“牧原股份”憑什麼能穿越豬週期？
豬週期是一個既簡單又神奇的東西，似乎像緊箍咒一樣，始終揮之不去。
一般從豬仔到長大出欄，規模養殖是一年以內，就算是散養戶，也不會超過2年。
所以像牧原這樣的養殖大戶，業績每隔一兩年，就要大幅度波動一下。
可能很多人會想這樣一個問題，如果逆週期養豬，是不是就會大賺一筆？
理論上是的，但實際上很難。
任何商品的價格都是由供需關係決定的，養豬的人多了，豬肉價格就會降，很多人就會虧錢，然後就不養了，市場上豬肉少了，價格就又會漲起來。
這麼多年一直都是這樣來回折騰。
如果在價格漲起來往前一年開始養，正好出欄的時候在價格高位，自然就賺了。
但問題是這個價格週期並不固定，可能是一年，也可能是一年半等等。
那等到可以出欄的時候，價格還沒恢復怎麼辦？難道繼續養幾個月？
這樣的話養殖成本又會吞噬掉很大一部分超額利潤。
因爲當豬的體重到了一定程度，生長是會變慢的，但是食量卻不會變小。
所以要精準的踩中這個時間點，至少不能超過3個月，其實是有難度的，有很大運氣成分。
尤其是養殖規模越大，這個時間點就需要越準，因爲他們每一天都在消耗巨大的成本，所以對出欄時間要求很高，不可能拖太久。
這也是那幾個巨頭目前不可能逃脫這個週期的原因，只能用更低的成本來弱化。
散養戶要稍微好一點，所以也還是有極少數人是做到了的。
在所有養殖企業中，牧原股份可以說是穿越週期能力最強的公司，並且這一能力還在提升。
一、牧原的護城河
牧原董事長“秦英林”養了一輩子的豬，而且是科班出身。
由於從小就癡迷養豬事業，高考後原本是可以上河南大學的，卻果斷去了名氣沒那麼大的河南農業大學，就是爲了專攻養殖業。
畢業之後沒過多久，在28歲那年，帶着一點點積蓄，回到老家就開始養豬，今年秦英林58歲，正好足足養了30年。
我很敬佩這一類人，能夠幾十年如一日的堅持一個事情，並且不斷進步，成功的概率也往往比較大。
風風雨雨的30年，遇到了非常多的坎坷和困難，不過整體上還是比較順利的。
第一個三年養殖規模就突破2000頭，第三個三年就破10000頭，算是很大一筆資產。
所以在2000年，秦英林成立“牧原養殖有限公司”，牧原就是這樣誕生的。
這二十幾年，牧原主要只做了兩件事。
一件是不斷擴大養殖規模，另一件是發展“育種”技術。
這兩者是相輔相成，缺一不可的。
牧原的“種豬”技術，在行業內是領先的，是他的主要競爭力之一。
在“豬金字塔”裡面，有兩個很重要的指標。
一個是“擴繁係數”，代表一頭母豬每年能生產合格豬仔的數量。
另一個是“年更新率”，代表每年淘汰的母豬數量。
豬欄這片小天地，也是一個江湖，能力不強，就會絕後。
經過不停地優化種豬基因，讓它的生育能力盡可能高，畢竟每一頭豬仔都是錢。
現在育種的主要方式是三元育種和二元育種，牧原之前也是用三元育種的方式，後來研發出二元育種後，就成爲了牧原的擴產秘訣。
我們國家都喜歡吃豬肉，不過種豬的質量不行，主要依靠進口。
現在世界公認的優良種豬，主要是“長白豬和大白豬”，一個體型長，一個體型大，名字很形象。
長白豬原產于丹麥，又叫蘭德瑞斯豬，身體修長，外觀清秀，肌肉結實，是帥豬。
大白豬原產於英國，又叫約克夏豬，虎背熊腰，公豬體重達到400公斤，瘦肉多，是壯豬。
這兩種是白色的，還有一種叫“杜洛克”，原產於美國，是紅色的，特點就是長得快，但是繁殖能力不強，所以一般在最後當公豬雜交，用來生產商品豬。
這三種豬的原種，就叫一元豬。
如上圖所示，一元長白公豬和一元大白母豬的後代，就叫二元豬。
還有一元大白公豬和一元長白母豬的後代，也叫二元豬。
再把一元杜洛克公豬和二元母豬雜交，後代就叫三元豬。
從這個雜交過程可以看出，三元豬是由三種不同的豬雜交出來的，等於集中了這三種豬的各自優點，所以目前也是全球的主流。
但是缺點也很明顯，從“豬金字塔”就知道，需要曾祖代（GGP）、祖代（GP）和父母代（PS）這三代種豬，也就是養殖場需要一直保留大批各代種豬，不但麻煩，還成本高。
如果還要算上原始的純種代（NGGP），那就是四代。
