守住7.3！ 離岸人民幣匯率的關鍵一役

21世紀經濟報道記者陳植 上海報道截至6月28日13時30分，境外離岸市場人民幣兌美元匯率徘徊在7.2973附近，盤中連續三天跌破7.3整數關口。這預示着離岸人民幣在7.3一線的攻防戰驟然升級。

一位香港銀行外匯交易員向記者透露，儘管6月28日人民幣兌美元匯率中間價較前一個交易日上升2個基點，至7.1268，但當天早盤離岸人民幣匯率再度跌至7.3061，顯示外匯市場沽空力量依然較強。

這背後，是全球金融市場對法國大選不確定性的擔憂升溫，導致美元指數快速漲破106整數關口，投機資本繼續押注離岸人民幣匯率技術性下跌獲利。

“目前，不少投機資本還在豪賭中國相關部門可能會很快放寬單日人民幣匯率上下波動幅度，避免人民幣匯率超調下跌。”這位香港銀行外匯交易員指出。但這也令投機資本看到更大的沽空人民幣獲利空間。

值得注意的是，面對人民幣沽空壓力增加，多家銀行與資管機構仍在“針鋒相對”積極抄底，令離岸人民幣匯率連續三天多次收復7.3整數關口。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華認爲，近期美元指數走強，對人民幣等非美貨幣構成一定下跌壓力，尤其是歐洲政治前景不確定性與日元貶值等因素，進一步助推美元強勢與人民幣匯率下跌壓力。但從內外環境趨勢看，人民幣匯率有望繼續在合理均衡水平附近雙向波動。

多空博弈悄然升級

多位業內人士認爲，外匯市場之所以連續三天出現離岸人民幣在7.3一線的攻防戰，一個主要原因是部分投資機構認爲7.3可能是中國相關部門認定的“底部區間”。

“上週，中國央行通過新增發行150億元離岸央票回籠離岸市場人民幣流動性，似乎在向市場釋放明確信號——不希望離岸人民幣出現超調下跌狀況。”上述香港銀行外匯交易員指出。受此影響，部分資管機構認爲相關部門或希望離岸人民幣能在7.3一線企穩，紛紛在7.3下方積極抄底離岸人民幣。

“此外，就近日人民幣兌美元匯率中間價持續小幅上下波動而言，也反映相關部門通過調整中間價，影響境內外人民幣匯率跌幅與下跌匯價。”他分析說。

東方金誠宏觀分析師王青指出，這意味着中間價的調控作用在加大，有助於防範在美元指數趨漲過程，境內外人民幣匯價出現脫離美元走勢的異常下跌波動狀況。但此舉並不意味着相關部門會固守某個匯率點位。

記者多方瞭解到，部分資管機構之所以認爲離岸人民幣匯率未必會跌破7.3，另一個原因是他們發現6月以來離岸人民幣跌幅僅有約0.5%，低於同期美元指數漲幅（約1%）。這背後，除了中國相關部門增發離岸央票回籠離岸市場人民幣流動性，有效抑制了離岸人民幣跌幅，當前中國經濟基本面也不支持離岸人民幣失守7.3整數關口。

這無形間令過去三個交易日離岸人民幣匯率在7.3一線的攻防戰持續升級。

一位外匯經紀商向記者直言，當前積極在7.3下方抄底離岸人民幣的，主要是大型銀行與資管機構。他們的抄底行爲，也與投機資本形成“針鋒相對”態勢。

在他看來，儘管有着美元指數趨漲與日元匯率迭創新低（拖累其他亞洲貨幣貶值）“撐腰”，投機資本在沽空人民幣方面“未佔上風”。因爲投機資本擔心中國相關部門會出臺其他穩匯率措施，令他們知難而退。

具體而言，當前多數投機資本仍採取按日、按周借入離岸人民幣拋售沽空套利的交易策略，若中國相關部門進一步收緊離岸市場人民幣流動性並擡高離岸人民幣融資成本，或重新引入逆週期因子影響人民幣波動趨勢，投機資本的上述沽空套利交易策略就將面臨巨大的虧損風險。

“儘管部分海境外投機資本買入押注離岸人民幣匯率在未來一個月後跌至7.33-7.35的遠期外匯期權或遠期外匯期貨頭寸，但這些遠期衍生品交易規模，不足以影響離岸人民幣匯率走勢。”這位外匯經紀商直言。其中一個重要原因是這些遠期沽空人民幣的衍生品交易很快找到對手盤，表明外匯市場仍有衆多資本積極看漲人民幣匯率走勢。

外貿企業理性操作增加

值得注意的是，在離岸人民幣匯率在7.3一線的攻防戰激戰正酣之際，企業跟風操作對人民幣匯率的影響力正明顯減弱。越來越多進口企業通過外匯套保，規避了人民幣匯率下跌所帶來的購匯成本激增風險，緊急購匯操作明顯降溫。

“以往，只要離岸人民幣跌破7.3時，進口企業都會掀起緊急購匯潮避險，令外匯市場羊羣效應升溫。但如今，越來越多進口企業通過遠期外匯掉期交易鎖定了未來購匯的匯率價格，因此人民幣匯率跌破某些整數關口，難以激發他們的緊急購匯需求。”一位股份制銀行金融市場部主管向記者指出。

一位江浙地區進口企業財務總監也告訴記者，前些年，他們通過遠期外匯掉期交易鎖定的購匯金額佔比不到40%，一旦遇到離岸人民幣匯率跌至7.3等狀況，企業就只能匆忙購匯，一口氣兌換到未來數月進口採購所需的外幣。如今，他們的外匯套保佔比超過75%，相應的外匯兌換風險敞口大幅減弱，無需在當前離岸人民幣跌至7.3之際緊急購匯避險。

“事實上，我們預留約25%的外匯兌換風險敞口，也是爲了觀察未來人民幣匯率走勢，尋找合適的購匯時機。”他告訴記者，這背後，是企業認爲未來人民幣匯率觸底反彈機率較大，有機會讓企業以更優匯價兌換外幣用於進口採購付款。

記者多方瞭解到，不少出口企業的逢高結匯力度悄然加大。“當前的確是一個不錯的結匯窗口期。”一位電子產品出口企業負責人告訴記者。

上述股份制銀行金融市場部主管指出，出口企業逢高結匯的理性操作力度增加，也給當前人民幣匯率企穩構成新的支撐。

在他看來，當前企業外匯操作之所以難以引發離岸人民幣匯率進一步下跌，另一個關鍵原因是越來越多企業都在擴大跨境貿易人民幣結算，令跨境貿易美元結算對境內外人民幣匯率走勢的影響力持續減弱。

國家外匯管理局副局長王春英指出，爲幫助外經貿企業更好應對匯率波動風險，國家外匯管理局會同相關部門在加大政策供給、優化金融服務、加強宣傳培訓等方面形成了較爲成熟的服務體系，企業匯率避險能力得到有效提升。2024年前5個月，增加匯率避險“首辦戶”超1.6萬家，企業外匯套保比率爲27.2%，同比上升3.3個百分點，企業匯率風險管理服務取得了積極進展。

王春英透露，國家外匯管理局將一以貫之地把完善企業匯率風險管理服務作爲一項長期性和基礎性的重點工作持續推進，加強匯率風險中性理念宣傳，引導銀行部門持續優化匯率風險管理服務能力，切實提升企業匯率風險管理水平，助力企業穩健經營。