外匯探搜－亞洲貨幣承壓 明年審慎爲上

川普贏得美國總統大選，預期亞洲貨幣將在未來一年備受壓力，尤以人民幣下行風險大，韓元、星元、馬幣亦看跌。圖／本報資料照片

美元匯率在2018年、目前的差異

亞洲貨幣在2018~2019年貿易戰期間的變動

川普贏得美國總統大選且共和黨掌控國會兩院，再加上準貿易代表葛里爾（Jamieson Greer）偏鷹，意味着美國貿易政策將趨於強硬。基於此，我們預期亞洲貨幣將在未來一年備受壓力，並建議投資者對外匯嚗險進行避險。

■人民幣下行風險大，韓元、星元、馬幣亦看跌

亞洲貨幣中，哪些最容易受到衝擊？中國顯然是貿易關稅的主要目標，因此人民幣下行風險預料最大。我們預期美元兌人民幣2025年底目標價在7.5。儘管中國央行或許不樂見人民幣快速貶值到7.4和7.5等關卡，但我們認爲不應將7.5水準視爲是「底線」，尤其是在貿易緊張局勢急劇升級的情況下。換句話說，我們對美元兌人民幣的預測仍有上修的可能。

關稅的不確定性以及中國經濟增長放緩（預料2025年經濟成長率將從前一年的4.8％減速至4％），我們預期出口型貨幣將繼續承壓，比如：韓元、新加坡幣、泰銖和馬來西亞幣。其中以韓元的跌幅可能最爲明顯，與2018年6月至2019年9月中美貿易戰期間一樣。當時韓元貶值9.4％，幾乎追上人民幣10.4％的貶幅。

另一方面，由於經濟全球化程度相對不高，以內需爲導向的貨幣，比如：印度盧比、印尼盾、菲律賓披索，在全球貿易緊張加劇時應較爲抗跌。然而，這些國家依靠投資資金流入來平衡經常帳赤字，因此其貨幣並非完全不受避險情緒的影響。

■政治力牽動日圓走勢，升值符合美日利益

至於日圓的走勢則可能別樹一幟。從政治角度來看，日圓或面臨升值壓力。我們留意到，川普此前曾批評日圓過於疲軟，日本決策者也不希望匯率跌破160。有鑑於此，日圓走強可能符合美日雙方利益。

在何種情況下，亞洲貨幣兌美元的下跌壓力得以緩和？我們有以下四項觀察：首先，美聯準會（Fed）處於降息週期，意味着美國利率可能下滑，這將令美元漲勢受限。其次，倘若美國主要針對中國商品加徵關稅（而不是對全球其他地區全面加徵關稅），亞洲貨幣可能重演2018年6月至2019年9月期間的走勢，即貿易戰初期平均下跌約4～5％，此後則陷入盤整。

第三，當前亞幣匯率大幅低於「貿易戰1.0」初期。尤其是韓元和日圓較2018年6月時低逾20％，我們認爲這表示部分關稅風險已反映在匯率中。相比之下，美元指數DXY的估值在偏高水準，比2018年6月時高出12.6％。

第四，政治層面的考量可能促使亞洲各央行限制本國貨幣貶值幅度。特別是美國財政部在其半年度外匯報告（截至2024年6月）中，將中國大陸、日本、臺灣、馬來西亞、新加坡、越南和德國列入觀察名單。我們認爲這些央行應該也不希望其貨幣過度疲軟，以降低被列爲匯率操縱國/地區的風險。

事實上，當2019年8月美元兌人民幣升破7.0大關時，美國財政部立即將中國列爲匯率操縱國，儘管並不完全符合其2019年5月外匯報告中所述標準。這意味着，相較於匯率操縱的嚴格定義，匯率走勢可能是更重要的評判因素。