華爾街到陸家嘴精選丨2025年全球金融市場展望：如何在波動中佔得先機？

①特朗普2.0時代將增加全球經濟的不確定性和金融市場波動

2025年1月20日，特朗普將正式開啓第二個任期。其關稅政策可能會在美國引發通貨膨脹，迫使美聯儲採取更緊縮的貨幣政策，預計美國經濟增速將回落至2%左右。其“美國優先”政策可能對非美經濟體復甦構成阻力，加劇全球貿易緊張關係，全球產業鏈可能加速重塑。特朗普支持私營部門創新，可能會助力傳統能源、汽車與國防工業，同時推動新興產業如加密貨幣、AI、航天等發展。

香港大學中國商業學院客座副教授李徽徽：特朗普上臺後的施政路徑會分步推出，預計減稅和移民控制在上半年落實，加徵關稅和去監管或在明年中期執行，且預計政策推出力度或小於預期。預計美國經濟明年整體保持韌性，呈現“前高後低”走勢。上半年，減稅和去監管可能推動經濟增長；但下半年金融條件收緊及政策的負面效應或導致增速回落，預計全年GDP增速約爲2.3%。特朗普上臺對全球經濟負面影響偏多，其政策將強化美元，對新興市場國家構成壓力，可能加劇資本外流和貨幣貶值。加徵關稅將推高商品價格並擾亂全球供應鏈，進一步壓制企業利潤，尤其影響出口導向型經濟體。

星展銀行鄧志堅：特朗普的財政政策註定推高財政赤字，支出無法減少，但收入減少，將進一步推升債務。目前美國公共債務佔GDP比率已達105.6%，相當於二戰時水平，一定程度顯示出美國GDP增長放緩。美聯儲降息速度雖放緩，但長期利率錨定在3%不變，對經濟或有幫助。另外，關稅對美國以外的國家影響不太大，因爲美國不太可能成功倒逼企業短期內回美建廠，需求依然來自於海外，加關稅的後果只能由美國本土消費者承擔。從保護有競爭力的企業來說，這些政策是利好的，但對整體經濟而言影響負面。

②美聯儲2025年預計將放緩降息節奏

2024年9月美聯儲開啓降息，全年降息3次，累計100個基點，但暗示將放緩降息步伐，部分原因是預計價格壓力將比此前預期的更加頑固。大多數美聯儲官員預計2025年只會降息兩次，2026年再降息兩次。而在9月，他們還預計2005年至少會降息四次。目前市場普遍預期美聯儲在2025年將採取謹慎的降息措施，預計降息2-3次，幅度在50-75個基點之間。

香港大學中國商業學院客座副教授李徽徽：預計明年美聯儲將採取“降息-暫停”的策略。預計上半年降息3次，各25個基點，共75個基點；而下半年則可能暫停降息以觀察特朗普政策的落地效果，明年年底利率中樞估計在3.5%-3.75%之間。明年美聯儲的關注重心可能重回“通脹”，美國通脹在明年或呈V型走勢，再通脹風險顯著上升，預計全年CPI通脹中樞位於2%-3%區間，年底或升至3%附近。就業方面，移民控制將壓縮勞動力供給，失業率或繼續保持低位。

星展銀行鄧志堅：美國的利息支出佔財政支出的13%，降息能減緩壓力，但不能解決根本問題。不過美國經濟有韌性，無需過度降息，但加息是不可能的，因爲大部分經濟數據已經出現疲弱，所以需要更低利率來刺激經濟。預計美聯儲明年降息50-75個基點，但會繼續保持縮表以遏制通脹。

③2025年美股能否繼續笑傲江湖？

2024年美國股市受AI熱潮、美聯儲降息及強勁經濟增長推動，三大指數屢創新高，標普500指數年漲25%，納斯達克綜合指數年漲31%，道指年漲14%。絕大多數華爾街預測者都認爲美股2025年將維持攀升勢頭。MarketWatch最新調查顯示，機構預期2025年底標普500指數目標位中值在6600點（最高約7000點，最低6400點），將較目前的5970點漲超10%。美股目前的預期市盈率是22.5倍，且預期利潤之高創出歷史紀錄。而全球其它地區的預期市盈率不到14倍，且預期利潤低於2008年時的預測值。

