聯博集團總裁暨執行長Seth Bernstein：後疫時代退休 資產重配置

聯博集團總裁暨執行長 Seth Bernstein針對後疫情時代提出新的資產配置看法。圖／聯博提供

過去20年，將退休金寄望在股票投資與債券投資的投資人，受惠於股債資產之間的低連動性，退休投資組合的分散配置發揮顯著效果。然而，在新冠肺炎肆虐的背景下，投資人的個人生活與財務狀況均深受衝擊，聯博集團總裁暨執行長Seth Bernstein針對後疫情時代資產配置法則，提出以下看法：

近期各資產類別無不波動震盪，使得傳統資產配置策略備受挑戰，觀察現實狀況，大多數民衆退休金仍不足，尚未替未來的退休生活做好準備，倘若此時股債資產又喪失分散配置的功能，則退休準備不足的問題將更加嚴重。近年來，退休金計劃從確定給付制（defined benefit）改爲不保證報酬與退休金給付數額的確定提撥制（defined contribution），退休金風險大幅從僱主轉移到個人，更加深退休規劃的複雜程度。

爲了因應這樣的挑戰，無論是投資人、資產所有人，還是投資顧問，都必須徹底重新思考「資產配置」的定義，以協助填補潛在的退休金缺口。

第一步必須改變大家對資產配置的傳統觀念，例如過往僅透過股債固定比重做爲投資配置的標準，或許不再適用於當前的投資環境。投資人往往將資產配置視作一種被動的、或是預設的機制。但其實不然，只是過去幾十年，這樣的配置剛好奏效罷了。

長期以來，投資人受惠於兩大利多發展，一爲股債報酬大幅高於通膨率，其次是股債報酬維持負相關性。此外，報酬穩定與分散配置的效果明顯，也支撐着現有的投資配置方法。然而，這樣的情況預計將面臨挑戰。

目前固定收益的存續期間風險並不明顯，原因在於，股債固定比重之投資組合中，即使債券部位的風險增加，仍可被股債長期呈負相關所彌補。倘若如各界預期，股債相關性終將回歸正常化，亦即多數高品質政府公債在負實質殖利率的情況下，報酬幾乎自動降低，存續期間風險將增加。

隨着資產報酬降低，且資產類別更不易分散風險，投資人宜以全新的角度看待資產配置，不再把投資依資產類別劃分，而依照各種標的在投資組合中的作用歸類，包含靈活配置Beta、非系統性Alpha（idiosyncratic Alpha）與防禦型投資工具。

新的投資框架中，投資組合將可囊括傳統資產類別的Beta，例如整體股票與信用債券部位；亦納入演算法報酬來源，例如不同資產類別的價值、品質與利差因子。在主動式基金中，可將非系統性Alpha納入投資組合，追求長期締造非系統性報酬。此外，防禦性投資工具在市場動盪時期能夠保持或增加價值，例如黃金、現金、短期高評級債券等等。

建構投資組合時，若納入Beta，並融合非系統性Alpha，風險輪廓可趨近於傳統固定股債比重的投資組合，符合投資人的需求。倘若傳統資產類別的分散配置效果降低，採用新框架的投資組合將具備較優質的風險報酬屬性。

當市場出現大幅波動時既有的儲蓄與退休計劃將會影響，民衆須逐漸擔負起管理自身退休金的責任，若能採取與時俱進的投資框架，平衡風險與報酬，將可爲未來的解決方案打下關鍵基礎。