大摩：爲什麼說戴爾大跌是機會

5月30日，AI賽道新寵戴爾最新季報，儘管多項核心財務指標超預期，但由於利潤下滑、AI服務器訂單積壓量缺乏驚喜，股價當天盤後重挫20%。

摩根士丹利分析師Erik Woodring等認爲，戴爾股價此前在5月份單月就已經大漲39%，曾創歷史新高，表現遠超大盤，這次大跌也是因爲部分投資者出現獲利了結的情緒。但Erik相信，這次回撤更接近一次“倒車接人”的機會，戴爾仍然有上漲空間。

盈利能力不佳是存儲表現疲軟和傳統服務器價格競爭的結果

具體來看，戴爾第一季度營收222億美元，同比增長6.3%，略高於分析師預期的216.8億美元。不過，基礎設施解決方案集團(ISG)的利潤率僅爲8%，環比下滑7個百分點，是拖累業績的主要原因。

Erik Woodring表示，ISG利潤率下滑主要是存儲業務執行不力所致，而非人工智能服務器利潤率下降。存儲業務收入同比持平，但混合雲產品VXRail佔比較高，導致整體毛利率下降。此外，傳統服務器的定價競爭也給利潤率帶來一定壓力。

然而，值得關注的是，人工智能服務器業務表現出色，收入、訂單和後備訂單均超出預期。該季度，戴爾人工智能服務器實現17億美元收入，同比增長逾100%。新訂單達26億美元，後備訂單達38億美元，同比增長31%。更值得一提的是，包括訂單和後備訂單在內的人工智能服務器項目線索達120億美元以上，是財年2025年人工智能服務器收入預期的數倍。

分析師寫道：

事實上，在本財季整體營收指引的25億美元上調中，幾乎100%來自於更強的人工智能服務器營收預期，充分說明了人工智能服務器正快速成爲戴爾的新增長引擎。

對於客戶端解決方案集團(CSG)，戴爾管理層表示，商用PC需求正在復甦，同比增長3%。隨着Windows 10系統於2025年1月份停止支持，企業級PC換機需求有望進一步釋放。同時，人工智能PC的興起也將拉動售價的上行。

展望未來，分析師預計戴爾2025財年整體收入將同比增長10.5%至975億美元，2026財年將增長6.6%至1041億美元。全年每股收益分別爲8美元和10.34美元，後者較此前預期提高0.22美元。

基於上述預期，摩根士丹利將戴爾的目標股價上調至155美元，較當前價位有8.78%的上漲空間。在牛市情景下，戴爾的目標價位更可能達到200美元。分析師認爲，戴爾未來幾年有望憑藉人工智能業務的快速增長，實現利潤持續膨脹，同時股票回購和納入標普500指數也將進一步提振股價表現。