靠“價格戰”搶奪市場 方邦股份高估值能否持續

主板指數受到各種因素影響而再次跌破2800點，不過科創板卻風光獨好，近日逆勢獲得資金追捧，其中的代表個股之一正是股價創出新高的方邦股份（688020.SH），已經逼近百倍市盈率。作爲股東之一的小米集團（01810.HK），也收穫超過4倍的賬面盈利。

不過，受到智能手機市場不景氣的影響，方邦股份2019年上半年面臨業績增速全面放緩；另外，公司對自身市場策略也作出了很明確的部署：要通過低價搶佔日本競爭對手的市場份額，不惜打“價格戰”。

上半年增長放緩，沾上5G、摺疊屏概念

方邦股份發行價爲53.88元/股，對應市盈率爲38.51倍，大幅上漲後市盈率逼近百倍。

方邦股份主營業務爲高端電子材料的研發、生產及銷售，專注於提供高端電子材料及應用解決方案；現有產品包括電磁屏蔽膜、導電膠膜、極薄撓性覆銅板及超薄銅箔等，屬於高性能複合材料，其中電磁屏蔽膜是發行人報告期內的主要收入來源。

該公司自2012年產品開發成功並銷售，2013年以來銷量逐年增長。2016年、2017年和2018年，電磁屏蔽膜銷量爲237.29萬平方米、292.19萬平方米和364.50萬平方米，業務規模位於行業前列。發行人的產品已應用於三星、華爲、OPPO、VIVO、小米等衆多知名品牌。

“2014年發行人推出新型電磁屏蔽膜HSF-USB3系列，屏蔽效能進一步提高，同時可大幅降低信號傳輸損耗，降低傳輸信號的不完整性，能夠滿足下游應用更高的技術要求，進一步拓寬電磁屏蔽膜的應用領域，可應用於5G等高頻領域。”

“與此同時，5G新應用將帶來FPC（柔性印製電路板）市場新增量，高速高頻FPC成爲主要發展方向；高性能FPC是影響雙面屏幕/摺疊屏手機品質的關鍵因素，雙面屏幕/摺疊屏手機的推出將對FPC柔性線路板的自由彎曲、卷繞、摺疊性、屏蔽效能提出更高的要求。”

2019年1-3月，方邦股份實現營業收入5890.30萬元，與2018年1-3月基本持平；2019年1-3月實現歸屬於母公司股東的淨利潤2526.85萬元，較2018年1-3月同比上升4.24%；2019年1-3月實現扣除非經常性損益後的歸屬於母公司股東的淨利潤2429.74萬元，與2018年1-3月基本持平。

預計2019年上半年實現營業收入約1.40億元，同比增長約1.43%，營業收入增長的主要原因是公司產銷規模的增加。預計實現淨利潤6377.13萬元，同比增長約7.9%；預計實現歸屬於母公司股東的淨利潤6019.13萬元，同比增長約7.37%。預計2019年上半年實現扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤5539.59萬元，同比增長約1.31%，與營業收入增長幅度相近。

2016年、2017年和2018年，方邦股份扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤分別爲7655.13萬元、9236.39萬元和1.12億元。

深圳一位賣方分析師向第一財經記者表示，方邦股份業績增速放緩，主要因爲2018年下半年開始智能手機市場的不景氣，其未來業績走向要看新業務的拓展到底如何，比如在智能手機以外領域的拓展，包括汽車電子和其他消費電子產品等。

“價格戰”搶佔市場

方邦股份的競爭對手主要爲日本企業拓自達、東洋科美。報告期內，綜合毛利率保持在較高水平，分別爲72.11%、73.17%和71.67%。在這樣的背景下，方邦股份作出了產品價格“適當下浮”的策略。

“發行人自設立以來一直從事高端電子材料的研發、生產和銷售，產品包括電磁屏蔽膜、導電膠膜、極薄撓性覆銅板及超薄銅箔等。經過多年的快速發展，發行人在國內電磁屏蔽膜生產廠商中銷量處於第一的位置，在全球的市場份額僅次於日本拓自達。”方邦股份在招股書中稱。

“爲了搶佔市場份額，發行人採取競爭導向的定價策略，產品價格在競爭對手同類產品價格的基礎上適當下浮。鑑於發行人的規模經營、核心技術、全工序自主化生產爲其建立了較大的成本優勢，爲了進一步擴大市場份額，未來發行人現有產品的價格及毛利率仍存在進一步下降的可能。”對於產品定價策略，方邦股份作出瞭如此描述。

招股書顯示，根據測算，2018年中國和全球電磁屏蔽膜的用量分別爲929.99萬平方米和1859.98萬平方米。方邦股份2018年在中國和全球電磁屏蔽膜的銷量分別310.78萬平方米和364.50萬平方米，市場佔有率分別爲33.42%和19.60%。報告期內，發行人出口銷售額佔比分別爲9.29%、16.56%和14.85%。

公司表示：“隨着國產撓性覆銅板產品技術含量不斷提高，國內撓性覆銅板市場規模及進口替代率有望進一步突破，發行人的撓性覆銅板項目具有良好的市場前景。”

小米入股不足半年浮盈超過4倍

“2019年3月26日，葉勇（方邦股份股東之一）與小米基金簽訂了《股份轉讓協議》，約定葉勇將其持有發行人3.33%的股份合計200萬股以5000萬元的總價格轉讓給小米基金。”轉讓後葉勇仍持有近270萬股，按照方邦股份最新近140元股價計算，小米基金已經浮盈近2.3億元，投資半年內的回報超過四倍。

這裡所講的小米基金，指的是“湖北小米長江產業基金合夥企業（有限合夥）”，小米基金的普通合夥人及執行事務合夥人爲湖北小米長江產業投資基金管理有限公司。湖北小米長江產業投資基金管理有限公司由“小米產業投資管理有限公司”持股80%。

小米集團相關負責人則向第一財經記者表示，目前小米集團投資的科創板企業已經上市的包括方邦股份和樂鑫科技（688018.SH），即將上市的是晶晨股份（688099.SH）；排隊中的還有石頭科技、創鑫激光等。

在“未來規劃採取的措施”當中，“拓展產品應用領域。除了智能手機和平板電腦等消費電子產品外，發行人電子材料產品在汽車電子、通信設備、航空航天等領域有着巨大的應用潛力；同時，持續完善、推廣包括極薄撓性覆銅板在內的多種電子材料產品。”

國盛證券分析師鄭震湘表示，募投資金主要佈局FCCL領域，打開業務新增長點。FCCL（撓性覆銅板）生產基地建設項目總投資6.11億元，建設期2年，第3年初開始生產，分三年達產。項目達產後形成60萬平方米/月的覆銅板產能。方邦股份通過募集資金加快FCCL領域佈局，有助於豐富公司的產品結構，化解公司產品單一的風險；有助於提高公司的客戶資源利用率，產生較大的協同效應，將爲現有客戶提供電磁屏蔽膜品；爲公司提供了一個新的業務增長點，提高了公司的收入規模、市場競爭力以及盈利能力。