外匯探搜－兩因素壓頂 美元2021走貶值之路
凡是過往，皆爲序章。因爲百年不遇的新冠疫情，世界在2020年走過了極不平凡的一年，全球經濟曾經陷入二戰以來最嚴峻的衰退困局，美元指數（DXY）在3月曾經上衝至102以上，但隨着疫苗的面世，經濟露出復甦的曙光，指數上週跌破90水平，即從2020年高點回調近12％，我們認爲美元已經走在貶值之路上。
回溯2020年首季，疫情導致各國經濟活動大規模停擺，企業大規模召回美元以應付流動性需求，美元融資市場高度承壓。全球金融市場不確定性高漲，資金迅速涌進傳統的避險資產—美元，美國聯準會（Fed）在3月緊急降息至接近零，加上通過各項借貸便利計劃，目標穩住實體經濟及人們的信心。
儘管美國經濟增長從第二季收縮31.4％，大幅反彈至第三季的增長33.4％，但疫情還未出現拐點，就業市場依然脆弱。Fed在2020年最後一個貨幣政策會議上，釋出聯邦基金利率在2023年前保持不變的信號，並將維持每月購買資產至少1,200億美元，直至就業及通膨體現重大的改善。
美國利率優勢不再
Fed步步爲營，但疫苗確實爲世界帶來了希望，全球經濟困境2021年有望扭轉，此外，美國新任總統拜登1月正式入主白宮，被寄予厚望能重塑全球貿易的格局。2021年看來跟2020年截然不同，許多因素利好全球經濟形勢，卻不利於美元的前景。
首先，當全球經濟重回增長的軌跡，美元的避險需求隨之消退。即便投資者的情緒受挫，但市場上有其他更穩健的避險資產選擇。自2017年至2020年初，獨特的安全特質及相對高的利率優勢一直支持美元的漲勢。
不過，Fed已經表明，即便通膨升逾央行目標2％，還是會保持利率在低位。在通膨上升時維持低利率，意味着實際利率繼續走負，這往往引導美元貶值。在這個週期，兩項基本面驅動因素都不利於美元，一是購買力平價，另一是利率平價。
另外，隨著白宮改朝換代，美國過去幾年加徵的關稅，或許將由其他政策選項所取代。正如古典經濟學理論所言，關稅支持了美元走強，在過去幾年大幅削弱中國、墨西哥和加拿大等貿易伙伴的貨幣。投資者此前僅憧憬美國削減關稅，已顯著帶動人民幣等貨幣升值。
此外，長期投資者過往持有極高的美元倉位，而我們認爲這種情況即將終結，加上美國經常帳及財政雙赤字將令美元承壓，這些長期導致美元走弱的因素在可見的未來似乎都難以改變。
全球經濟正處於正常化的關鍵節點上，形勢發展有利於出口型貨幣，以及部分新興市場及週期性大宗商品的生產國貨幣。此外，除了日圓，我們預期G10國貨幣兌美元在未來12個月走高。
不過，匯率趨勢需要較長時間才能成形，因此，儘管貨幣在突破重要技術位後，如歐元及英鎊分別爲1.20及1.35美元，投資者需要經過一段較長的時間，纔有信心在歐元及英鎊漲破1.25及1.38美元后仍然繼續買進，兩者2021年末目標分別爲1.27及1.43美元。