螞蟻集團上市前夕，胡祖六深陷"賤賣"股權疑雲
（原標題：【深度】胡祖六“賤賣”螞蟻股權疑雲：是否私自轉讓基金資產？是否低價轉讓給關聯方？）
記者 |張曉雲
編輯 |彭潔雲
圖片來源：視覺中國
在螞蟻集團上市前夕，知名經濟學家胡祖六陷入一場“割韭菜”風波。
近日，一篇名爲《 胡祖六，你的良心不會痛嗎？》的文章刷屏。作者胡先生自稱2011年買了著名經濟學家胡祖六團隊的基金，該基金投資了螞蟻金服，本以爲可以大賺一筆了。不料胡祖六團隊將該基金的所有資產打包低價轉讓給了關聯人——胡祖六的兄長和妹妹，嚴重侵害了投資者合法利益。
8月29日，春華資本發佈聲明稱，其中包含大量虛假信息並構成誹謗、侮辱，嚴重侵害了春華及集團創始人胡祖六的合法權益，已於第一時間採取維權行動，並保留未來採取進一步法律行動的全部權利。
8月30日，界面新聞記者聯繫到了一位投資者白先生。白先生稱，其購買的一款集合信託與胡祖六團隊的春華資本同步進入春華（天津）股權投資合夥企業（下稱即L1102），共計出資20.553億元，春華資本爲GP管理人，佔L1102的0.98%，信託資金爲LP，佔L1102的99.02%。
在白先生看來，春華資本的聲明避重就輕，其購買的產品發行於2011年，並於2019年4月實現退出，比原定到期時間延期2年，但獲得的收益大大低於預期。作爲基金管理人的胡祖六利用管理、運營、使用信託財產的便利、將信託投資者權益通過自我交易方式佔爲己有。
“投入102萬，8年後回來105萬，這就是世界級大師胡祖六的神操作。以這個收益率來對比投資的好項目，胡祖六那邊發這個聲明良心不會痛嗎？”白先生稱。
據界面新聞獨家獲得的該產品清算報告，L1102成立以來共投資了3個標的，分別爲華夏基金、螞蟻集團和一家醫療服務公司。其中，涉及螞蟻集團的投資金額爲2.006億，投資時間爲2015年，2019年退出時的價格爲4.491億，獲得2.24倍收益，但低於螞蟻集團同時段在一級市場的估值。
“自始至終，產品管理報告中提及的退出方式一直是二級市場退出，但胡祖六提前低價轉讓給了關聯方。”白先生解釋稱，“我們並不是像某些業內人士所說的那樣現在才發聲，而是各項流程需要時間，一直在維權，只不過最近螞蟻集團上市了才獲得外界關注。”
界面新聞記者還獨家獲悉，已有近百位該信託產品投資者有維權意向。2019年6月，兩位投資者代表向深圳市福田區法院起訴，案號分別爲(2019)粵0304初47455號、(2019)粵0304初47457號。目前，案件正在審理中。
此外，界面新聞發現，春華資本操盤投資華夏基金也是疑竇叢生。據產品清算報告，L1102中的八成資金投向華夏基金，從常理上來說有悖於股權投資做組合的邏輯，而且在除去分紅後，華夏基金退出時的估值是下降的。
“102萬進去，8年時間獲得了105萬，年化收益率遠遠低於活期存款，但是並不是投資的資產不夠好，而是非常好的。”在白先生等投資者看來，自己被胡祖六割了“韭菜”。
“割韭菜”疑雲之一：是否私自轉讓基金資產？
就刷屏文章《 胡祖六，你的良心不會痛嗎？》的指控，8月29日，胡祖六執掌的春華資本在微信公號發佈聲明迴應，稱侵權帖其中包含大量虛假信息並構成誹謗、侮辱，嚴重侵害了春華及本集團創始人胡祖六先生的合法權益。
春華資本稱，春華是專業的私募股權基金管理機構，一貫合法合規經營，在業界和市場上享有極高聲譽。作爲基金管理人，春華始終勤勉盡責，根據合同和法律履行義務和職責，維護投資者的合法權益。春華從未從事、並堅決反對輸送不當利益的關聯交易、向投資者作出回報承諾等違法、違規行爲。
投資者白先生稱，當初也正是看中了胡祖六世界級經濟學家的身份，才購買了該款信託理財產品，至於是否合法合規經營以之後的法院判決和監管部門意見爲準。但他始終認爲，胡祖六團隊將基金財產以“低價轉讓給關聯方”的操作與其經濟學家的身份不符。
春華資本稱，侵權貼的發佈者及文章中所謂的投資人，均非春華客戶，與春華之間也不存在法律關係。
不過據界面新聞記者獨家獲取的信託理財產品資料，投資者實爲春華資本LP的間接投資者。
