長春高新股價過山車 大跌大漲是因爲流感疫苗？
（原標題：財說 千億市值巨無霸股價過山車，長春高新大跌大漲是因爲流感疫苗？）
記者 | 範嘉智
今年以來，市場對長春高新（000661.SZ）的爭議分歧巨大，具體表現爲股價的多次反轉。
今年上半年長春高新股價一路走高，8月4日盤中創下513.50元/股的歷史最高價。一個月後的9月14日，一份“長春高新交流紀要”的文檔引發了市場對長春高新未來業績的擔憂，一個月內股價下挫20%。
但是長春高新發布的三季報預告又讓市場重回信心。三季報顯示前三季度長春高新實現收入24.82億元，同比增加20.96%，實現歸母淨利潤9.50億元，同比增加84.91%。這幾乎落在業績預告的最高值。三季報發佈後公司很快股價再次出現反轉，兩個交易日內股價累計漲幅超過15%。
三季報業績發佈後股價的反轉，重要的原因是市場對長春高新業務的認知偏差。長春高新最重要的子公司金賽藥業第三季度業績好於市場預期，由於去年少數股權並表新業務進一步貢獻了歸母淨利潤；子公司百克生物鼻噴流感疫苗作爲國內首款獲批上市的鼻噴流感疫苗，目前已經被納入全球流感行動計劃，而百克生物目前正在分拆衝擊科創板，首發上市相關文件已被上交所受理，目前正在問詢階段。
以上兩個原因導致了長春高新股價的反轉。但實際上，金賽藥業長期以來維護的“壟斷”局面正在逐步瓦解，百克生物目前80%以上的主營收入是水痘疫苗產品，流感疫苗佔比不足20%。
業績增速和並表效應
長春高新今年歸母淨利潤大幅增長，主要歸功於並表效應。
長春高新有四大主營業務板塊分別是金賽藥業、高新地產、華康藥業和百克生物。而其中，主營生長激素類產品的金賽藥業是長春高新的核心子公司。今年前三季度金賽藥業實現收入42.49億元，同比增長16.35%;實現淨利潤19.89億元，同比增長32.98%，營收與淨利潤分別佔長春高新總營收與總利潤的66%以及80%。
百克生物目前主要做水痘疫苗、狂犬疫苗和動感鼻噴流感疫苗，前三季度實現收入10.75億元，同比增長51.11%；實現淨利潤3.34億元，同比增長81.88%。另兩家子公司營收與利潤貢獻則較爲有限。
從營收佔比中不難看出，金賽藥業是無可爭議的老大。2019年11月，長春高新通過發行股份及可轉換債券購買子公司、金賽藥業29.50%股權，長春高新對金賽藥業對持股比例由70%增至99.50%。
今年前三季度長春高新歸母淨利潤達22.6億元，同比增長82.19%，其中由金賽藥業29.50%股權並錶帶來的歸母淨利潤達到5.87億元，佔比25.97%。可以說，金賽藥業新股權並錶帶來的利潤貢獻，是長春高新今年歸母淨利潤增速好於市場預期的直接原因。
但從過往表現來看，今年金賽藥業收入端增速有放緩趨勢。2017年至2019年,金賽藥業的營收增速均保持在50%以上，而今年前三季度營收增速僅爲16.35%，淨利潤增速亦遠不如2018年、2019年增速。根據長春高新與金賽藥業29.50%股權原持有方金磊、林殿海的購買協議，原持有方承諾金賽藥業2019年、2020年、2021年實現淨利潤分別不低於15.58億元、19.48億元、23.20億元，承諾期累計實現的淨利潤不低於58.27億元。對應金賽藥業2020年與2021年淨利潤增速爲25%和19%。這一業績承諾意味着交易雙方均默認2020年以後公司業績增速將回落至20%附近。
壟斷遭打破
