爲什麼牛市更容易虧損？

股票，可以分爲兩個字來解釋。

一個叫股，一個叫票。

股是什麼？是指望這家企業能給你分紅。

票是什麼？是指望這個有價憑證能有價格的漲跌。

在傳統的價值投資理念裡，股是最重要的價值，也即要看中這個企業的分紅能力，於是大部分持有這種價值投資理念的人，不怎麼在意票的價格的漲跌，他永遠關心的是股的分紅能力有多少。

長期持有一個能持續分紅的企業的股份，不停地分紅就好了。

然而票也有對股的定價，分紅能力強的股，往往也會給到很高的溢價，不管如何，企業的基本面，依然是票面價值的基礎。

中國股市長期有脫離基本面的股票，不過是因爲上市資格需要審批，成爲了一種牌照，成爲了一種稀缺資源，因此光是上市公司，就是一個值錢的玩意，哪怕他只有三個員工，業務幾乎爲零。

票面的價值，往往會有較大的波動。

這種波動，由很多因素決定。

比如，對盈利預期的上調，比如，對通貨膨脹的預期，這都能讓票的價格不斷地波動，而這種預期，不僅取決於理性的估值，還取決於市場樂觀或悲觀的情緒。

在各種情緒之下，還隱藏着一個重要的因素，那就是時間偏好。

我在做商業諮詢時，經常反對客戶將高管納入股東，而是建議他直接按利潤或銷售額分錢，因爲股東之間的合作，大家的時間偏好要接近。

如果大股東希望賺未來的錢，將當年的利潤投入生產，那小股東可能希望賺現在的錢，改善一下生活條件，這時，二者的時間偏好是不一致的，一個追求長遠，一個追求當下，他們就會形成衝突。

由於股權形成了產權關係，高管離開就變得很困難，雙方難以平靜分手，往往發展成爲互相傷害的結果，最終不僅關係崩裂，還會影響業務。

而按利潤髮錢或按銷售額發錢，雙方可以和平分手，不讓企業發展受影響。企業老闆可以忍受少賺錢，多投資，立足長遠，但給高管按銷售額提成，這樣他一樣很努力，雙方各取所需。

於是，雙方就不存在時間偏好衝突。

你給一個員工股份，讓他接受企業不斷投資而不分紅，是很難的。

曾經有一個客戶，就是給高管全部分股權，而他則將企業利潤不斷投資未來有潛力的項目，導致高管們只拿工資，沒有分紅，最後紛紛離開。

在股市裡的各類股東，也一樣存在着時間偏好的重大區別。

現在拿着錢去開戶，準備殺進股市裡的人，你都不用想，他們是衝着股來的嗎？當然不是，是衝着票來的。

他們的時間偏好極高。

每一個衝進股市的新生代股民，今天他衝得有多猛，將來他就拋得有多猛，不拋票，他如何實現盈利？難道他是看好這個企業的未來嗎？如果早看好，何必現在衝進來呢？