"水中茅臺"農夫山泉即將上市 市值真值2000億嗎？
（原標題：“水中茅臺”農夫山泉即將上市，市值兩千億到底值不值？丨時間線）
兩千億市值的農夫山泉來了。
9月7日，港交所披露了農夫山泉上市的進展，公司香港IPO定價爲21.5港元/股，募資約81.5億港元。預期H股將於2020年9月8日上午9時正開始在聯交所主板買賣。H股將以每手200股H股爲買賣單位。
公告透露，公開發售階段農夫山泉獲1148.3倍認購，凍資6777億港元。分配至公開發售的發售股份最終數目約1.05億股，佔發售股份總數的約27%(任何超額配股權獲行使前)。
此前招股書顯示，2017年至2019年，農夫山泉分別實現收入174.9億元、204.8億元及240.2億元，實現年內溢利(即年度淨利潤)33.9億元、36.1億元及49.5億元。農夫山泉這次募資將主要用於持續進行品牌建設、穩步提升分銷廣度和單店銷售額、進一步擴大產能、加大對基礎能力建設的投入以及探索海外市場機會。
曾多次流傳出IPO消息
事實上，從2000年開始，市場每隔幾年就會傳出農夫山泉計劃上市的消息，但是農夫山泉對於相關消息一直予以否認。不過，堅持不上市的農夫山泉卻接受了十年的上市輔導。
2008年5月
農夫山泉與中信證券簽署了上市輔導協議，輔導內容包括上市相關法律彙編資料學習、梳理具體發展目標和實現途徑、調整申報計劃等。
2017年3月
農夫山泉出現在浙江轄區輔導上市的公司名單中，引起其上市傳言。公司創始人鍾睒睒迴應上市傳聞時曾說道：“資本市場講究需求與被需求，農夫山泉現在沒有需求，因此不需要上市。”
2017年11月
農夫山泉將借殼喬治白上市的傳言再次出現。
2018年8月
農夫山泉被披露正接受A股上市輔導。
同年12月，農夫山泉終止上市輔導。該公司負責人再次強調，公司沒有上市計劃，且不需要藉助資本市場的力量，因此終止上市輔導。
2019年1月
中國證監會浙江監管局發佈的《中信證券股份有限公司關於終止農夫山泉股份有限公司輔導的報告》顯示，農夫山泉歷經中信證券十年的上市輔導，在2018年12月終止。
2019年11月
曾有傳聞稱，“農夫山泉計劃在香港進行10億美元IPO，最早在明年上半年進行”，農夫山泉相關負責人當時迴應，不予置評。
堪稱今年最大“黑天鵝事件”之一的新冠肺炎疫情或許是最大催化劑。在招股書中，公司指出，新冠肺炎疫情期間，公司的飲料產品銷售較2019年同期下降。2020年一季度營收與淨利潤同比均出現下滑。農夫山泉的現金流情況也並不樂觀，招股書顯示，2020年前3個月，農夫山泉銀行貸款增加了15.5億元。
事實上，近幾年，農夫山泉嘗試進軍多個行業。然而，遺憾的是，多元化產品並未在市場上形成較大反響。
2017年
2019年3月
農夫山泉推出了植物酸奶。
2019年5月
2020年1月
入選2019年全國農產品加工業100強企業名單，綜合排名第18。另據招股書，農夫山泉亦銷售農產品，包括17.5度鮮橙、17.5度水果及大米等。
值得注意的是，農夫山泉2019年度資產負債率大幅提升。2017-2019年，公司的總負債分別爲54.58億元、65.34億元和79.14億元，逐年增長；資產負債率分別爲32.83%、31.19%和44.47%。
此外，公司2019年的短期償債能力也大幅走弱。2017-2019年，農夫山泉的流動比率分別爲1.32 、1.43和0.59，速動比率分別爲1.04、1.13和0.35。
公司稱，2019年流動比率和速動比率都大幅下降是因爲公司以現金向股東派付股息導致結構性存款及現金結餘減少，以及押金增長導致的應付款項及應計費用及計息借貸增加所致。
據招股書顯示，農夫山泉在2019年大手筆分紅95.98億元，導致結構性存款由2018年末的36億元減少至2019年末的2億元，現金及銀行結餘減少了6.81億元。
值不值兩千億港元？
從盈利能力來看，農夫山泉表現亮眼。2019年，農夫山泉綜合毛利率高達55.4%，其餘品類毛利率也在30%-60%之間。從淨利率來看，2019年農夫山泉淨利率爲22.8%，遠高於國內軟飲行業9.6%的平均淨利率。
按照2019年淨利潤49.54億元計，農夫山泉發行價市盈率爲43倍。全球佈局的百事和可口可樂，2019年毛利率爲55.1%和60.8%，淨利潤率爲10.9%和24.1%，與農夫山泉不相上下，但市盈率分別只有26.4倍和20.38倍。
從市值來看，按照股本111.88億股計算，農夫山泉市值可達到2405億港元。同行業裡，這市值相當於近3個康師傅控股。
中國食品產業分析師朱丹蓬認爲：“從包括果汁、茶飲料等多個細分領域看，農夫山泉遠沒有達到老大的位置，主流的咖啡及功能性飲料更是落後於很多品牌，而其飲用水方面其實第一也並不穩固，和怡寶的差距很小，從這些方面分析，農夫山泉估值堪比三個康師傅有高估的成分。”
據每日經濟新聞，香頌資本董事沈萌認爲，當前港股市場，有不斷向A股靠攏的趨勢，港股行情受南下資金影響的程度越來越高，因此像農夫山泉這樣的企業以較高的估值定價不足爲奇。
博蓋容納諮詢創始合夥人高劍鋒表示，飲料行業尋求上市意向強烈，一方面是因爲行業高速增長期將過，頭部企業競爭格局形成，下一步存在放緩的可能；另一方面，頭部企業的資產收益率還不錯，此時尋求上市依然能獲取比較好的估值，也有利於進一步引入外部資金，進行新一輪競爭。