這些種豬還需要坐飛機過來，因爲我們自己沒這個品種。
那能不能用這些種豬的後代，充當種豬繼續育種呢？
不行，因爲三元豬雜交出來後，雖然很優良，但是基因不穩定，繼續生育，各方面性能就會退化，所以必須要純種原種豬才行。
而且即便是純種原種豬，畢竟也不是機器，生育能力是有限的，一般2年左右就會淘汰，換新的年輕種豬。
這樣對養殖場來說，是很大的負擔。
另外還有一個原因，三元豬是國外發明的，適合吃玉米和豆粕。
但是我國大豆產量不高，到現在爲止80%的大豆還需要進口，所以價格不便宜。
我們的小麥產量倒是不低，但是小麥的蛋白質含量只有15%，遠低於豆粕的44%，所以豬的瘦肉率大幅度降低。
這顯然不行，我們大多數都喜歡吃瘦肉，不喜歡吃肥肉。
所以牧原股份就創新了二元育種方式。
二元豬顧名思義，就是兩種一元豬雜交，也就是長白豬和大白豬，去掉了杜洛克公豬。
前面剛說了，杜洛克公豬的主要作用，就是加速生長和提高瘦肉率，但同時也是依賴豆粕餵養的禍首。
所以二元豬少了杜洛克公豬的基因，瘦肉率確實有所下降，但是可以不依賴豆粕了。
相比之下，三元豬如果吃豆粕，成本太高，如果不吃豆粕，瘦肉率還不如二元豬。
而且低蛋白質飼養的二元豬瘦肉率，也只比高蛋白質飼養的三元豬瘦肉率低一點點。
另外二元豬還有一個很大優勢，牧原叫做“輪迴二元育種”體系。
二元育種和三元育種的雜交方式上，除了少用一種豬之外，沒別的區別。
但是“輪迴”兩個字纔是精髓。
三元育種的種豬是割裂的，屬於單獨的一個羣體，不能當做正常商品豬出售，隨後淘汰賣掉的時候，也是低價甩賣。
二元育種不一樣，它生產的後代既可以當商品豬賣，也可以重新用作種豬，所以叫輪迴。
這就帶來一個巨大好處，那就是擴產週期短
三元豬如果要擴產，必須要從純種豬開始，讓他們先生產出足夠多的曾祖代，然後在生產出足夠多的祖代和父母代，纔能有足夠多的商品豬仔來擴大規模。
這個時間週期，需要34個月，也就是三年只差2個月。
一個豬週期也就4年左右，等到這麼長時間才完成擴產，黃花菜都涼了。
而二元豬由於商品豬就直接可以用來當種豬，理論上就有源源不斷的父母代。
如果不考慮基因品質下降的風險，二元豬可以與長白豬雜交，產生一次輪迴的二元豬，然後該後代又與大白豬雜交，產生二次輪迴的二元豬，然後該後代又可以與長白豬雜交，產生三次輪迴的二元豬，以此類推。
當然這樣輪迴次數多了，基因肯定是會下降的，所以牧原股份到現在爲止，輪迴也沒有超過3次。
即便是非瘟的時候，種豬實在短缺，才輪迴了兩次，平時只輪迴一次。
其實這也完全夠用了，因爲二元豬的完整週期，也就是從純種代到最後一代成熟，只需要24個月，比三元豬的34個月要短10個月。
也就是二元豬頂多輪迴2次，就足夠“標準二元種豬”的產生。
當然這種二元母豬還是比標準的二元母豬要差一點，繁殖能力大概是95%左右。
所以牧原股份也還是會優先選擇標準的二元種豬，少部分用輪迴二元種豬代替。
如果需要短時間大幅度擴產，標準二元種豬缺口太大，那就加大輪迴豬的比例，擴產那是分分鐘的事情。
既然二元豬這麼好，別人是不是也可以模仿呢？
目前還不行，但是某些公司也在做。
因爲二元豬畢竟少了“杜洛克”這個肌肉豬，所以瘦肉率是一道坎，如何用低蛋白餵養，產出高瘦肉率，是有技術門檻的。
牧原股份前期也不行，經過10年以上的研究，不斷優化飼料配方，以及優秀基因的挑選，纔有今天這個成果。
其他企業如果想要達到同一水平，只有兩個方式，第一個全套照搬牧原的體系，包括原種豬和餵養方式。
第二個是自己也花十年的時間，摸索出最佳的飼料配方，然後從大量樣本中，挑選出基因優秀的一批繁殖下去，纔可能在繁殖性能、生長速度、瘦肉率和胴體品質等方面，同時滿足育種用和商品用需求。
牧原的技術行業領先，當然是機密，不可能給別人，只會出售種豬或者仔豬。
自己去花那麼多時間和資金投入又實在太難，所以現在行業常規做法都是隻買直接能生產商品豬仔的種豬，也叫“自繁自養”，其實本質上還是自己沒有育種能力。
所以育種技術，可以說是牧原股份的一大護城河。
二、牧原的優勢