金賽藥業在近三年間增長較快得益於幾乎獨一份的市場地位。
金賽藥業主營生長激素等品種，主要適用於矮小症等治療。金賽藥業最早在1998年推出生長激素粉針，2005年推出生長激素水針，2015年又推出長效生長激素。粉針、水針和長效劑型是生長激素的三種劑型，長效劑型單價較高而患者依從性較好，水針則相較粉針在藥物活性、穩定性等方面具備一定優勢。
Wind醫藥庫數據顯示，2019年生長激素市場以水針劑型爲主，佔比61%，粉針劑型其次，佔比38%，長效劑型佔比僅1%。因此水針劑型是生長激素企業的“主戰場”。業內普遍認爲國內生長激素滲透率較低，市場增長空間較大。
公開數據顯示，在2015年以前，長春高新的生長激素水針是國內上市的獨家品種，獨佔時間超過10年。2015年外企諾和諾德生長激素水針上市，但並未對長春高新幾乎壟斷的局面構成威脅。這是金賽藥業在此期間得以快速增長的重要原因。
直到2019年第二家國產生長激素水針——安科生物（300009.SZ）的安蘇萌上市，長春高新的先發優勢才被鬆動。2019年安科生物生長激素市場份額達15%，打破了金賽藥業一家獨大的局面。其他國產廠商，如上海聯合賽爾的水針劑型目前也已進入申報生產階段，預計參與競爭國產廠商將進一步增加。
在長效劑型上，“後來者”跟隨的腳步愈加緊迫。繼金賽藥業2015年推出長效劑型以後，目前安可生物的長效劑型已經進入申報生產階段，已經十分接近上市，特寶生物（688278.SH）的長效劑型進入臨牀II/III期。
券商研報顯示，目前生長激素長效劑型人均年費用達15萬元，與不少抗腫瘤藥的費用相當。這或許是長效劑型市場份額較小的原因之一。隨着競爭者的加入，長效劑型可能也將進入廉價時代。
可以預見，金賽藥業將面臨更多來自同行的挑戰，來自金賽藥業的壓力也將直接反映到長春高新的股價上。
百克生物的真實面貌
百克生物成立於2004年，主要做水痘疫苗、狂犬疫苗和鼻噴流感疫苗，但這三項疫苗並非均衡分佈。百克生物90%以上的主營收入，都是靠水痘疫苗產品。
但目前，百克生物佔比不足20%的流感業務卻是市場關注的重點。新冠疫情餘波還未完全散去，國內市場對流感疫苗需求被大幅激發，供不應求的情況已經出現，今年有望成爲流感疫苗大年。百克生物2020年2月獲批的鼻噴流感疫苗剛好乘上東風。
國內流感疫苗主要可分三價與四價兩種類型。從2019年流感疫苗批簽發量來看，三價流感疫苗約佔7成，四價流感疫苗約佔3成。百克生物的鼻噴流感疫苗屬於三價疫苗，其優勢在於接種途徑方便，保護效應更久。
目前市場主流仍以三價疫苗爲主，而長期來看四價疫苗替代三價疫苗將成爲趨勢。現階段百克生物僅有一款三價流感疫苗上市，長遠來看將面臨產品線過於單一的問題。
在流感疫苗板塊，百克生物還屬於後來者，其市場推廣能力還有待檢驗。包括上市公司華蘭生物（002007.SZ），科創板擬上市公司科興生物，上海生物製品研究所有限責任公司，長春生物製品研究所有限責任公司是流感疫苗的主要供應商。
今年前三季度，百克生物實現收入10.75億元，同比增加51.11%；實現淨利潤3.34億元，同比增加81.88%。
估值方面，Wind數據顯示，截至10月28日，疫苗行業市盈率TTM中值爲68倍，按2020年全年5.56億淨利潤計算，百克生物估值可以達到378億元，分拆上市將提升長春高新整體估值。但目前，長春高新市值達1528億元，動態市盈率達54.7倍，高於過去5年的51.3倍的均值。