新一輪債務置換政策點評：化債緩解銀行資產質量擔憂

國信證券近日發佈銀行研究報告：新一輪債務置換政策點評-化債緩解銀行資產質量擔憂。

以下爲研究報告摘要：

十四屆全國人大常委會第十二次會議於11月4日至8日在北京舉行，會議表決通過了全國人大常委會關於批准《國務院關於提請審議增加地方政府債務限額置換存量隱性債務的議案》的決議，並召開發佈會。

國信銀行觀點：本輪債務置換會直接拖累銀行淨息差和貸款增速，但會大幅緩解市場對於城投基建類貸款不良暴露的擔憂。測算結果顯示，若債務置換最終涉及到的銀行貸款比例達到90%，那麼拖累2024-2028年銀行業淨息差分別下降約6bps、6bps、6bps、2bps和2bps，累計達到22bps；拖累2024-2028年金融機構信貸增速分別下降約1.0%、1.0%、1.0%、0.3%和0.3%，累計爲3.5%。同時，化債有助於推動經濟復甦，從而全面提振銀行業的量價質。因此，從促進實體經濟，以及大幅緩解市場對不良暴露擔憂層面來看，我們認爲本輪化債對銀行而言實質上形成比較強的利好。

個股上，短期建議優選信用風險擔憂緩解的低估值個股，如渝農商行、興業銀行等；中長期角度，對於追求高彈性超額收益的資金，穩增長政策有望持續發力，經濟復甦預期持續增強，建議配置當前具備估值優勢的優質高成長性個股，如寧波銀行、招商銀行、常熟銀行和瑞豐銀行；對於追求低波動絕對收益的長線資金，穩健高分紅的大行仍有較好配置價值。

評論：

財政部公佈一攬子化債方案

本輪債務置換方案包括三部分：（1）增加6萬億元地方政府債務限額置換存量隱性債務，分三年安排，2024—2026年每年2萬億元，支持地方用於置換各類隱性債務。（2）從2024年開始，連續五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，補充政府性基金財力，專門用於化債，累計可置換隱性債務4萬億元。（3）2029年及以後年度到期的棚戶區改造隱性債務2萬億元，仍按原合同償還。

上述三項政策協同發力，2028年之前，地方需消化的隱性債務總額從14.3萬億元大幅降至2.3萬億元，平均每年消化額從2.86萬億元減爲4600億元，不到原來的六分之一，化債壓力大大減輕。

本輪化債對銀行業基本面影響如何？

債務置換會直接拖累銀行淨息差和貸款增速，但利好銀行資產質量改善，尤其是會大幅緩解市場對於城投基建類貸款不良暴露的擔憂。

（1）對銀行業淨息差影響的測算：藍部長在答記者問時指出，“由於法定債務利率大大低於隱性債務利率，置換後將大幅節約地方利息支出。我們估算，五年累計可節約6000億元左右。”9月地方政府專項債平均發行利率爲2.16%，假設未來用來化債的地方政府專項債平均發行利率保持穩定，則10萬億元化債專項債利息支出合計爲2160億元，因此涉及到的隱債未來五年合計利息支出爲8160億元。

若債務置換最終涉及到的銀行貸款比例達到90%，那麼拖累2024-2028年銀行業淨息差分別下降約6bps、6bps、6bps、2bps和2bps，累計達到22bps。2024年6月末42家上市銀行生息資產佔總資產比重約92%，假設銀行業該數值與上市銀行保持一致。2024年6月末銀行業總資產規模爲362.2萬億元，據此測算的銀行業生息資產規模約爲333.26萬億元。本輪債務置換涉及銀行貸款，政府拖欠企業賬款等，企業拿到政府拖欠企業款後，也有可能減少對銀行信貸的要求。因此我們預計本輪債務置換最終涉及到的銀行貸款比例較高，如果債務置換最終涉及到的銀行貸款比例達到90%，那麼拖累2024-2028年銀行業淨息差分別爲6bps、6bps、6bps、2bps和2bps。我們預計後續政策會多舉措降低銀行負債成本，部分緩釋債務置換對淨息差的衝擊。

（2）五年累計拖累銀行信貸增速下降3.5%。2024年9月末，金融機構貸款餘額253.6萬億元，以此爲基數。若債務置換最終涉及到的銀行貸款比例達到90%，那麼拖累2024-2028年金融機構信貸增速分別下降約1.0%、1.0%、1.0%、0.3%和0.3%，五年累計拖累幅度爲3.5%。

（3）大幅改善市場對隱債不良暴露的擔憂。224年6月末，上市銀行貸款餘額投向城投基建領域比例大約爲27.6%，城投基建類貸款不良率1.13%。2020年以來城投基建類貸款不良率雖有所上行，但整體仍處在比較低的水平。不過市場對於城投基建類貸款不良暴露的擔憂卻逐步加劇，這也是壓制銀行板塊估值的重要因素。伴隨大規模化債的推進，市場最爲擔憂的資產質量問題暫時得到緩解。

另一方面，化債有助於推動經濟復甦，全面提振銀行業的量價質。一是化債減少了地方政府債務利息支出，且專項債期限較長，地方政府政策空間騰出來可以更大力度支持投資和消費、科技創新等，促進經濟平穩增長和結構調整。二是騰挪銀行信貸空間，同時銀行資本佔用減少，因爲地方政府專項債資本佔用明顯低於信貸，因此銀行未來信貸投放能力增強了，也利好實體經濟。

投資建議：

整體而言，雖然本輪債務置換對銀行淨息差和信貸增速形成比較大的拖累，但從促進實體經濟，以及緩解市場對銀行業資產質量擔憂層面來看，我們認爲本輪化債對銀行實質上形成了比較強的利好。個股上，短期建議優選信用風險擔憂緩解的低估值個股，如渝農商行、興業銀行等；中長期角度，對於追求低波動絕對收益的長線資金，穩健高分紅的大行仍有較好配置價值；對於追求高彈性超額收益的資金，穩增長政策有望持續發力，經濟復甦預期持續增強，建議配置當前具備估值優勢的優質高成長性個股，如寧波銀行、招商銀行、常熟銀行和瑞豐銀行。

風險提示：

1、經濟復甦不及預期，貸款供需格局惡化，帶來2025年淨息差進一步收窄。

2、當前房地產利好政策持續加碼，政策效果也在逐步顯現。但房地產市場影響因素衆多，如果房地產景氣度進一步下行，房地產貸款不良暴露可能會給銀行業基本面帶來較大沖擊。（國信證券 田維韋,王劍,陳俊良 ）

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請覈實。據此操作，風險自擔。