極端行情場外期權也瘋狂 多家香港中小券商陷入兌付窘境

來源：證券時報

證券時報記者 許盈

今年國慶節前後，A股、港股市場上演“逼空”式行情，使得不少香港券商的多家交易對手方鉅額虧損並無法追保，導致無法兌付的情況一再出現。

證券時報記者從一些投資者處求證到，目前暫時無法兌付的香港券商包括歐普國際（OPH LPF）、東信證券、長遠證券、南方匯發、獅子集團、青石證券等。

多家香港券商無法兌付

“9月30日是節前最後一個交易日，我是在9月30日之前下的單子，當時行情特別好，9月30日當天券商還在收期權費。我是在9月30日下午4點多收到了歐普國際、南方匯發等多個券商的陸續通知，說按照9月30日收盤價將我們的衍生品頭寸全部清倉了，強平後按照9月30日收盤價進行清算，之後再退還權利金、收益。”投資者周先生（化名）告訴證券時報記者。

“我們作爲持倉人，一直在等這個事。按照正常計劃，他們應該在上週把期權費退給我們的，但是並沒有收到錢。”據周先生介紹，他所損失的期權費（權利金）近300萬元。

證券時報記者瞭解到，類似周先生的情況，一般在香港購買個股期權，但遭券商被動清盤且退金無門的投資者，並不在少數。另有個別投資者稱，於10月14日晚上收到退還20%的權利金。

“在內地，個人是無法參與個股期權的場外衍生品交易的。不過，個股期權這個工具還是不錯的，香港允許個人投資者參與，沒料到券商不講武德，我們的期權費已經付了，虧錢的時候他收錢，賺錢的時候他跑路了。”某投資者稱。

一位資深衍生品人士告訴證券時報記者，此次爆雷的都是一些香港小券商。據該人士介紹，香港個股衍生品需求比較大，由於境內監管嚴格以及香港客戶適當性要求低，比如個人滿足PI（professional investor）就可以交易。另外，這些內地機構或者個人到香港設立的證券公司，合規底線低、風控缺失，賣了個股、香草期權，也不對衝。這次市場大漲，導致他們發生大額虧損，無力兌付。過往幾年，這些小券商均有劣幣驅逐良幣態勢，報價都非常激進。

在上述人士看來，這次風險事件令投資者對香港小券商的信任受到了衝擊，未來這類小券商會退出場外衍生品，這個行業對資本金和專業度的要求比較高。

向客戶通知初步處理方案

近日，證券時報記者還從投資者處獲得幾家香港券商向客戶發送的通知。整體來看，由於近期金融市場遭遇極端行情，造成不少香港券商的多家交易對手方鉅額虧損並無法追保，最終出現無法兌付的困境。多家券商稱，正在積極採取行動解決問題，將在近幾周陸續啓動退款流程。

10月14日，歐普國際（OPH LPF）告知投資者稱，“關於近期客戶關注的資金退還問題，我們理解您的關切，並已積極推動相關工作進展。由於交易數據的複雜性以及對期權費和收益差額的精確覈算需要較長時間，因此我們計劃於2024年11月開始逐步進行資金退還。”

據歐普國際（OPH LPF）介紹，退還範圍包括期權費的退還及收益差額的處理。退還的順序將根據客戶付款的時間先後進行，優先處理較早客戶。目前，該機構正在與多方資金提供者保持密切溝通，預計將在未來幾周內確定最終的退還比例及金額。

稍早前的10月10日，長遠證券告知投資者稱，“我司作爲香港持牌機構，一直以來合法合規展業。近期金融市場遭遇極端行情，造成多家交易對手方鉅額虧損並無法追保，形成無法兌付的困境。”面對這一嚴峻形勢，爲確保投資人的投資本金不受損失，該機構正在積極行動，通過向對手方追討、借錢、引入投資方等方式全力籌措資金，以償還投資人未兌付、未結算的合約期權費本金。

長遠證券表示，定於10月11日開始啓動退款流程，安排分批預約退還期權費本金。同時，長遠證券也將深刻反思，進一步加強風險管理，提升應對市場極端情況的能力。

此外，南方匯發也於近日向投資者告知，“由於近期行情波動快速而劇烈，導致公司對衝策略未能按預期執行，致使您的期權合約交易無法正常完成。對您交易體驗和預期收益的影響，我們深感歉意，經公司內部評估決定，10月8日起期權業務暫緩接單運營，期權業務待內部調整完善後重啓運營。”

南方匯發表示，公司計劃引進戰略投資方，預計20個工作日左右明確方案，待戰略投資方資金到位後，第一時間啓動退還流程並披露信息。“此次極端行情的衝擊給公司帶來了前所未有的困難，接下來的時間公司將積極重組調整經營策略後重啓運營”。

場外期權參與門檻較高

證券時報記者瞭解到，在此次香港多家小券商的個股期權爆雷事件中，不少受害者是來自內地的投資者。事件背後，與內地、香港兩地投資者參與場外個股期權門檻的不同有關。

據瞭解，在內地參與場外個股期權，投資者需要滿足“532”資質，即5000萬元淨資產、2000萬元金融資產、3年以上投資經驗。同時，期權費和初始保證金不能超過產品規模的30%。

此外，即便達到參與門檻，投資者所能參與的標的也較爲有限。目前，內地納入場外期權標的在2000只左右，多爲兩融標的，而A股市場共有5000多家上市公司。反觀香港市場，所有標的都可以做，資金門檻也較低。

“在內地，場外期權只能以法人戶或者產品作爲主體，跟券商進行交易。因此，催生出了兩種模式，第一種是個人把錢打給法人戶的控制人，然後法人戶去跟券商下單，賺了錢再由控制人打給個人，這種方式肯定不合規，而且法律風險很大；第二種是個人認購產品，由產品跟券商交易，因此產品的需要是個人定製的，而且規模和投資集中度要滿足一定的要求才行。”某資深衍生品研究專家向證券時報記者表示。

據上述研究專家介紹，在香港，個人只需要直接跟券商開戶，很少的資金也能做交易，但因券商資質參差不齊，很容易出現信用風險。

此次部分香港券商出現場外業務無法兌付的情況，是否會波及內地券商？一位受訪的內地券商衍生品業務人士稱，內地券商應該不會對他們授信，所以不會受到波及。另有某業內人士向證券時報記者表示，內地券商都有對衝，即便遇到暴漲的極端行情，也是虧損有限。

另一位衍生品從業者向證券時報記者表示，2019年初以及2020年疫情後，隨着一些個股暴漲，市場也出現過一些香港小機構爆雷的情況，但當時場外業務規模很小，影響範圍有限。“交易對手風險是最大風險。賺了錢拿不到，虧了錢認栽，那豈不是鐵定虧錢？”該人士感慨。