一個300億市值躍進故事：國際醫學的社會辦醫“起飛”？
（原標題：一個300億市值躍進故事： 國際醫學的社會辦醫“起飛”？）
6月28日，西安國際康復醫學中心醫院（東院區）項目舉行開工儀式暨整形醫院新樓奠基儀式。
正是這個項目的正式開工，讓國際醫學（000516.SZ）佈局醫療健康服務的戰略再下一城。
從2020年4月28日3.92元/股低谷算起，這家上市公司市值從不足80億元，一路跨步至當下的417億元，實現質的突變。
又有誰還記得，這是一家坐落於西北，曾經鮮有人問津的百貨零售商？
一個A股故事切面
在很多投資人眼裡，國際醫學可謂是令人羨慕的別人家的重倉股。
21世紀經濟報道記者根據公開資料不完全統計，2021年以來，國際醫學接待了6批次機構調研，僅是6月2日，就有西南證券、天風證券、廣發證券、華夏基金、興全基金、富國基金、平安資管、中國郵政儲蓄銀行等數百家機構人士調研，備受機構關注。
其核心故事是，作爲西北地區首家A股上市公司，國際醫學近年來由零售轉型醫療服務，形成了西安國際醫學高新醫院、西安國際醫學中心醫院、西安國際醫學商洛醫院爲代表的“三大醫療院區”，同時佈局輔助生殖醫學、醫美業務。
這些詞彙，每一個拎出來，都可謂踏準了多項熱點。
與之形成鮮明對比的是，國際醫學的業績並未像股價那樣“起飛”。
2017年-2020年，國際醫學的營收分別爲40.59億元、20.39億元、9.91億元和16.07億元；同期淨利潤分別爲1.95億元、21.84億元、-4.04億元和0.45億元，呈現出明顯的波動。
更有甚者，國際醫學最近三年的扣非淨利潤均爲虧損，且一年比一年虧得多。
距離其成爲“提供全生命週期醫療服務的健康管理集團”，還有多少路要走？
國際醫學最初的名字叫“陝解放A”。
當時主營業務是百貨零售，西安開元商城系列是其百貨業務的主要資產。
2002年-2003年，劉建申通過多次股權受讓，成爲陝解放A實控人。
2009年8月，西安高新醫院獲批成爲中國第一家社會辦醫的三級甲等醫院，並於2011年11月21日，被注入上市公司。
2014年底，上市公司又以合計2.7億元現金獲得北京漢氏聯合生物技術有限公司(簡稱“漢氏聯合”)34%股份。
彼時公告顯示，漢氏聯合是一家主要做幹細胞技術研發與應用的公司，號稱建立了全球首家可以同時保存四種胎盤組織源幹細胞的“幹細胞銀行”，主營業務爲胎盤幹細胞採集和存儲服務、幹細胞美容抗衰老和幹細胞藥物開發。
兩年期間，其正式剝離全部百貨零售業務，西安國際醫學中心醫院在西安正式開診；同時，上市公司開始頻繁地與西北大學、陝西中醫藥大學簽署戰略協議，西安中心醫院、高新醫院均掛牌成爲西北大學、陝西中醫藥大學附屬醫院……
其牀位數從2018年的1300餘張增長至2019年的2800餘張，2020年快速擴張至8300餘張。
一位西安當地消息人士告訴21世紀經濟報道記者，他曾經去國際醫學旗下的西安中心醫院看病，“服務態度很好，看病可以走醫保通道，價格也幾乎和公立醫院一樣”。
在他的印象中，國際醫學旗下醫院，也從各地挖了專家醫生和名醫資源，有較強的人才優勢。
手握三大綜合醫療院區
資本的風口永遠耐人尋味，在國際醫學的時間軸裡，其資本運作極爲密集的2018年和2019年，股價反響遠不如2020年下半年開始來得猛烈。
手握三大綜合醫療院區的國際醫學，醫療資產質量如何？
以2020年爲例，國際醫學總營收爲16.07億元。
其中，“西安高新醫院”實現收入7.99億元，佔比50%左右；“西安中心醫院”實現收入7.21億元，佔比45%左右；“商洛醫院”實現收入1.04億元，佔比6%左右。
解析來看，“西安高新醫院”是國際醫學最早擁有也是其目前的核心醫療資產。
公開資料顯示，西安高新醫院自1998年籌建，2002年正式開診；2020年12月21日，西安高新醫院二期擴建新綜合醫療大樓正式啓用。
作爲我國第一家社會辦醫的綜合性三級甲等醫院，“西安高新醫院”被業內稱爲“高新模式”。
不過，其業績卻耐人尋味：2017年、2018年、2019年，“西安高新醫院”分別實現淨利潤0.87億元、1.05億元、1.17億元，業績實現逐年增長，不過2020年其淨利潤下滑至0.61億元。
對此，7月2日，21世紀經濟報道記者撥通國際醫學投資者聯繫電話，對方工作人員解釋稱，西安高新醫院2020年淨利潤下降，“有很多因素，除了受到疫情影響，公司共派出330名高水平的醫療隊伍，去湖北抗疫……”，此外，該工作人員提到，“高新醫院二期剛剛建成不久，投產時間不是很長”，意味着業績體現需要時間。
2019年9月25日，國際醫學的另一塊核心資產、國內最大的單體醫院——西安國際醫學中心醫院在西安正式開診。
