全球財經連線｜國際金價罕見大跌，有色金屬板塊還能如何佈局？

南方財經全媒體記者 楊雨萊 廣州報道

國際金價週一大跌

國際金價週一（22日）大跌，截至收盤，6月交割的COMEX 黃金期貨跌2.79%至2346.4美元/盎司，創2023年2月3日以來主力合約最大日跌幅; 倫敦現貨黃金下跌2.72%, 報2326.810美元/盎司, 創近兩年單日最大跌幅。金價爲何跌幅顯著？背後有哪些因素？我們一起來聽聽東方金誠首席宏觀分析師王青的分析。

金價漲幅過大後出現回調

王青：近期，影響國際金價的幾個重要因素都沒有發生重大變化。在此背景下，國際金價突現大幅下挫，基本可以認爲是前期漲幅過大後的回調，很難判斷其上行趨勢出現根本性逆轉。

事實上，在美元小幅升值、美債實際利率爲較高正值的背景下，以美元計價的國際黃金價格持續走高，我們分析背後可能主要有以下幾個原因：

一是當前正處於海外“降息潮”的醞釀階段，黃金需求增加是正常的市場反應。目前醞釀階段尚未結束。

二是年初以來一些國家的央行在持續增持黃金。國際貨幣基金組織（IMF）最新公佈的數據顯示，2024年1月和2月，全球官方黃金儲備分別增加39噸和52噸；有數據顯示，近兩年各國央行增持黃金帶來的需求已佔市場總體需求的25%左右，遠高於十年前的10%。背後是地緣政治風險發酵及全球貿易環境不確定性較高，使得多國央行更加重視黃金儲備。

三是今年春節以來，國內民衆購金熱情高漲。除了季節性消費需求釋放外，也與地產延續低迷、資本市場波動性加大、黃金投資屬性凸顯等因素有關。可以看到，今年以來國內黃金現貨ETF資金出現了大規模流入。

總體上看，本輪金價快速上漲，並非美元指數、實際利率等傳統分析框架失效，而是降息預期、新增需求等影響因素階段性凸顯，對國際金價形成了更強的推升作用。

國際金價上行勢頭或將放緩

王青：展望未來，在美聯儲降息落地前，國際金價都可能處於高位運行狀態，不排除再創新高的可能。不過，考慮到今年美、歐通脹將進一步退潮，黃金的抗通脹屬性減弱，而且高金價將壓低消費需求，都會對金價漲幅有一定抑制作用。我們也認爲，當前斷定國際金價已進入新一輪長期的上漲週期可能爲時尚早。

後期，金價走勢至少仍面臨兩大不確定因素：

首先，若年中前後美聯儲啓動降息，預期兌現效應下，國際金價上行勢頭有可能放緩。更重要的是，未來即使美聯儲轉向降息，但美元利率還會在一段時間內處於較高水平，而在通脹降溫背景下，美債實際利率會持續處於較高水平的正值，更可能給國際金價走勢降溫。最後，如果下半年國內房地產行業實現軟着陸，來自國內的購金需求將顯著放緩。屆時，國際金價仍有望降回2000美元關卡。需要指出的是，在多國央行購金需求支撐下，未來一段時期國際金價出現持續大幅回落的概率很小。

銅價年內持續走強

今年以來，銅價也持續走強。LME期銅價格在週一日內開盤後持續走高，最高觸及9988美元/噸，續創近兩年高位，逼近1萬美元大關。4月以來，滬銅主力合約已大漲10%，年內大漲超15%。銅價呈現怎樣的趨勢？爲何節節攀升？來聽聽國泰君安期貨資深分析師季先飛的解讀。

宏觀和微觀因素支撐銅價上行

季先飛：本輪（銅）價格的上漲，我們認爲主要是宏觀邏輯和微觀形成相應的共振。

宏觀的邏輯是短期美元指數的影響力在轉弱，銅價和美元指數的負相關最近稍微有點減弱。美元指數上漲的主要原因是美國國債收益率上升以及通脹環境的數據等等，銅價處於交易再通脹的邏輯。

