光伏招標量顯著增長 Q4裝機“旺季”值得期待 | 投研報告

國金證券近日發佈光伏行業月度跟蹤：招標量顯著增長，Q4裝機“旺季”值得期待。

以下爲研究報告摘要：

產業鏈：硅料成交重心上移，下游價格競爭激烈、電池組件價格下跌。1）硅料：成交重心上移；9月初硅料企業供需壓力緩解，企業挺價意願強烈，龍頭大單成交價上漲，截至9月25日，N型棒狀硅/N型顆粒硅價格分別爲4.17/3.73萬元/噸，9月度漲跌幅+1.7%/+1.6%。2）硅片：價格基本持穩；硅片企業嘗試減產提價，多數企業堅持對外報價1.15元/片，但下游電池片盈利承壓、漲價接受度低，實際成交有限，硅片庫存明顯上升，價格上漲遭遇一定阻力。3）電池片：價格小幅下跌；下游觀望情緒較濃，訂單未見明顯好轉，電池片企業議價能力較弱、盈利承壓，18x產品庫存仍處較高水平，9月價格下跌3.6%至0.27元/W；G12尺寸供應緊張，部分廠家醞釀漲價。4）組件：價格小幅下跌，10月排產有上漲趨勢；大型集採項目招標推進，組件廠家爲爭搶訂單價格競爭激烈，頭部企業價格略有鬆動（TOPCon主流成交價0.74元/W）目前整體庫存仍偏高，價格仍有走跌趨勢；隨着集採項目進入交付高峰，10月組件排產預計環比上漲。5）輔材：玻璃價格下跌、EVA及膠膜價格基本持穩；組件廠家剛需採購、整體成交一般，盈利承壓背景下部分玻璃企業9月開始持續通過冷修、調整窯爐閘口等措施控制產出，行業庫存增速較前期有所放緩，有望迎來庫存拐點；9月光伏膠膜訂單及排產微漲，光伏EVA仍以剛需補倉爲主，成交價暫時維持0.96-0.98萬元/噸。

需求：歐洲暑休出口偏弱，新興市場出口維持高景氣。1）國內裝機：8月國內新增裝機16.46GW，同比+3%、環比-22%；1-8月累計裝機139.99GW，同比+24%。2）出口：8月電池組件合計出口25.5GW，同比+37%，環比-11.5%，歐洲受暑休影響出口偏弱，新興市場仍維持高景氣。其中組件出口20.6GW，同比+30.4%，環比-6.6%，沙特、巴基斯坦維持高景氣，8月分別出口1.67/1.06GW；暑休背景下歐洲整體出口偏弱，8月歐洲十國組件出口7.7GW，同比+13%、環比-13%，1-8月歐洲十國累計出口組件68GW，同比+7%。8月電池片出口4.9GW，同比+74.2%，環比-27.6%；1-8月電池片累計出口40.6GW，同比+67.1%。1-8月電池組件累計出口211.9GW，同比+39%。

集採數據跟蹤：8月招標64GW、9月開標61GW，Q4國內裝機“旺季”值得期待；9月N型定標價格中樞下降0.04元/W至0.69-0.73元/W。據不完全統計，截至9月24日，2024年央國企大型組件集採招標/開標/定標量分別爲176/228/121GW，同比+23%/+97%/+8%，8月招標量顯著提升至64GW，9月招標/開標/定標量分別爲3/61/2GW。考慮到國內部分央企項目仍存在年底完工的訴求，我們認爲Q4終端需求的“旺季”仍然值得期待，進而驅動組件產業鏈的量價修復。價格方面，9月集採項目P型投標均價爲0.69元/W，N型投標價格主要分佈在0.69-0.73元/W，同項目N型與P型的價差收窄甚至產生倒掛；2024年9月公佈定標價的項目中，N型產品定標價0.69-0.73元/W，定標價格中樞環比下降0.04元/W。

投資建議

當前光伏產業鏈價格及盈利已明確處於底部，後續終端需求釋放或將逐步帶動產業鏈盈利修復，頭部企業優勢有望持續凸顯。當前最看好的方向：1）強α公司：格局高度穩定環節中的絕對龍頭+24年業績顯著優於同業的公司；2）邊際改善（儲逆、輔材）：儲逆板塊Q3利潤有望連續環增；【輔材龍頭】盈利優勢幅度大、持續經營能力強、Q3盈利低點基本確認；3）新技術（設備龍頭）：新技術迭代不受行業景氣度羈絆，核心是新產品的性價比優勢，“破壞式”創新或是打破當前電池組件環節同質化內卷的必由之路，交易策略角度也更適合當前“無人問津”時進行埋伏；4）隨Q4可能出現的景氣度拐點臨近，資產負債表強勁、新技術研發儲備領先的主鏈龍頭公司也可逐步納入關注範圍。

風險提示

傳統能源價格大幅（向下）波動，行業產能非理性擴張，國際貿易環境惡化，儲能、泛靈活性資源降本不及預期。（ 國金證券 姚遙,張嘉文）

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