儘管醫院配有全國首臺蔡司ZEISS KINEVO 900機器人手術顯微鏡、西北首臺西門子MAGNETOM SKyra 3.0T術中磁共振成像設備(MRI)、第四代達芬奇手術機器人等先進醫療設備，不過2019年，“西安中心醫院”的淨利潤僅爲-3.72億元。
當時，國際醫學解釋，“因該院運營時間短，新增醫療服務規模可能產生的業績貢獻尚未充分體現”。
到了2020年，“西安中心醫院”開始發力，截至目前，開診僅11個月，“西安中心醫院”的日門診量已突破1300人次、日住院量已突破1050牀，服務住院牀位已超過成熟運營了18年的西安高新醫院，累計門診超18萬人次，住院2萬餘人次，體現了開診後快速增長的發展速度，2020年，其實現淨利潤0.53億元，同比增長超過1倍。
就在不久前的5月27日，“西安中心醫院”經國際醫療機構認證聯合委員會(JCI)評審，已正式獲得JCI認證證書。
而國際醫學旗下的另一家醫院“商洛醫院”，仍爲虧損狀態，2017年、2018年、2019年、2020年，“商洛醫院”分別實現淨利潤-96.86萬元、-909.82萬元、-1551.06萬元、-3089.29萬元。
2021年3月28日，商洛國際醫學中心醫院新院區正式投用，建築面積22萬平方米，規劃牀位1800張，由婦女兒童醫院、康復醫院和以神經、腫瘤、心胸、消化、骨科、眼科中心等特色專科爲主。
國際醫學稱，“商洛醫院”新院區是公司繼西安高新醫院、西安中心醫院之後，按三級甲等標準重點建設的大型現代化區域性醫療中心。
除了綜合醫療，國際醫學還將觸角伸至康復醫養：最新佈局西安國際康復醫學中心醫院，不過2020年仍然虧損，淨利潤爲-0.046億元。
搖擺的“慢生意”
儘管營收規模在兩位數，不過令人好奇的是，國際醫學的扣非淨利潤已經連續三年虧損，且一年比一年虧得多。
2018年-2020年，國際醫學實現歸母淨利潤分別爲21.84億元、-4.04億元、0.45億元，而三年扣非淨利潤均爲虧損，分別爲-0.34億元、-4.69億元、-6.48億元；2021年第一季度，國際醫學扣非淨利潤仍在虧損。
此外，2018年、2019年和2020年1-6月，國際醫學稱，因公司新增醫療服務項目處於運營初期，投入資金較多，且收入規模尚未充分釋放，使得公司經營活動產生的現金流量淨額持續爲負，分別爲-7.72億元、-0.34億元、-2.60億元。
不過2020年，這一情況有所好轉，其經營活動產生的現金流量淨額扭轉爲0.41億元。
目前來看，國際醫學的醫療資產距離其成爲“利潤擔當”，仍有不少差距。
以2018年爲例，國際醫學的歸母淨利潤21.84億元，同比暴漲1022%，但主要來自投資收益。
這一年，國際醫學僅處置旗下開元商業，就確認投資收益29.67億元；剔除非經常性損益，國際醫學主業虧損3435萬元。
無獨有偶，2020年，國際醫學披露的淨利潤是0.45億元，而當年非經常性損益金額達到6.94億元。
這一年，在新三板正式掛牌的漢氏聯合（原代碼：834909）終止掛牌，隨後國際醫學將其股權轉讓，“幹細胞銀行”的故事戛然而止。
不過，一位對醫院資產較爲了解的業內人士持有不同意見。
他向21世紀經濟報道記者分析指出，綜合性醫院的運營是一門“慢生意”，“綜合性醫院的投入週期一般在3-5年，前幾年的經營壓力是比較大的，要做規模，做口碑，影響業績的因素有很多，要看當地的醫保政策、當地的消費能力，還要看醫院的人才儲備”。
在該業內人士看來，“對民營醫院的估值判斷，不能簡單按照製造行業企業的標準着重看淨利潤，除了淨利潤，我覺得更應該關注企業的現金流情況、應收賬款情況，以此體現醫院運營的健康水平”。
除了綜合性醫院資產，國際醫學備受關注，或許還源於對其佈局“醫美”和“輔助生殖”領域的想象力。
這兩個賽道，或許不“慢”。
國際醫學2020年年報提到，“西安中心醫院”整合整形外科、美容外科、頜面外科、皮膚科等科室組建整形醫院。
在今年6月8日回覆投資者關於醫美佈局的提問時，國際醫學進一步提到，“公司旗下專業醫療美容機構西安國際醫學中心整形美容醫院由郭樹忠教授領銜，帶領國內高水平的來自知名三甲醫院的整形美容醫療團隊。下設耳再造中心、鼻整形中心、眼整形中心、脂肪中心、頜面外科、燒傷科、創面修復科、疤痕修復科、激光皮膚美容中心、注射美容中心等。同時引進PicoWay超皮秒、熱拉提Plus、賽諾龍-elosplus、科醫人co2點陣等設備。”
此外，國際醫學的輔助生殖醫學項目也於2019年初獲得衛生主管部門批准，目前已正式開展夫精人工授精(IUI)業務，待獲得衛生主管部門批覆後將開展試管嬰兒(IVF)業務。
在互聯網醫療領域，阿里巴巴集團及其旗下的“阿里雲”“阿里健康”，也是其合作伙伴。
這些佈局能撐起多大的資本版圖，仍有待時間給出最終定價。