相信美國能夠在不對就業市場造成重大損害的情況下控制通脹，並認爲贊數據顯示通脹穩步放緩。
耶倫接受採訪時表示，美國總體通脹率已降至3%，但仍高於美聯儲2%的目標，其中就業人數和GDP並未出現任何下降。耶倫表示，“雖然每一項通脹指標都在下行，”但美國失業率達到半個多世紀以來的最低水平，8月有所上升，但這並不是由大規模裁員造成的。因此，對於年內餘下時間美元走勢值得重新評估預測。
1、美元指數與美國經濟並行無法避免升值，但升值節制十分明確。美元不想升值是基本國策，但基於目前美國經濟優良則是無法避免的現實。一方面是美國經濟數據利好超越其它發達國家貨幣能力與表現，美元升值節制力是美元貶值動態的關鍵。另一方面是美國股市折射的企業利潤增收是美元貶值遊刃之路，美元貶值行情佔位偏多是美元趨勢不變貶值參數。其一是美國經濟數據利好在於經濟增長水平維持2%以上，這高出美國自身週期與海外比較水平，其集中體現消費信心穩定、就業基本穩定、生產力旺盛增收，加之財政發債融資有序規劃與搭配進行，美聯儲貨幣政策長期規劃與宗旨堅定，尤其配合美國財政需求爲主顯然得力有效。
因此，美元升值105點是短期因素刺激作用，而美元策略與技術方向與邏輯並未發生根本性改變，美元貶值是今年重點，畢竟年內至今美元偏穩定和略有升值將是未來時間美元貶值的可能更大，這與去年美元走勢與邏輯相似。主要是美國經濟功力促進的是美元貶值爲主，美國經濟週期與去年前低後高水平相似，美國經濟是重點，美元貶值是策略。
2、美元貶值與美國國債發行矛盾面難貶值，但美元地位擺佈有力。美元貶值與美國國債發行相匹配，美元流動性輔助美債標售是邏輯之重。目前美國10年與20年國債收益率達到4.26%和4.53%，這比較外匯市場美元指數變動幅度偏高，加之美債價格近期下跌行情爲主，進而美國財政敏感8-9月標售國債時段具有指數協調關係與旨意設計。
因此，目前美債發行期重點是美元維穩與不升值相配，這是美國金融規劃佈局的巧妙所在，匯率與利率之間關聯目前是以美國財政政策配合爲主。相比較，美元匯率年初爲103點，美債10年收益率爲3.578%。當時美元匯率全年指引爲主，比較美元指數去年9月底114點持續貶值至103點是至今美聯儲加息背景的提前防範與準備。對照去年此時9月美國10年國債收益率呈小幅上行，9月末10年期國債收益率回升至2.7601%，這段歷史過程與當時美聯儲加息邏輯與節奏有關。當時美國通脹在8%以上，美國通脹處於頂部區域，未來高通脹韌性可能較強或將倒逼美聯儲持續緊縮。
當時市場預期美聯儲此輪加息終點在4.25%至4.5%甚至更高，即至少還有200個基點的加息空間，這意味着短端美債收益率尚未見頂。隨後10年期美債隱含的通脹預期在今年4月見頂後就趨於回落，市場對美國經濟衰退擔憂日漸加劇，這將抑制長端收益率的上行。然而，現實今天則完全不一樣，這些看似表面並無關聯，但實際隱含的美聯儲利率規劃和國債融資計劃則是美元匯率目前行情不容忽略的邏輯與背景，即美元相對穩定是保護美國發債力度與規模。更何況我們現在面對美元地位是越來越強，最新SWIFT統計顯示，美元國際支付使用率上升至46.46%，這足以更加有利於美國發債，美國借錢爲主的國家戰略是美元行情配合重點。
3、美元利率並非美元升值理由或指導政策，但利率佔位有利貶值。目前美元利率峰值是重點，雖然市場預期美聯儲不加息情緒爲主，但面對通脹數據上漲潛力，尤其是美元行情比較的側重，美元貶值意圖與現實差異性依然是美元趨勢指向，這或許是美聯儲力促美元貶值的輔助因素。
儘管美聯儲加息不利於美元貶值，但目前炒作美聯儲不加息則有利於美元貶值，也正如今早開盤美元指數回到104點，美元105點只是暫時迂迴與鋪墊指標參數，並非方向與趨勢可能。目前市場重點在於美元利率是否進一步上行，之所以市場預期美聯儲不加息是因爲利率成本對企業和市場的約束與壓力。然而，市場沒有理解對的邏輯在於美國新經濟的循環邏輯與側重關係。
畢竟美國經濟升級換代已經完全不同傳統邏輯，利率成本對傳統經濟邏輯是基礎，進而存款和貸款是利率關鍵參數。但是我們面對美國現實，存款比較投資，美國人更在乎投資回報率，因此美國國債標售的主要側重是美國投資者，佔比達到70%，外國人持有僅佔30%。因此，美元利率上升限制成本購買力，但相比較投資回報率纔是美國側重的計算與規劃的重點。另外相對貸款也並非是美國企業慣性採取對策，股權投資與長期融資纔是美國企業的重點。股權投資是風險投資基金高回報吸引力的關鍵，美國機構或個人投資者持續跟進已經不同於一般國家或發達國家模式與邏輯。
目前股權合夥日益壯大，目前美國經濟繁榮與股權投資穩定與長期回報率有關，2011年全球股權投資爲2740億美元，其中美國股權投資達1440億美元，但當時佔到全球總額一多半。時至今日，美國已成爲全球最大的股權市場，尤其私募股權投資在美國已經成爲替代銀行貸款和IPO融資手段的新模式。美國經濟結構與投資構造的新變化是我們想象與預測美元利率的新角度與新參數。
預計目前美聯儲不加息是暫時情緒與炒作因素故意的策略，未來美國通脹數據與美聯儲加息預期或不變規劃與宗旨，美元利率峰值或遠遠超出市場預期水平，美國新經濟是我們必須深入論證的缺失與不足。
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