譚雅玲：美元升值酷熱之後貶值暴風雨將至
作者|譚雅玲（中國外匯投資研究院，獨立經濟學家）
近期美元升值格外醒目，美指重上110點位置是歷史相對週期的高水平，也是關口強美元的關鍵，畢竟美元貶值趨勢已然是歷史週期的常態。然而對標經濟需求與結構特性，目前美元水平將是可能毀掉自己經濟的參數之災難，更是對美聯儲加息具有重要干擾的風險位置。但是美指爲何一直上行，其走勢背離經濟與同步經濟並舉，這是美元本意還是造勢之策令人難以預料。尤其在美聯儲例會前夕，美元走勢對利率以及所有價格關聯都至關重要。我依據長期研究與觀察的功力，我認爲美元存在策略貶值逆轉的可能，其中不確定因素不是美元本身，而是外圍環境要素的配置協從與鋪墊纔是更關鍵的關聯與轉向基礎。
1、美元升值酷熱已經是危險信號。年內至今美元高位110點已經使得美元升值達到14.58%幅度，這對美國經濟週期的衰退節制以及美股暴跌的修復都具有保護性是美國因素獨特所在，也是美元敢於升值的國情特性與基礎條件，即經濟繁榮穩健是事實，股市高漲上揚有基礎。一方面是美國經濟質量提升是支撐，科技創新對生產力和利潤率的促進已經使得美國經濟穩住全球經濟老大位置與規模，美國經濟結構性升級換代獨一無二。另一方面則是美元份額佔比並未改變，美元格局霸權難以撼動是美元升值的勇氣。畢竟在全球外匯儲備中美元一支獨大，59%的份額無以倫比；國際支付使用率美元佔比44%，無法替代是現實去美元化難題；外匯市場美元佔比88%以上，貿易結算、交易對換、衍生規模等等中心貨幣的現實清晰可見。美元升值酷熱是一種優勢，也是一種風險，而美元力求以優勢化解風險則是智取獲勝之巧妙所在。這就是股指暴跌、商品下跌以及債市收益率上揚，這不僅無法脫離美元定價對標，反之卻增加美元迂迴空間——國債推廣的利好與穩定是重要風向標與利多環境。最新美國財政部報告顯示，7月日本、盧森堡、開曼羣島、瑞士、比利時和愛爾蘭總計減持美債規模達到326億美元，但隨着全球私人投資者持續加倉美債，當月海外投資者持有美國國債規模環比增加704億美元。其中美元升值與美聯儲加息帶動美債收益率上揚並舉，海外官方資本與私人資本投資心態傾向美債再次引起關注，尤其私人資本擔心歐美經濟衰退引發股票等權益類資產劇烈下跌，進而紛紛加倉美債和美元避險。相比較官方資本一面需籌集美元干預匯市，一面則擔心美聯儲加息股市不景氣，長期資產轉向短期資金避險。這都是美元升值酷熱的不得已現實收穫與結構利益。
2、美元貶值暴風雨則是外部衝擊。目前美聯儲加息預期強烈，主要驅動是美國通脹高位徘徊，加之美債上揚刺激美元貨幣魅力增強，但是對標美元技術而言的潛在下行壓力，未來則囤積相當大的力量與規模利空才更爲重要。一方面是美國國家基本國策是美元貶值，歷史至今美元貶值趨勢性、週期性以及階段性清晰而透徹。美元指數歷史最高164點到目前110點，相比較美元回調幅度達到32%。而透過美元歷史低點78點（2009年），美元貶值更極端至51%。如今美元升值絕非美元國策與政策初衷，長週期邏輯推理的美元貶值亟不可待，未來甚至面臨暴風雨般可能較大。縱觀中期美元指數2020年3月20日竄上103.0108點之後貶值達到2021年1月8日89.2058點，美元貶值13.4%。隨即美元指數2022年9月9日又升值至110.7956點，美元升值24.2%。美元指數翻倍前期貶值的升值蘊含美元極端貶值的可能，技術基本原理的均衡存在升貶週期、階段與時間規律自然或節奏，這並非是經濟面、政策面和流動性可以制衡和抗衡的。而此時美元貶值無論對經濟、週期以及結構都至關重要。其中涉及美國財年決算需求、美國經濟是否真衰退以及美國債務與政治權衡的敏感點相對集中而尖銳。因此，美元升值不得已助推將是力求美元貶值設計與擺佈的刻意縱容，買預期的美元升值伴隨美聯儲加息如約而至以及美元升值提前鋪墊的手法，或許當美聯儲加息落地之後美元超買的情緒或急速滑落而至美元貶值興風作浪加速貶值之勢力，畢竟美元貶值遠比美元升值更急切而重要。其中最重要的參考值就是美國高盛評估美元高估18%的參考，當時美元指數位於104點，這預示美元指數將回調至85點。雖然目前這種走勢難以達成，但美元高估的故縱則是美元貶值放縱的前期設計與擺佈路徑與組合，其中包括美股、美債、非美貨幣、商品統統被協助與順從美元貶值路徑的設計與操縱。預計美聯儲9月加息之後美元貶值概率大於升值可能，這恰逢其時有利美國財年決算的理性均衡和需求調節的匯率權衡與修正意圖。
3、美元走勢兩面備應是競爭策略。目前雖然不確定美元年內剩餘時間的升貶值趨勢，但相對於美元貶值的急切性或對當前全球經濟而言的外部衝擊對美元更爲重要。畢竟美元升值對標全球貨幣貶值依然是事實清晰，而未來美元貶值面對全球貨幣普遍升值，無論經濟環境或成本壓力以及企業利潤，匯率轉折的一下一上則是美元經濟收益，而全球經濟則是重創難以避免。因爲貨幣經濟邏輯的粗淺邏輯在於貨幣升值壓制經濟、貨幣貶值提攜經濟。尤其在經濟全球化競爭局面大於合作時期的當下，伴隨美元升值週期的全球貨幣普遍貶值，其不僅增加因貨幣貶值的匯率風險以及原材料商品上揚的成本壓力疊加衝擊，更面臨地緣政治衝突風險重創經濟。反之轉身美元貶值更加導致原本經濟不良已經加重滑坡乃至經濟衰退風險，此時伴隨美元貶值的貨幣升值將直接搗毀經濟根基與循環邏輯支柱，全球經濟不良局面令人不寒而慄。貨幣競爭有準備是當下思考美元走勢以及關聯關係的重點，尤其美元高超極致更高人一籌，市場不要低估美元本事與能量之威力，更不容忽略美元循環、流通全方位的自主性和個性特徵纔是應對美元波動率的關鍵。匯率本身上下波動是極其正常事態，然而波動時機與波動幅度則具有很強的國際競爭邏輯與背景，其中美元對歐元、美元對人民幣或是當前以及未來焦點。而無論歐元利率或人民幣利率由於美元利率加息幅度和貨幣取向存在差異，這更是美元如魚得水壓制與制衡歐元和人民幣重要的殺手鐗。對此，我們必須有高度和深入的認知與準備，絕不可以掉以輕心、熟視無睹。
綜上，美聯儲加息之後美元走勢以及全球外匯市場主要貨幣走勢逆轉風險值得關注，匯率有周期是規律，技術有策劃是經驗，操作有目的是現實。由此預計人民幣破7敏感度不至於如此偏激與期待，人民幣6-7元走勢常態化不必過於賭注人民幣貶值，也需要防範人民幣升值風險，美元操作靈活性具有潛力，而美元調節目標針對性則是別國貨幣最大風險關注與危機防範重點。
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