億緯鋰能：動力電池進入收穫期

華泰證券 黃斌

業務多點開花，動力電池進入收穫期

億緯鋰能2020年和2021Q1的經營業績均呈現多點開花的現象。鋰原電池維持龍頭地位和高盈利水平。軟包三元電池2020年實現扭虧爲盈，且淨利率達到11.2%;磷酸鐵鋰加速產能擴張，以應對新增的乘用車、儲能市場需求;方形三元和48V的定點項目我們預計2022年開始貢獻明顯收入增量。我們上調公司各類鋰離子電池2021-2022年出貨量和毛利率假設，上調公司2021-2023年EPS分別至1.81/2.56/3.34元(此前預測21-22年EPS分別爲1.58/1.91元)，參考可比公司21年平均PE65倍，給予公司21年合理PE65倍，對應目標價117.65元(前值爲71.1元)，維持“買入”評級。

主業淨利潤實現同比較高增長

公司2020年實現收入81.62億元，同比+27.3%，歸母淨利潤16.52億元，同比+8.5%，扣除思摩爾投資收益7.97億，公司主業實現淨利潤8.55億，同比+22.15%。21Q1公司實現營收29.5億元，同比+126.0%，歸母淨利潤6.47億元，同比+156.2%，扣除思摩爾投資收益3.71億，主業淨利潤爲2.76億，同比+81.6%。公司主業淨利潤的大幅改善，主要系鋰離子電池業務多點開花，特別是軟包動力電池實現量利齊升。

動力鋰離子電池進入收穫期

軟包三元子公司億緯集能(權益比例51%)2020年實現收入、淨利潤23.8億元/2.67億元，對應淨利率11.2%，去年同期爲虧損，盈利改善主要系產能利用率同比大幅提升。2021年公司產能將擴張至10GWh，同時大客戶現代起亞開啓放量，將助力出貨量同比大增。公司磷酸鐵鋰電池盈利能力一直較好，除了在商用車、儲能、電動船等領域穩住一梯隊地位，公司還積極開拓乘用車等領域，公司鐵鋰電池產能加速擴張。此外，公司的方形三元電池斬獲華晨寶馬定點項目，48V系統獲得寶馬全球和捷豹路虎定點，我們預計2022年這兩類電池將上量貢獻明顯增量收入。

消費電池保持穩定增長態勢

鋰原電池2020年實現營收14.9億元，同比-21.2%，主要系ETC需求趨於平穩，以及部分傳統表計業務訂單推遲交付，毛利率仍保持41.9%的高水平。消費類鋰離子電池裡，圓柱三元電池受益於電動工具、電動兩輪車等需求放量，公司產能目前供不應求，因此，公司2020年11月公告投入19.7億新建圓柱電池產能。我們預計隨着產能逐步釋放，公司的圓柱電池2021年出貨量有望高增長。公司TWS耳機電池在2020年實現出貨量的明顯增長，與國內外知名品牌大客戶形成穩固的合作關係，客戶結構日益豐富。

風險提示：軟包三元電池出貨量不及預期，磷酸鐵鋰電池出貨不及預期。