高盛：此時不搏更待何時？看漲中國股市的十大理由

紅星資本局10月8日消息，10月7日，高盛發佈了一篇題爲《此時不搏更待何時？看漲中國股市的十大理由》的最新研報，其中主要提及了以下十大原因。

原因一，政府已亮出底牌。高盛認爲，自9月24日以來，中國政府公佈了覆蓋貨幣寬鬆、財政刺激、房地產市場支持和股市激勵政策在內的超過10項關鍵措施，其量級、廣度和全面性都極具里程碑意義，可與2008年的“四萬億刺激計劃”、2012年德拉吉出任歐洲央行行長以及2015年的“A股救市計劃”相提並論。

原因二，就市場對政策的反應而言，這一次與以往有所不同。高盛表示，與過去幾年相比，中國政府在政策刺激方面更加迅速和有力。市場對於政策的預期較低，因此最新的寬鬆政策超出了投資者的預期，從而改變了市場對政策的預期。

“在最新的寬鬆政策中，中國政府似乎已經從以往的側重於供給側的措施（例如基礎設施投資），轉向了更多關注需求側的政策工具（如按揭再融資和其他可能的消費相關補貼和社會保障福利），這表明政府正在採取更爲有效的措施來解決經濟中的結構性問題。”高盛稱，倘若後續有進一步的財政刺激措施出臺，中國股市可能會有更加積極的反應。

與此同時，高盛也表示，“目前中國在房地產政策方面已有所完善，雖然仍不是一些投資者所希望‘大火箭筒’那樣的刺激措施，但（政府）應該會提高政策效能，更好地助力住房去庫存。”

原因三，不要在股市和央行背道而馳。9月24日，中國人民銀行宣佈，證券基金保險公司互換便利首期規模5000億元，股票回購增持專項再貸款首期額度3000億元。對此，高盛指出，“這些措施允許市場參與者利用央行的資產負債表，並重新部署所得資金（在某些情況下加槓桿）以有吸引力的資金成本投資股票，從而有助於恢復市場流動性，提振股票需求（例如回購）。”

原因四，政策大轉彎帶來的漲幅很少低於30%。高盛在報告中寫道，MSCI中國指數和滬深300指數分別較9月份的低點上漲了36%和27%，這是滬深300指數自1993年和2005年分別推出以來漲幅最大、最集中的一次。歷史表明，本輪上漲可能還有更多的空間。

原因五，由日本股市可得知，即使在長期熊市中也可能會出現強勁的反彈。高盛指出，在1989年到2003年的十四年間，日本股市累計暴跌了73%，其間經歷了兩輪明顯的熊市反彈，分別是在1992年至1996年、1998年至2000年，這兩次反彈都是由政治或政策預期的重新定價所引發的。“兩輪熊市反彈都非常強勁（日元計價分別上漲39%和65%；美元計價分別上漲67%和119%），持續時間都超過一年。”

原因六，中國相對於全球主要股市的估值仍有顯著折價。高盛表示，截至10月3日，MSCI中國和滬深300的交易價格分別爲11.2倍和13.3倍的遠期市盈率，在過去5年的回顧期內分別比平均水平低0.2個和高0.5個標準差，相對於過去十年的範圍分別比平均水平低0.2個和高0.6個標準差，基本上處於或略高於中期水平。

“中國相對於全球主要股市的估值仍有顯著折價，比發達市場和新興市場（不包括中國）的基準股指低40%和15%。”高盛分析道，政策的正面影響和市場對極端負面情況的過度擔憂，正在爲中國股票的估值提供上漲空間。如果排除極端的負面情況，MSCI中國的真實價值應該比市場在9月中旬的估值要高出15%。

原因七，FOMO（“Fear of Missing Out”，錯失恐懼症）情緒仍具上升空間。高盛表示，儘管對衝基金和全球共同基金對中國股票的持倉仍低於近年峰值。但中國國內散戶參與度提高，新賬戶開設數和ETF流入額增加。與此同時，南向資金也在持續流入，新興市場購買興趣上升。

原因八，企業盈利前景已略有改善。在報告中，高盛將2024年和2025年MSCI中國的每股收益（EPS）增長預測分別提高了4個百分點和2個百分點，均達到12%。

原因九，美聯儲爲中國的刺激政策提供了更多空間。高盛稱，期貨市場現在預計在今年剩餘時間內美聯儲將降息50個基點，並在2025年降息100個基點，美債收益率處於近年低點，中國央行的寬鬆決策應該在利差和對雙邊匯率影響的背景下，受到美聯儲政策的較少限制。

高盛預計第四季度存款準備金率將再次下調25個基點。“如果未來幾個月美聯儲比我們的基準更積極地下調政策利率，這將爲中國人民銀行下調政策利率創造更大的空間。對於2025年，我們現在預計將下調兩次25個基點的存款準備金率和兩次20個基點的政策利率。”

原因十，中國股市在全球投資者的投資組合中仍將佔有一席之地。高盛表示，近年來，中國股票表現主要受到國內風險的影響，對外部因素的敏感性相對較低。而在全球風險資產定價機制日益同步的情況下，股市的特殊性應該會給資產配置者帶來多元化的好處。

編輯 楊程