陝西煤業2024年三季報點評：24Q3產銷量雙增帶動營收增長 盈利相對穩定｜投研報告

華福證券近日發佈陝西煤業（601225）2024年三季報點評：24Q3產銷量雙增帶動營收增長，盈利相對穩定。

以下爲研究報告摘要：

投資要點：

公司披露2024Q3業績：

24Q1-3公司實現營收1254.3億元，同比-1.6%；歸母淨利潤159.4億元，同比-1.5%，歸母淨利率12.7%，同比持平。單看24Q3，公司實現營收406.9億元，同環比+10.7%/-8.1%；歸母淨利潤53.9億元，同環比+17.1%/-8.8%，歸母淨利率13.2%，同比+0.7pct。

24Q3煤炭業務收入同比提升，毛利同比降幅收窄顯著

24Q1-3煤炭業務收入1211.6億元，同比-1.5%，其中24Q3爲390.9億元，同比+9.6%；24Q1-3煤炭業務毛利420.6億元，同比-8.1%，其中24Q3爲135.3億元，同比-0.2%。

1）產銷量同增環降：24Q1-3原煤產量1.3億噸，同比+2.8%，其中24Q3爲4137萬噸，同環比+2.9%/-8.0%。24Q1-3煤炭銷售量2.0億噸，同比+5.1%，其中24Q3爲6440萬噸，同環比+11.3%/-8.1%；24Q1-3自產煤銷售量1.3億噸，同比+2.4%，其中24Q3爲4260萬噸，同環比+5.8%/+0.3%。

2）24Q3噸煤售價降幅收窄，毛利率較24H1微跌：24Q1-3噸煤售價618元/噸，同比-6.2%，其中24Q3爲607元。同比-1.5%。24Q1-3噸煤成本404元/噸，同比-2.5%，其中24Q3爲397元/噸，同比+3.9%，環比24H1的407元/噸有所改善。24Q1-3噸煤毛利215元/噸，同比-12.5%，毛利率34.7%，同比-2.5pct；其中24Q3爲210元/噸，同比-10.4%，毛利率34.6%，同比-3.4pct。

發展“煤電一體化”，持續高分紅

2024年9月5日，公司與控股股東陝煤集團簽訂《資產轉讓意向協議》，將陝煤電力集團全部股權轉讓給公司，轉讓完成後公司將實現產業鏈延伸，有利於盈利穩定。

2024年8月30日，公司公告中期分紅每股0.109元（含稅）。公司承諾2022-2024年分紅比例不低於60%，2021-2023年分紅比例60%-62%；按2024年公司分紅比例60%測算，截止2024年11月5日收盤價股息率爲5.3%。

盈利預測與投資建議：我們預測公司2024-2026年歸母淨利潤213.4/232.3/242.2億元，對應EPS爲2.20/2.40/2.50元/股。考慮到公司擁有優質煤炭資源稟賦，煤炭開採業務具有低成本優勢，長協佔比較高，業績穩定性較強，持續高分紅重視投資者回報，疊加市值管理考覈推動央國企估值修復，維持“買入”評級。

風險提示：煤炭生產不及預期；煤炭消費不及預期；煤炭進口超預期。（華福證券 李驥,湯悅,楊心怡）

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