化債舉措緩解債市擔憂 機構關注財政政策新思路

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證券時報記者 孫翔峰

近日，十四屆全國人大常委會第十二次會議審議通過了近年來力度最大的化債舉措。

對此，市場分析人士認爲，新政策的出臺，對債券市場而言即爲短期“靴子落地”，債券市場所面臨的回調風險相對較低，短期影響債市的一項不確定性因素已經消失。

研究機構人士表示，化債思路比具體化債規模更值得關注，化債思路的重大調整背後蘊含着財政政策的新思路。

化債措施符合預期

近期政策頻頻釋放暖意。全國人大常委會此次審議通過了近年來力度最大的化債舉措，增加地方政府債務限額6萬億元，用於置換存量隱性債務。此外，從2024年開始，我國將連續五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，兩項累計將直接增加地方化債資源10萬億元。

“2028年之前地方政府平均每年需要化解的隱債規模由2.86萬億元減爲4600億元，爲地方政府化債大幅減壓。從整體來看，此次發佈會關於化債的相關表述基本符合預期。”浙商證券固定收益首席分析師覃漢表示。

東吳證券分析師李勇認爲，此次10萬億元直接化債資源中的4萬億元地方專項債額度轉用於化債的舉措系此前做法的進一步明確和續作，實質性的增量措施爲總計6萬億元的新增地方債務置換限額，但本輪化債工作整體較過去更爲務實和精準。

“總量10萬億元的規模仍在我們預測範圍的上限，可以說一定程度上超預期了。”前述債券交易人士表示，在10萬億元額度支持下，地方政府的隱性債務幾年內基本可以全部“顯性化”，這意味着地方債務管理將上一個臺階，地方政府因此節約的利息支出等也非常可觀。

化債思路值得關注

在上述發佈會上，財政部部長藍佛安表示，實施這樣一次大規模置換措施，意味着化債工作思路作了根本轉變。

“化債的核心目的是騰挪財政空間，更好地調動地方政府積極性。”德邦證券研究所所長程強對證券時報記者表示，發揮中央和地方積極性從而實現經濟高質量增長，政府可以更大力度支持投資和消費、科技創新等，促進經濟平穩增長和結構調整，直面困難，解決消費、地產、投資、物價等領域的堵點。

程強表示，化債思路的重大調整背後蘊含着財政政策的新思路，即在當前背景下，統籌發展和安全是應對國內外發展環境變化的戰略舉措，預計2025年財政政策將更好地平衡“穩增長”與“防風險”的關係。

一些市場人士認爲，化債思路比具體金額更值得關注。“市場此前過於在意具體數字，但是我認爲核心在於監管思路的轉變，規模是動態調整的，但是思路是一以貫之的，債市投資把握政策思路比討論具體數字更有意義。”前述債券交易人士說。

政策進一步擴展的空間值得期待，以2023年底隱性債務14.3萬億元爲基礎，我國政府全口徑債務總額爲85萬億元，政府負債率爲67.5%，這顯著低於主要經濟體和新興市場國家。

“10萬億元化債方案兌現，將直接助力地方債務風險出清，激活地方經濟發展的引擎。財政政策發力擴大內需的具體方案，後續正在謀劃，更多可能在明年年初落地。市場在關注財政發力規模的同時，應該堅定對政策方向的信心。”中郵證券首席經濟學家黃付生表示。

債市短期擔憂獲緩解

隨着美國大選結果出爐和國內政策落地，債市短期調整可能暫告一段落。

“本次發佈會後，對債券市場而言即爲短期‘靴子落地’，債券市場所面臨的回調風險相對較低，高勝率背景下，賠率空間有望進一步打開，兼具票息與資本利得空間的長久期債券更具性價比。”覃漢表示，債券市場長期看漲的趨勢並未扭轉，加之短期擾動因素落地、賠率空間打開，或伴隨權益市場回調利率出現進一步下行，年內10年期國債利率有望挑戰前低2.0%。

相對於利率債，市場對於城投債爲代表的信用債更加看好。

“財政增量政策已經基本明確，對債市而言消除了不確定性。我們短期明確看多債市，特別是近三個月調整較多的信用債。”華源證券研究所所長助理、固定收益首席分析師廖志明對證券時報記者表示。

李勇也認爲，本輪積極的財政支持化債政策或將快速驅動信用債行情，估值或重新定價以反映各地區中長期內的經濟基本面和債務風險預期，疊加城投板塊新增融資在2025年或仍嚴格受限，“資產荒”大勢不改。

“建議關注偏弱資質區域城投平臺的信用下沉機會以及強資質區域城投平臺的久期拉長機會，博弈2～3年期、AA級平臺信用利差壓縮而帶來的資本利得收益。”李勇表示。

不過，市場人士也有一些擔憂。廖志明認爲，隨着一系列貨幣及財政等增量政策落地實施，2025年經濟企穩的可能性上升，當債市收益率接近新低之時，需要適度降低2025年的預期。

黃付生也表示，化債方案的落地也將直接促進城投基本面的改善，提高短久期城投債兌付的確定性，而債券市場整體或更多處於多空交織的震盪行情中。