所謂間接投資者，是因爲投資者購買的是一款集合信託，該信託以春華（天津）股權投資合夥企業（內部編號L1102)爲平臺，通過L1102平臺來投資標的企業股權，胡祖六團隊的春華基金爲股權投資企業L1102的GP管理人。具體而言，信託資本佔L1102的99.02%，胡祖六控制的春華明德（天津）股權投資管理合夥企業佔0.98%。該信託理財產品投資了3個標的，分別爲華夏基金、螞蟻集團和一家醫療服務公司。
綜合各方意見和產品材料，投資者和春華資本雙方爭議的焦點集中在兩點，一）是否在投資者不知情的情況下轉讓了投資螞蟻集團的股權；二）轉讓價格是否偏低。
據界面新聞獨家獲得的信託產品清算報告，底層項目投資中，涉及螞蟻集團的投資金額爲2.006億，投資時間爲2015年。清算報告顯示，該筆資產退出的時間爲2019年1月，獲得金額爲4.491億，約爲2億元投資成本的2.24倍。
白先生表示，自始至終，產品管理報告中提及的退出方式一直是二級市場退出。“春華資本卻在2019年1月轉給了胡祖五和胡元滿。他們是胡祖六的哥哥和妹妹。”
2017年9月底，信託公司報告稱，螞蟻集團投資的退出策略:“公司擬登陸A股資本市場，計劃繼續持有至公司完成A股IPO後從二級市場退出 ”。
但2018年12月底，信託公司向全體投資人報告:“經過與合夥管理人的溝通談判，管理人最終與一家投資機構達成一致， 由該投資機構受讓合夥企業所持有的A項目和 C 項目”（A 項目爲華夏基金，C 項目即螞蟻集團)。
“沒有開過一次投資者持有人大會。就這麼私自決定轉讓了。”白先生向界面新聞記者表示。
但事實可能和白先生描述的有所出入。
產品清算報告顯示，根據信託產品合同約定，產品期限爲6年，信託公司在屆滿6年之前向受益人發出了產品延期徵詢函，對於延期事項徵詢受益人意見，作爲將產品延期或是保管的參考依據，截至2017年9月28日，根據徵詢函的反饋情況，受益人延期意願不強烈，延期未獲全體受益人一致同意，產品計劃於2017年9月28日期滿終止，因信託計劃終止時的信託財產存在非現金形式，根據信託合同約定，信託公司將未變現股權以保管方式繼續代爲持有，並將積極採取各種方式將等未變現股權處置變現，代保管期間不收取信託管理費。
那麼，延期徵詢函是否需要全體一致同意呢？
一位三方信託銷售向界面新聞記者舉了一個吉林信託的例子。近期，吉林信託有一款信託產品的融資方想要提前還款，吉林信託向投資者發出了提前結束徵詢函，僅有一位投資者不同意，最後該產品未能提前結束，只能正常進行。
“當年的延期徵詢函中只要有一人以上的投資者投了否決票，這個信託的延期事項投資者倒追起來便缺乏抓手。”該三方信託銷售表示。
“割韭菜”疑雲之二：是否被低價轉讓給關聯方？
據投資者稱，經過他們聘請的律師盡調，涉及螞蟻集團的股權轉讓給了胡祖六的兄妹——胡祖五和胡元滿。
2018年四季度，信託公司稱，C項目（即螞蟻集團股權項目）已完成“退出”，是將C項目轉讓給了胡祖六團隊的關聯企業，但未具體透露公司名。
而春華資本也未在聲明中就此事作具體迴應。
據天眼查app，螞蟻集團股東春華景信（天津）投資中心穿透後，最終受益人胡元滿任持股比例爲46.01%。
某信託行業人士向界面新聞記者表示，PE類信託產品因信託資產到期無法登陸二級市場實現退出的，一般會在一級市場尋求轉讓方，力求以公允價退出。
那麼，2019年1月的4.49億轉讓價格是否屬於“低價”呢？
據螞蟻集團招股書披露，2015年5月，春華景信（天津）投資中心（有限合夥）參與了螞蟻的A輪融資，投後估值約爲2600億元。目前，春華景信(天津)投資中心持有螞蟻集團0.47%的股份。
據白先生提供的材料表示，L1102平臺是螞蟻集團股東——春華景信（天津）投資中心的22.22%持有人。其中，春華景信(天津)投資中心投資螞蟻集團，佔0.47%。即，L1102本應間接佔螞蟻集團的股份約爲0.1%。
