牛市繼續！大摩展望2025美股：年底站上6500點，首選優質週期股

大摩認爲，隨着美聯儲明年降息以及商業週期指標持續改善，盈利增長勢頭將在2025年繼續擴大，“牛市情景”正在上演，將標普500指數明年年底的目標價上調至6500點。

按週二收盤價計，意味着標普仍有7.9%的上漲空間。

圖爲週二收盤時的標普500指數

報告同時表示，考慮到外部宏觀環境仍具不確定性，美股估值明年全年內可能會有所波動，具體取決於新政策舉措、利率走勢和地緣政治動態的影響。

分行業看，大摩認爲基本面趨勢和政策傾向將長期利好優質週期股，同時看好金融、工業、軟件行業的表現。

標普明年站上6500點，但過程並非“一帆風順”

此前，在年中發佈的展望報告中，大摩認爲在最樂觀的“牛市情景”下，2025年年中標普將站上6350點，主要得益於持續的財政刺激繼續推動盈利增長。

11月18日，摩根士丹利美股策略師Michael J Wilson團隊等發佈最新研報，對2025年的美國股市進行了展望。大摩表示，年中時設想的“牛市情景”正在上演，考慮到疫情後通脹波動性大幅上升，經濟數據和政策組合的不確定性增加使優質股持續跑贏大盤，這使得標準普爾500指數這類高質量指數成爲最大受益者。

大摩表示，年中時設想的“牛市情景”正在上演

報告解釋稱，這主要是因爲在財政政策相對剋制的情形下，投資者迫切需要能夠跑贏通脹的資產，這也是爲何黃金和部分加密貨幣資產行情向好的原因之一。

從政治因素變量看，大摩認爲在共和黨勝選的情況下，對應的交易定價被低估，預計在進入2025年後仍有更多上行空間。

大摩認爲在共和黨勝選的情況下，對應的交易定價被低估

報告同時表示，當前標普漲勢暫歇，考慮到市場存在超買現象、新政策在排序和具體力度上仍具不確定性，並且美聯儲主席鮑威爾近期的表態沒有明顯“偏鴿”，市場可能需要看到更多積極的增長數據才能達到6500點的目標價。

大摩認爲，從現在到2025年底，市場表現不太可能直線上升，明年市場將在各種宏觀結果之間輪換（與2024年的情況類似）。

特朗普2.0下最大的市場變量：財政政策

大摩認爲，縱觀特朗普2.0可能推出的政策組合，對市場影響最大、也最難確定的變量在於削減財政支出方面的舉措，具體而言就是新成立的政府效率部(DOGE)要如何領導削減政府開支。

報告表示，考慮到當前政府債務佔GDP的比重超過120%，在債務規模每100天就增加1萬億美元的“爆發式”擴張情形下，DOGE“採取更開放的態度是有意義的”。

在此基礎上，美債作爲押注共和黨勝選的主要交易，將給股市帶來潛在風險。

大摩解釋稱，隨着市場可能開始考慮特朗普政府和國會未來幾年內應對財政赤字的能力，期限溢價將是觀察債市反應的關鍵指標。報告表示，如果美債長債收益率再上漲20-50基點，可能會對股票市盈率帶來實質性的負面影響。

報告還補充道，值得注意的是，大選後債券的期限溢價並未大幅上升，這可能是一個小跡象，表明債市可能並不像最初想象的那麼擔心共和黨勝選帶來的赤字擴張，不過時間會證明這種動態是否會持續下去。

大摩表示，當前最令市場鼓舞的信號來自“股票與黃金的實際回報率之比”，這一數值多年來持續盤整，但自大選結果公佈後從支撐位大幅攀升。報告稱，這表明市場開始考慮財政主導和擠出效應轉向可能帶來更廣泛、更積極的實際回報。

大摩表示，當前最令市場鼓舞的信號來自“股票與黃金的實際回報率之比”

雖然現在下定論還爲時尚早，但大摩同樣表示，可以肯定的一點是：政策很重要，並且和移民以及關稅政策相比，目前市場顯然對放鬆監管和潛在的財政政策更感興趣。

首選優質週期股，看好金融、工業、軟件行業

報告表示，考慮到後續監管環境放寬、市場情緒潛在反彈的前景將會更明晰，在美聯儲降息週期和商業指標趨穩帶來的利好下，預計優質週期股將進一步上行。

大摩對“優質週期股”的定義主要符合以下幾個條件：股票市值排名前1000、股票質量綜合得分高於中位數、爲該行分類標準下的週期股、被該行給予“增持”評級。

大摩認爲，儘管迄今爲止收益率的變動仍然受到抑制，但利率仍將是未來的重要看點，這使得週期股表現優異並推動大盤走高。

大摩認爲，儘管迄今爲止收益率的變動仍然受到抑制，但利率仍將是未來的重要看點

其次，大摩還看好金融股的表現，主要是因爲資本活動加速、估值水平相對合理以及放寬監管預計將推動業績增長。

大摩看好金融、工業、軟件行業

此外，報告認爲在特朗普政府倡導的製造業迴流趨勢下，工業板塊將收益，該板塊同樣屬於週期股，預計將獲得強勁的持續增長，其中大摩格外看好電氣、自動化和分銷行業。

長期在科技板塊中處於落後地位的軟件股似乎已經見底，大摩認爲，雖然過去兩年中企業的技術支出預算越來越多地從軟件模式中轉移出來，導致軟件公司股價低迷，不過目前，隨着盈利能力逐漸修復，越來越多的軟件公司已經實現了自由現金流轉正。

報告表示，大選結束後，強勁的商業信心可能會迴歸，這也應該有助於刺激2025年更加強勁的支出環境，對軟件行業有利。

報告還認爲，潛在的增量關稅和有限的定價能力可能會繼續對非必需消費品股構成壓力，與利率的負相關性和較弱的相對盈利修正讓該行維持對小盤股與大盤股的中性立場。