微觀邏輯上，中國的消費端表現非常不錯，雖然當前的價格已經處於一個偏高的位置，影響到了下游加工材的生產，可以看到有部分的加工材企業的開工率已經處於偏低的水平，銅材加工費也處於歷史同期的低位，但是消費端表現良好。國內1月~2月份今年的投資增速呈擴大趨勢，其中電網統計同比處於歷史同期的中心位置，而且我們預期後期會形成相應的工作量，帶動電源、電纜和銅管需求的回升。空調的內銷和外銷的排產均是增加的，預計今年上半年國內空調的內銷的產量同比增長在16%以上，外銷的產銷預計同比的增速是在18%以上，這將向上遊進行傳導，帶動空調管需求的快速修復。

另外，需要重點關注供應端，主要是銅金礦供應緊張，導致加工費TC快速下行，冶煉企業的虧損也在不斷擴大。受此消息影響之後，國內的部分冶煉企業的銅金礦投入量有所減少，1~3月份國內電力的日度產量出現了邊際的回落。

另外，二季度國內冶煉企業的產能比較大，達到了300多萬噸，去年同期是250萬噸左右，預示着二季度國內產量或許存在着一定的下降空間。基於供需端的邏輯，再加上宏觀面的整體偏好的預期，所以對價格形成了向上的渠道。

銅價具有較強的向上彈性

季先飛：對於當前的價格而言，我們認爲有點偏高，依賴於市場的交易預期，但是預期還未兌現，而且當前的價格也脫離了基本面的束縛，所以我們整體判斷是價格應該處於一個相對堅挺的位置。但是如果價格太高，它也會使得市場中一部分的持倉出現一定的減少，使得價格也存在向下調整的可能性，但是下方的支撐應該還是比較強勁的。我們認爲遠端的金融屬性及商品屬性也會形成較強的向上彈性。

有色金屬後市將如何演繹？

展望後市，金價和銅價的走勢如何？對於投資者而言，有色金屬板塊的投資回報率能否繼續上行？來聽聽華安證券金屬新材料首席分析師許勇其的觀點。

黃金投資回報率後續或下降

許勇其：黃金上行是不是到了尾聲？這波黃金價格上漲的持續時間比較長，從2022年四季度11月份之後開始上漲到現在，同時上漲幅度也比較大。

從上漲的動力來看，主要是因爲央行的購買。同時，催化因素還包括俄烏衝突、巴以衝突等地緣政治帶來的不穩定性，導致避險情緒上升。此外，美聯儲加息之後，其他國家的貨幣就出現了不同程度上的貶值，在此情況下，各國央行會更多去採購黃金作爲儲備，在一定程度上對抗本幣的貶值以及美元交易的不穩定性。

黃金今年以來的這波漲幅非常大，從年初的2100美金以下最高漲到2400美金以上，整體漲幅超過10%，而且去年漲幅也是15%左右，連續兩年加起來漲幅是30%左右，基本上透支了較多的預期。儘管可能存在一些所謂的宏觀趨勢，但後續黃金的投資回報率可能會下降。

銅價或將長期維持高位

許勇其：銅價方面，目前來看，一方面是海外再通脹邏輯仍然存在。其次，這波通脹調整也是因爲國內的累庫，疊加需求不是特別景氣。後續來看，銅價在中短期內會維持高位震盪。長期來看，因爲銅礦的資本開支不足，長期的供應還是存在問題。預計銅價在較長一段時間內會相對維持在高位。

（市場有風險，投資需謹慎。本節目嘉賓意見僅代表本人觀點。）

策劃：於曉娜

監製：施詩

責任編輯：李依農

記者：楊雨萊

製作：蔡於恬

拍攝：李羣

新媒體統籌：丁青雲 曾婷芳 賴禧 曾昭發

海外運營監製: 黃燕淑

海外運營內容統籌: 黃子豪

海外運營編輯：莊歡 吳婉婕 龍李華 張偉韜

出品：南方財經全媒體集團