珍貴教訓－大到不能倒vs.大到不能救

▲在政府「大到不能倒」的原則下，美國整個經濟體系與社會成爲華爾街的人質。圖／美聯社

「大到不能倒」一直是金融界的名言。因爲銀行吸收民衆的存款，貸放或投資給企業、投資者、消費者等，一旦倒閉，波及甚廣。愈大的銀行影響層面愈深，嚴重者可以撼動一國經濟。所以世界各國出現嚴重的大銀行倒閉事件時，多由政府出面解決，當然最後都是納稅人買單。不過金融海嘯發生之後，不少國家發現銀行的虧損已大到政府無法因應的地步，例如冰島的銀行業務遍及歐洲，倒閉虧損是其全國GDP的20倍左右，而瑞士的瑞士信貸與瑞士銀行業務跨及全世界，虧損也超過瑞士GDP的6倍，這時，政府想救也救不起來。於是有人改稱之爲「大到不能救」。

金融海嘯災難起

書中從金融海嘯的源頭華爾街的投資銀行在金融市場上興風作浪、槓桿操作講起，其中金融機構所創造的金融資產證券化，將銀行的放款集束包裝成市場上可以轉手買賣交易的證券，不同的金融機構從規畫到包裝、提供信用保證、信用評等、負責上市行銷、撮合造市等，由於有多重保障，風險低而報酬相對卻較高，成爲機構投資人主要投資對象，對衝基金又以之爲主要的投資工具對衝風險。如此，每家金融機構環環相扣，一旦發生違約事件，就會造成骨牌效應，每家涉入的金融機構都會被拖累。次貸風暴就是在這種背景之下爆發出來的。

本書從貝爾斯登倒閉在金融市場中帶來的衝擊，到雷曼掙扎求生，波濤起伏，終至敗亡的經過，歷歷如繪。而美國政府不救雷曼卻因爲擔心體制風險，怕引起全球金融恐慌，扔出850億美元救AIG（最後是花了1,800億美元），折衝往返的決策過程，頗爲精彩。隨後投資人對金融機構失去信心，客戶不斷流失，美林被迫併入美國銀行，摩根士丹利與高盛也在持續虧損、股價直落的情形下，改製爲銀行，接受較嚴格的銀行規範，至此，美國的投資銀行幾乎全部消失。而在財政部的壓力下，摩根士丹利與高盛不甘不願地被迫與銀行做合併商議，雖然終以增資暫時解決，不過，未來前途未卜，仍然逆料。除此之外，房地美、房利美是半官方的房貸批發機構，隨着房貸市場出問題，若不立即救援，房地產市場全面崩潰可期。同時，爲恢復投資人與存款人對金融機構的信心，問題資產拯救計劃（TARP）在國會的通過，以及執行銀行注資，近乎國有化過程的經過，都有頗爲深入的分析。

其中，最值得一看的是面臨金融災難下，扮演救火隊的各個角色：財政部長鮑爾森（來自華爾街）、聯儲主席柏南克（原是研究1930年代經濟大恐慌的學者）、紐約聯儲總裁蓋特納（後接任財長）等人在金融危機當中，如何全力施展，力圖挽救惡化中的金融機制、以及衰退的美國經濟。當然，事後觀察，許多危機處理政策不無可置喙之處，同時整個危機的發展已延伸到全世界，全球經濟問題接二連三的爆發，已近失控狀態，卻是始料未及。

面對貪婪貓 付出代價大

回顧美國在金融危機中的救援政策，有許多打破先例的做法，如：聯儲原只負責銀行的管理，卻於法不合的跨界救援投資銀行與保險公司；當財政部公債賣不掉時，聯儲甘冒大不諱印鈔來買；財政部長濫用權力，介入迫使金融機構配合併購，以解決問題等，均多有違常理，縱使事急從權，亦有所不當。

本書指出，在政府「大到不能倒」的原則下，整個經濟體系與社會成爲華爾街的人質，不管你願不願意，都要付出贖金。肥貓一族，可以坐享其利，風險與成本卻都由社會承擔，頗值得深思。美國新近通過的金改法案，就是在這個背景之下推出的。

細讀此書，可以瞭解華爾街金融機構的運作；面對各種金融問題，如何因應，政策如何制定，對金融主管亦有頗多可參考或戒慎之處；對投資人而言，可以看到金融危機發生的原因與發展的經過，可以經由書中的分析知道投資風險之所在，找出哪類金融機構較能在風雨中屹立不搖，進而找出趨吉避凶之道。

（摘自本書推薦序，作者爲國立政治大學金融學系教授）