“磨底”豬週期，負債率已到60%的溫氏股份怎麼熬過？

文︱翠鳥資本

生豬價格的持續下跌和養殖成本的居高不下，讓這個豬週期看起來遙遙無期。

一方面是由於豬週期的影響，生豬價格在近年來持續走低，生豬企業銷售收入減少；一方面是養殖成本沒有相應下降，經營成本卻保持不變甚至增加。這讓養豬爲生的上市公司，十分難熬。

日前，溫氏股份（300498.SZ）披露三季度報告顯示，公司前三季度實現營業收入646.89億元，同比增長15.8%，但淨利潤虧損額度卻高達45.3億元。從第三季度業績來看雖然環比第一、二季度扭虧，但也僅有1.59億元，同比下降96.22%。

溫氏股份表示，前三季度歸母淨利潤、歸母扣非淨利潤虧損原因爲養殖產業經營虧損。

值得注意的是，就在不久前，溫氏股份美元債評級纔剛因養殖行業低迷而遭到惠譽下調。

10月23日，惠譽評級公告稱，已將中國生豬和肉雞生產企業溫氏股份的長期外幣發行人違約評級自“BB+”下調至“BB”，展望負面。惠譽同時將溫氏股份的高級無抵押評級及其美元債券的評級自“BB+”下調至“BB”。

難逃的豬週期

豬週期是指生豬價格週期性波動的一種現象。

進入2023年之後，生豬價格急轉直下，且超過市場和生豬養殖企業的預期。

豬價的持續下跌，對企業帶來影響較大。生豬價格的走低會導致豬企的銷售收入下降，由於市場競爭激烈，豬企爲了保持市場份額，可能會採取降價銷售的策略，這或進一步壓縮利潤空間。

同時，生豬價格的走低也會增加豬企的經營成本。

爲了保持生豬的品質和豬肉的口感，豬企需要投入大量的飼料、藥物、人工等成本，即使豬企不斷提高養殖技術和管理水平，以降低養殖成本。但是，由於生豬價格的走低，也難以彌補銷售收入下降帶來的損失。

對溫氏股份來說，進入2023年以來不僅生豬價格回調，肉雞價格也同樣回調，在此情況下，公司的經營現金流明顯承壓。

溫氏股份前三季度實現營業收入646.89億元，同比增長15.8%；淨利潤-45.3億元，同比下滑760.77%；實現扣非淨利潤-48.47億元，同比下滑964.67%。

而且現金流情況也不理想，溫氏股份2023年度的三季報顯示，經營性現金流量淨額爲56.41億元，同比下滑9.26%。

同時，溫氏股份營業成本在增加，現金流淨額同比下滑之餘，其對資金的需求也在大增。

三季報顯示，截至今年9月30日，溫氏股份的短期借款爲34.62億元，同比增長超過200%。截至三季末，溫氏股份的資產負債率已高達60.31%。

仍在激進擴張

如今，豬週期價格下跌階段仍在磨底。

但即使養殖行業持續低迷期，行業頭部養豬企業還在擴張。一個主要原因是，上市公司仍然抱着擴張搏反彈的動機，另一個原因是融資渠道較多，從資本市場融到的資金可以支撐企業繼續擴張，真正靠自有資金去擴張的比例較小。

溫氏股份也不例外，8月30日公司披露，擬以借款方式將部分可轉債募集資金分別投向孫公司道縣溫氏和南雄溫氏，用於實施“道縣溫氏畜牧有限公司蚣壩種豬場建設項目”和“南雄市溫氏生態養殖有限公司魚鮮種豬場改建工程項目”。

其中，溫氏股份擬向道縣溫氏提供不超過38.25萬元的有息借款，向南雄溫氏提供不超過8000萬元的有息借款，借款利率3.25%，借款期限自借款實際發放之日起不超過3年。

溫氏股份認爲，以借款方式將部分可轉債募集資金投向孫公司募投項目，是基於相關募投項目實施主體建設需要，有利於保障募投項目順利實施，提高募集資金使用效率，從而滿足公司業務發展需要。

但對於公司的資產負債率引起的市場關注，溫氏股份相關負責人表示稱，非洲豬瘟在中國發生前，公司資產負債率維持在30%左右。當時公司設定資產負債率的紅線爲45%。隨着行業變化及發展需要，公司現在提升資產負債率安全線爲50%。

溫氏股份也表示，在行情較好的年份，公司要努力把負債率降至45%以下，在行情較差的時期，允許階段性提升至55%或以上，保證公司健康平穩運行，降低資金鍊斷裂風險。

目前溫氏股份存續債券包括溫氏轉債，當前餘額爲77.39億元。此外，溫氏股份還有兩隻美元債。

截止至9月30日，溫氏股份存續債市值96.1億元，其中機構持倉8.24億元，佔比8.57%。浙商基金、鵬華基金、華夏基金等持倉市值排名靠前，其中浙商基金持倉總市值約爲2.5億元。

如果豬週期再持續一段時間，被惠譽降級的溫氏股份要如何扛呢？

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