投資者稱，2018年6月，螞蟻集團完成第三輪融資估值爲1500億美元，螞蟻集團近期擬登陸A+H，按照市場預期，尋求 IPO 估值至少2000億美元，故在2018年12月底0.1%股份價值至少也達10億元人民幣，最後卻被以4.49億元人民幣明顯不公允的價格打包“甩賣”。
“如果是好的項目，轉讓時我們會要求競標，前期會有幾家意向方，各自報價，選條件給的最好的機構，如果是一般的項目，在前幾年的市場裡，可能找到一家接盤方就不錯了，但螞蟻屬於爭搶項目，肯定是好項目。”該信託人士表示。
一位資深投資者向界面新聞記者描述了他投資的一款PE信託產品在資產到期退出前的流程。該信託投資了境外某上市公司回A的科技項目，由於政策變化，戰略新興板沒有如期而至，信託面臨到期，底層信託資產無法退出。由於資產優質，信託公司在一級市場找了3家意向方競標，最後取最高價轉讓。
與此同時，界面新聞記者瞭解到，據螞蟻集團員工透露，員工離職前公司會按上一輪估值對員工手中股票進行回購。
假如按照此價格橫向計算，胡祖六團隊在2019年將信託資產轉讓時，將按照2018年那輪融資價格粗略計算，胡祖六團隊的轉讓價格也偏低，投資者應獲得的收益爲3倍以上。
“割韭菜”疑雲之三：華夏基金可能也遭“賤賣”？
除了頗受關注的螞蟻集團外，華夏基金也存在類似情況。
據產品清算報告，L1102中有八成資金投向華夏基金，從常理上來說有悖於股權投資做組合的邏輯，而且在除去分紅後，華夏基金退出時的估值是下降的。
具體而言，L1102用於投資華夏基金的投資金額爲17.04億，退出時獲得的金額爲15.54億，如果算上獲得的1.52億分紅，淨收益才勉強爲正，最後收益爲188萬。
2011年11月，由春華資本掌控的山東海豐集團斥資18億元收購華夏基金10%股權。
綜合春華（天津）股權投資合夥企業（L1102）產品管理報告顯示，2011.10～2015年6月，完成了對A項目（華夏基金管理有限公司）的投資及約30%的退出。也就是說，信託資產佔有華夏基金約7%的股份。
2018第四季度，L1102持有的A項目的70%投資規模，其中35%轉讓給瑞馳一號（天津）投資中心（有限合夥），35%轉讓給瑞馳二號（天津）投資中心（有限合夥）。一號、二號均系歸屬於胡祖六團隊的春華資本，而且一號、二號與信託投資平臺L1102這三家企業的執行事務人系同一人，均爲胡祖六團隊的春華明德（天津）股權投資管理合夥企業。
公開資料顯示，上市公司中信證券（600030.SH）爲華夏基金大股東，持股比例爲62.2%。據中信證券歷年年報，華夏基金是一隻穩定的“利潤奶牛”，其2015年至2019年的淨利潤爲14.14億、14.58億、13.67億、11.4億、12.01億。
但和螞蟻集團這樣的科技公司相比，華夏基金在一級市場的估值較難找到參照對比。
據產品清算報告，底層項目投資收益方面，L1102於2015年5月完成了全部3個項目的投資，包括A項目（華夏基金股權）、B項目（一家醫療服務公司）、C項目(螞蟻集團）總投資額爲21.03億，退出及分紅累計收回24.7億，爲投資金額的117%。
加上申購費，102萬進去，8年時間獲得了105萬，年化收益率遠遠低於活期存款，但是並不是投資的資產不夠好，而是非常好的，獲得這麼一個結果連信託公司臉上都掛不住。”白先生表示。
據白先生向界面新聞記者出具的銀行流水，於2019年4月收到該產品的最後一筆2.78%的分紅，而這筆分紅卻是信託公司貼的，因爲按照胡祖六方面的回款，如果不算2%的申購費，投資100萬進去回來102萬，一點沒賺。“後來信託公司高管開會，決定每人再補了這最後2.78%的錢。”
據產品清算報告，信託公司本着受益人利益最大化的原則，與合夥企業管理人商談延長期內管理費的具體收取安排，最終爭取到：1）管理人同意免除自2017年11月延長期的所有費用，2）管理人退還5686萬元管理費。
爲何收益還是這麼少？原來還沒算上管理費。扣除後來答應退還的部分，最後收取的管理費仍然高達2.39億。
“項目投資’低價’轉給關聯方，最後還收了2億多管理費。資產管理行業的本心不是應該是給客戶掙錢嗎？”白先生表示對此不解。