顧家家居的一些疑問
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A股家居第二大龍頭要易主？
11月6日晚間，A股家居龍頭顧家家居（603816.SH）突發公告，當日收到控股股東顧家集團有限公司（以下簡稱“顧家集團”）的通知，顧家集團及其一致行動人TB Home Limited與盈峰集團有限公司（以下簡稱“盈峰集團”）和/或其控制的主體（均非上市主體）正在籌劃有關顧家家居的股權轉讓事宜，該事宜可能涉及上市公司的控制權變更。
資料顯示，盈峰集團實際控制人爲何劍鋒，美的集團實際控制人何享健之子。目前，何劍鋒已控制兩家上市公司，分別爲盈峰環境和百納千成。
筆者毫不懷疑盈峰集團入主顧家家居後會給公司帶來二次飛躍，但是好奇的是控股股東顧家集團爲何會忍痛割愛讓出控股權？顧家家居到底面臨什麼問題？
家居行業第二大龍頭
顧家家居主要從事客餐廳及臥室家居產品的研究、開發、生產與銷售，是軟體家居行業僅次於歐派家居的第二大龍頭，近年來經營情況穩健。
最新2023年三季報顯示，前三季度，顧家家居實現營業收入141.36億元，比上年同期微增2.72%；歸屬於上市公司股東的淨利潤15.01億元，同比增長6.98%。
從縱向來看，顧家家居歷史上一直保持着較爲不錯的增長態勢，但近些年受地產行業低迷影響，增速整體疲軟。據ifind數據顯示，公司2020-2023年3季度營業收入分別爲126.66億元、183.42億元、180.10億元和141.36億元，同比增長率分別爲14.17%、44.81%、-1.81%和2.72%。
從橫向來看，家居領域龍一、龍二、龍三的格局還是較爲清晰，顧家家居市值、營業收入、歸母淨利潤等多項指標穩居行業第二位，雖然距離歐派家居還有一些距離，但也領先於索菲亞幾個身位。
一些疑問
對於一家優質龍頭公司來說，控股股東卻要籌劃股權轉讓，那麼這家公司自然會存在一些問題。
而僅從財報上看，顧家家居確實存在一些令人不解的問題。
1、貨幣資金
貨幣資金是顧家家居資產負債表中增速最猛的一個科目。據ifind數據顯示，截至2023年3季度末公司貨幣資金高達52.75億元。佔資產百分比高達29.85%，換而言之公司有接近三分之一的資產是貨幣資產。
由於三季報並沒有披露貨幣資金的具體結構，而從報告期臨近的半年報數據來看顧家家居的貨幣資金主要以銀行存款爲主。
但需要注意的是，顧家家居的利息收入並未跟隨銀行存款增長而增長。據ifind數據顯示，2020年顧家家居利息收入爲0.61億元，當年度公司貨幣資金期末餘額爲22.41億元，而2023年前3季度顧家家居利息收入爲0.84億元，貨幣資金卻高達52.75億元。
另一個讓人感到意外的是，坐擁大筆現金的顧家家居短期借款卻出現了短期大幅上漲。據find數據顯示，顧家家居在2021年年末的短期借款爲4.69億元，2022年年末則飆升3倍至14.79億元，2023年3季度末再度飆升2倍至31億元。
按照顧家家居2023年半年報披露的短期借款結構，公司信用借款佔據較大比例。
同期，顧家家居的長期借款並未出現大幅上漲，不排除是隨着房地產低迷信貸環境出現一定變化。
2、固定資產
顧家家居另一個讓人感到一絲焦慮的科目是固定資產和在建工程。
顧家家居自上市以來一直處於高歌猛進的狀態。截至2023年3季度末，顧家家居固定資產合計42.92億元，相較於2016年上市之初增長4倍。
當然，部分讀者可能注意到，顧家家居的資產負債率在近些年持續走低，表面上公司的償債能力在增強。
但實際上主要是由貨幣資金和固定資產兩個科目高速增長導致，貨幣資金的問題上文已經討論過了，而固定資產理論上是加分項，但在地產行業大週期向下的背景下，目前盲目花巨資擴張恐怕很難有很好的效益。
也需要注意的是，近2年顧家家居的在建工程速度有放緩趨勢。如2022年末，華中(黃岡)基地項目和定製智能家居製造項目的工程總進度分別爲82.00%和82.29%。而在2023年中報裡，兩個項目的進度分別爲84.63%和84.68%，半年僅推動約2%。
據相關數據顯示，上半年家居建材行業整體形勢不容樂觀，家居行業7月零售總額下滑13%，建築及裝修材料1-7月份則下滑了近20%，寒氣逼人。
而在當前的大背景下，顧家家居能否消化新增產能存在疑問。
需要提一嘴的是，行業龍頭歐派家居也有類似盲目擴張的問題，後面我們還會細聊。
3、股權質押
據ifind數據顯示，顧家家居控股股東顧家集團持有2.09億股股票，其中6311.41萬股處於質押狀態，顧家集團一致行動人TB Home Limited持股1.15億股，其中9447.68萬股處於質押狀態，佔比爲82.28%。
另外，顧家家居經過大幅回調後估值早已經處於歷史的底部，再加上公司中規中矩的業績，但依然無法阻止公司控股股東在2022年進行了一次較大幅度的減持，到底是出於何種原因何種目的？