香港大學中國商業學院客座副教授李徽徽：對明年美股走勢維持“謹慎樂觀”的看法。整體上，美股可能呈現“先揚後抑”的走勢，預計上漲區間約在10%，較今年有所縮小，但波動性會加大。上半年，美股的走勢主要受盈利預期驅動，股市可能走強。但下半年主要受利率預期影響，市場可能出現調整。看好的板塊：1）金融：主要受益於監管放鬆和降息趨緩，銀行和金融機構將獲得更高盈利空間；2）基建：受益於財政寬鬆和政府大規模投資，推動相關企業增長；3）工業製造：特朗普的政策促進製造業迴流，減稅政策助力美國製造業復甦；4）傳統能源：受益於特朗普對化石能源的支持和對新能源行業的限制，尤其是石油、天然氣和煤炭等領域。

星展銀行鄧志堅：預計美股明年的分化將加劇，不但是行業間，而且同一行業內的股票也出現分化。比如科技板塊看起來漲幅亮麗，但可能只是部分龍頭表現好；而表現不佳的行業中也有個股上漲，這意味着資金正在篩選優質股。繼續看好科技、通訊服務、醫療板塊；可適度增持金融和能源板塊。

④2025年：美股科技牛市繼續？

華爾街普遍預計，美股科技股在2025年將維持領先的回報率水平，明年的漲幅有望達到19.8%，AI和科技成長板塊是投資重點。美銀表示，美股AI芯片股將在2025年上半年繼續保持強勁動能，下半年市場關注點將轉向汽車與工業半導體等尚未被充分挖掘的領域。瑞銀預計，在醫療保健、網絡安全和金融科技等各個市場，都會出現有效的生成式人工智能應用。華爾街機構認爲，隨着更多應用出現，投資廣度有望增加。

香港大學中國商業學院客座副教授李徽徽：展望明年美國科技股，總體持積極態度。但需注意的是，儘管科技股的基本面依然強勁，但明年漲幅可能遠不及今年，且個股分化將更明顯，主要看這些公司能否保持高成長性。預計人工智能2025年的焦點將主要在應用端。目前，AI的基礎技術（如生成式AI、深度學習和大語言模型）已取得突破，明年將是這些技術廣泛應用的關鍵年份。因此，AI技術應用的普及將帶動相關企業的盈利增長。

星展銀行鄧志堅：科技的需求仍在不斷擴大，AI概念依然是美股最主要的主題。AMD的報告指出，GPU的營收將會從去年的450億升至2028年的5000億美元，複合年化增長率高達60%。而且AI將會從第一階段的算力AI發展至第二階段的推理AI，屆時半導體產業將會新增儲存芯片、虛擬芯片等需求，也會提升數據中心和軟件的發展。

⑤2025年貿易戰、美元走強可能影響大宗商品價格

貿易戰、美元走強可能影響大宗商品價格。多家投行預測2025年黃金價格將繼續上漲，高盛預計2025年底金價或漲至3000美元/盎司。考慮到可能的政策變化，國際油價可能維持在每桶70美元—85美元區間，而全球天然氣供應可能偏緊，價格有望上漲。在能源轉型的大趨勢下，銅、鋁等有色金屬市場仍將受益於新能源汽車、綠色家電等市場需求的穩步增長。

香港大學中國商業學院客座副教授李徽徽：預計明年債券市場可能承壓，但看好投資級企業信用債，特別是那些現金流穩健的公司。黃金方面，儘管強勁美元會令其承壓，但通脹再走高的預期仍支撐黃金需求，預計到明年底金價或達3000美元/盎司。原油明年或保持弱勢，預計均價維持在75美元/桶左右。目前的美元指數已充分反映特朗普政策預期，預計中長期將逐步走弱。歐元受明年降息預期的強化，或繼續走弱；日元受加息預期影響，大概率會走強。人民幣方面，預計央行明年將調寬波動區間、雖然受關稅問題影響，但在經濟復甦與國際化背景中不會大幅走低，維持寬幅震盪區間。

星展銀行鄧志堅：預計明年債券會重獲支持，不過可能債價的升幅會受限，但收益率會維持在一個不低的水平，繼續吸引資金進場。黃金價格短期內升幅有限，但中長線可以增持。原油仍處於供過於求的狀態，不僅受限於經濟疲弱，而且如果OPEC放棄減產，加上美國不斷增加的產能，供應過剩的情況更爲嚴重。