在今年的6月份，牧原在開放日活動上，秦英林做了一個很著名的演講。
上面這張圖是會場公佈的行業潛力情況。
根據牧原的估算，每頭豬的成本還可以下降600元，飼料可以再減37元/頭，種豬可以再減107元/頭，健康可以再減327元/頭，養殖可以再減229元/頭。
按照行業整體規模來算，也就是還有4000億的潛力可以挖掘。
600元的成本空間，無疑是非常大的誘惑力，那些巨頭每年都是幾千萬頭的出欄量，意味着兩三百億的利潤。
這也是所有企業未來的奮鬥目標，而牧原無疑走在了行業的前列。
根據牧原之前公佈的成本來看，現在是14.7元/kg，全行業最低。
這個每頭豬的成本如果有水分的話，那另一個數據就很直觀，用淨利潤除以出欄量，得到每頭豬的利潤。
比如牧原前三季度淨利潤虧損16.8億，共銷售生豬4701萬頭，也就是平均每頭豬虧損35.7元。
雖然是虧損的，因爲豬肉價格太低了，但是這個成績已經是遙遙領先。
按照牧原的出欄標準，豬的重量一般在110kg-120kg之間，也就是平均每公斤虧損0.298元-0.325元之間。
按照今年1-9月的商品豬價格，平均14.68元/kg.
這意味着，只要豬肉價格稍微漲一點，達到15元/kg以上，牧原大概率就不會虧損。
當然只是大概率，不是一定，因爲如果按照半年報數據，每頭豬虧損翻倍，這是季度各財務數據會有時間差的原因，準確數據只有等年報。
但是我們可以用第三季度數據來佐證參考。
牧原第三季度淨利潤11.1億，即便按照歸母淨利潤，也扭虧爲盈9.37億。
而7、8、9月的商品豬價格分別是13.81元/kg、16.35元/kg、15.82元/kg，也就是平均15.33元/kg。
你看價格超過15元/kg，牧原就能賺10億左右，每頭豬能賺57元左右。
而這個價格放在任何其他養殖企業，都必然是虧損的。
商品豬的養殖主要有三個階段，分別是“配種、保育、育肥”。
其中配種階段，牧原獨一無二，有優勢，但不是主要因素。
最能拉開商品豬成本的，主要就是保育階段，因爲決定了成活率。
我國的乳豬成活率（斷奶前）只有85%左右，而且這還是二元豬，三元豬更低，尤其遠低於國外先進水平。
這主要是管理能力決定的，規模越大難度越大。
母豬生產完豬仔後的24小時內，分泌的叫“初乳”，這東西很重要，因爲含有大量免疫蛋白，能大幅度提高仔豬的免疫力。
當然免疫力越強，存活能力就越強。
所以在短短一天之內，如何保證讓每一頭乳豬吃到初乳，這是很考驗養殖員工素質的，因爲只能人工干預。
在行業內主要是是說“PSY”這個指標。
因爲PSY=母豬年產胎次×平均窩產活仔數×哺乳仔豬成活率
我覺得乳豬存活率比PSY更重要，現在的育種技術已經讓母豬成爲了生育機器，不發情也可以打一針催情劑，所以基本可控。
至於窩產活仔數這個主要取決於胎次、基因和配種管理，另外加上運氣。
也正是這兩個指標近兩年大幅度提升，所以牧原現在的PSY已經達到27~28之間。
但是實際上現在我們的乳豬成活率還比較落後，這是未來所有養豬企業努力的方向。
然後在育肥階段，這個時候的成活率問題不大，比國外還高，主要是健康管理和疫苗越來越發達。
但是成活率畢竟不是100%，也就是每損失一頭育肥階段的商品豬，損失要大大超過乳豬，所以我們不能去比較這兩者的成活率，應該無限接近100%纔對。
目前的養殖方式主要是“自繁自養”和“自養+農戶”這兩種方式，在健康管理上面，公司自養問題不大，只要不是瘟疫，成活率都比較高。
但是農戶不一樣，首先專業度就不夠，即便有上游企業支持，但是及時性不行，所以抗風險能力弱。
農戶是承擔不了這種損失的，所以一般規模稍微大一點的，都會和上游企業綁定，類似於下有保底，但是上也有封頂的協議。
也就是企業保證農戶不虧損，或者說保證虧損的底線，你養的豬都賣給我，不過如果價格大漲的時候，你也要低於市場價給我。
等於是企業幫農戶抵禦風險，行情好的時候拿走大頭。
這個模式最大的優點是“資產輕”，不用建豬舍等固定資產，也不用投入管理等費用。
但是缺點也很明顯，那就是不可控，一旦風險來臨，損失極爲慘重，而且恢復期很長，比如非瘟那次就是典型例子。
