金力永磁是稀土永磁之王嗎？
作者|劉超然
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“稀土資源+永磁材料”聯動上行的過程中，金力永磁（300748.SZ）、寧波韻升（600366.SH）、大地熊（688077.SH）、中科三環（000970.SZ）、正海磁材（300224.SZ）等頭部釹鐵硼永磁材料供應商，年內股價均有高光的表現。
金力永磁的股價在今年11月26日日內觸及近三年來新高54.51元，成爲中游稀土永磁材料板塊中爲數不多能在“稀土資源板塊步入回調及上游稀土漲價潮”的雙重壓力下，股價仍然可以創新高的企業。
同爲稀土永磁材料的中游供應商，金力永磁稱得上“永磁之王”嗎？
政策加持+需求釋放
11月下旬，隨着兩部委印發《電機能效提升計劃》的政策後，永磁電機板塊的上市公司又進入了活躍期，該政策將利好高性能釹鐵硼相關產能上市公司，而作爲永磁材料的下游，新能源汽車、風電等產業鏈的高速發展也使釹鐵硼需求持續放量。
從需求端來看，稀土永磁佔稀土消費量的42%，稀土永磁材料不僅是整個稀土領域發展最快、產業規模最大最完整的發展方向，也是稀土消耗量最大的應用領域，其中高性能釹鐵硼永磁材料是應用最廣泛的。
據統計，2020年高性能釹鐵硼全球產量6.6萬噸，佔稀土永磁總產量的30.5%；而當年全球高性能釹鐵硼的需求主要集中在汽車領域，合計佔比42%；其次是風電，佔比爲29%。受益於碳中和政策長期驅動，這兩個領域將是高性能釹鐵硼的主要應用方向，此外還有節能電梯、變頻空調、消費電子、工業應用等領域。
預計2025年，全球高性能釹鐵硼消耗量將達到13萬噸，未來5年的CAGR爲14.4%，滲透率將由31%提升至42.3%，成爲驅動稀土永磁市場空間增長的主要推動力。隨着未來高性能釹鐵硼的滲透率持續走高，國內高性能稀土永磁材料的生產廠家會充分受益。
相比2011年那波稀土炒作，同樣是“新能源汽車”概念的預期，但是當時技術限制，對稀土資源認識不足，誇大了市場下游對稀土資源的需求，在稀土價格維持高位一段時間後，稀土價格便失去了下游需求的支撐，導致“泡沫”破裂；而2021年這次從宏觀政策到微觀供需，且電動車和風電等需求場景的實現和擴張，帶動了這次稀土永磁板的景氣度高漲，而當前稀土永磁的市場內在價值也將隨之行業迎來重估。
上游漲價、下游降價夾擊
稀土產業鏈包括上游開採冶煉、中游精深加工、下游終端應用三大環節，金力永磁專注於高性能釹鐵硼永磁材料。公司燒結釹鐵硼永磁產品處於稀土中游深加工環節，主要利用其磁特性，製備各種具有特殊功能器件，完成目標任務的應用技術。而中游經常是被市場認爲“議價能力弱”“受上下游擠壓”的環節。
作爲中游，市場不可避免的擔心隨着上游稀土價格的持續上漲，導致成本變高，向中游稀土永磁傳導。
早期中國是最大的稀土資源國，由於稀土無序開發，“黑稀土”遍地，也造就了大量的磁材廠家，而且這些廠家大多隻能生產低性能的稀土材料，同時下游需求不明朗，明顯乏力，導致一直是供過於求。
而永磁的高端產品長期被國外佔領，造成的結果就是國內的稀土以較低的價格“出口”海外；而國內關鍵領域在需要高端永磁材料時，又要花高價錢從國外廠商“進口”回來，這也導致國內的稀土永磁材料廠家的毛利維持低位，高性能釹鐵硼毛利20%左右，低性能只在10%左右，顯然已經成爲低端製造業的水平。
隨着我國磁材製造水平的發展以及市場供需反轉，頭部廠家將逐漸佔領低性能磁材的市場，未來磁材的競爭格局會越來越明朗。同時隨着高端永磁材料的技術壁壘較強，永磁材料將逐漸迴歸高端製造，頭部廠家的溢價能力會逐漸提高，同時採取浮動定價機制，另外一般廠家都會備有一個季度以上的庫存，這樣看如果稀土緩慢上漲未來不僅對磁材毛利沒影響，相反還會提高磁材廠家的毛利率。
而金力永磁更是將上下游綁定在一起，讓上、下游供應商及客戶成爲公司股東，形成資源共享、利益共享的“共同體”。
根據2021年三季度股東情況，金風投資控股是公司第二大股東，持股8.3%，金風投資控股是風電整機龍頭企業金風科技的全資子公司；贛州稀土集團爲公司第三大股東，持股6.11%，贛州稀土集團是南方稀土第一大資源平臺。
可見金力永磁通過引入下游客戶金風科技及上游稀土資源贛州稀土，一方面深度綁定，保證了上游資源的供給充足且價格穩定，也穩定了下游的訂單。其中引進贛州稀土尤爲重要。因爲背靠贛州稀土這樣的“大樹”，在稀土價格瘋長的情況下，公司的成本優勢會更加穩固。
另一方面，公司引入金風作爲股東也是在爲公司業務鋪路。根據2020年業務構成，公司釹鐵硼磁鋼收入佔比超過95%，產品應用領域集中在風力發電（8.79億元，較同期增長 2.78%）、節能變頻空調（8.78億元，較同期增長107.99%）、新能源汽車及汽車零部件領域（3.26億元，較同期增長48.07%）。從業務收入結構來看，雖然風電收入最高，但增速最慢，但與風電裝機增速來看，有相當的增長空間，可以推斷，公司接下來將從風電板塊逐漸乏力，擴大產能。
同時爲了與行業另一家頭部企業中科三環形成差異化競爭，中科三環現有燒結釹鐵硼產能2.15萬噸，是全球最大的釹鐵硼生產企業，不同的是，中科三環的主要方向以新能源汽車爲主，自2016年與特斯拉合作後，逐漸切入包括蘋果、大陸汽車、博世等世界知名汽車整車、零部件企業的供應鏈。
從產能規劃來看，雖然金力永磁當前產能略遜於中科三環，未來中科三環21/22/23規劃產能分別是2.15萬t/2.6萬t/3萬t；金力永磁：21/22/23規劃產能分別是1.5萬t/2.3萬t/4萬t，這樣看，預計在2023年金力永磁的產能或將彎道超車，成爲真正的永磁之王。