自繁自養模式無疑會有很大的資本開支，前期財務壓力大，但是一旦熬過去，形成標準化後，無論是抗風險能力，還是抗週期能力，還是降本增效能力，都要優於農戶模式。
所以牧原股份在2020年後，超過溫氏，坐上養豬業的頭把交椅。
這種投入前置，收益後置的方式，必然讓牧原的老大位置，越來越穩。
規模大的好處自然是成本會越來越低，育種競爭力加上低成本，就是牧原未來的優勢。
三、業績
今年所有養豬企業都比較慘，原因都知道，商品豬價格不行。
上圖是近一年的商品豬每個月價格，去年的價格還可以，除了新希望擴產的時間點沒選好，導致已經連續虧損了三年之外，牧原和溫氏還是盈利的。
不過今年的價格從1月份開始，就一直在低位，好在8月份和9月份價格漲了一點，所以牧原第三季度扭虧爲盈。
前三季度營收近830億，同比增長2.72%。
這主要是出欄量比去年高，2022年1~9月生豬銷售4522萬頭，2023年1~9月生豬銷量4701萬頭，多了179萬頭，以量補價保住了營收。
前三季度歸母淨利潤虧損18.42億，好在第三季度歸母淨利潤9.4億，回了一點血。
不過10月份商品豬價格14.52元/kg，11月份更是隻有13.7元/kg，第四季度肯定又是虧損的。
牧原幸虧前面幾年的經營現金流很好，否則資金壓力會更大。
2020年和2022年都有超過200億的經營現金流淨額，略微緩解了一點負債壓力。
不過之前的大幅度擴產，消耗了非常多的現金，導致今年的負債又有所提升。
短期借款今年前三季度就高達453億，遠高於去年的292億，2020年和2022年好不容易大賺了兩年，降下去的負債率又升了上來。
現在的資產負債率59.65%，離突破60%就差一點點。
如果明年的豬肉價格不漲起來，其實是有點麻煩的。
在2020年之前，牧原從來沒有短期借款超過50億，當然隨後兩年的擴產確實太誇張了，雖然2021年三季度後，就停掉了所有擴產項目，但是無奈今年額度價格太慘了。
今年一直維持在400億以上的短期借款，整年的利息費用就要30億左右，這無疑是一筆沉重的負擔。
不過商品豬價格真要漲起來，也很瘋狂，相信大家都買過30元/斤的豬肉，所以賺錢的時候，幾百億似乎也不算什麼。
今年已經低迷了一年，肯定大批散養戶受傷了，他們很多人明年就不會養，到時候價格自然就漲了，所以牧原還要再熬一熬。
不要問爲什麼就這麼確定明年很多散養戶不會養了，更不要問爲什麼他們不會去逆週期養殖。
你如果在行情好的時候跟他說，手裡的豬出欄後就不要養了，價格會跌，你信不信他會拿棍子抽你。
同樣如果在行情不好的時候跟他說，價格可能會漲起來，趕快使勁養，他只會認爲你是忽悠。
這一點我是深有體會的，以前我還會在文章後面公佈我計算的估值數據，當時行情不錯，很多公司價格都比較高了。
所以我一般都是提示風險，但是每天都要很多人來罵。
你看，道理是一樣的。
四、總結
豬肉這個行業，肯定是一個好行業，我們每年消耗的豬肉量太大了，除了極少數特殊人羣外，沒人不喜歡吃豬肉。
所以這是剛需中的剛需，而且是永續產業。
其實未來整個農牧業，都很好，一定會快速發展起來。
養殖行業面臨最大的問題，就是怎麼穿越週期，波動確實太大了。
牧原肯定是第一個解決這個問題的企業，很可能未來在價格低迷期，牧原也不會虧損，或者略虧吧。
按照公司的計劃，明年的出欄量目標是7000萬頭，這麼大的規模，加上成本的持續優化，大概率是會抹平週期的。
而且還有一個比較麻煩的問題，現在的豬週期，已經越來越長了，確實越來越多的人蔘與到逆週期養殖，可能是延遲退場，也可能是提前進場。
但是參與的時間沒那麼精準，所以行業產能出清速度越來越慢了，這一點我在專欄裡還會詳說。
我做了下面這張《A股核心資產研究彙總》表，裡面精選了上百家優質的龍頭公司，並附數萬字的分析方法。
所有分析過的公司都會在上面這個表裡更新數據。
一起探索企業基本面的研究，收穫必然巨大。
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