籌謀兩年、兩易“方案”仍以失敗告終 今世緣“聯姻”景芝酒業禍起“白酒瘋狂”
（原標題：籌謀兩年、兩易“方案”仍以失敗告終 今世緣“聯姻”景芝酒業禍起“白酒瘋狂”）
12月24日，今世緣結束接連上漲走勢，開盤大跌逾4%，隨後跌幅有所收窄，但收盤仍然飄綠。
前一日晚間，今世緣發佈了《關於終止投資設立產業併購基金的公告》，在此前的2019年12月17日，董事會審議通過了《關於投資設立產業併購基金的議案》，決定以自有資金2.45億元參與發起設立產業併購基金，專門用於收購山東景芝酒業股份有限公司（以下簡稱“景芝酒業”）。
彼時，今世緣曾表示，鑑於景芝酒業所處的地理區位、歷史沉澱、當前白酒業市場競爭環境及公司發展戰略，公司認爲推進景芝酒業收購項目仍具有重要戰略意義，有利於公司進一步做強做大主業，鞏固提升市場地位。
但時隔一年有餘，這場收購卻無極而終。究其原因，或在於白酒板塊日益上漲的估值。
今世緣表示，受宏觀大環境影響，行業競爭態勢及標的企業經營形勢發生變化。同時，白酒行業市場估值也發生較大變化，合作各方對於未來市場發展趨勢以及企業長期戰略定位產生了不同看法，雖經過長期多次的溝通，各方仍未能達成一致意見。
籌謀兩年“敗走麥城”
公開資料顯示，景芝酒業主要以銷售白酒爲主業。據景芝酒業官網介紹，景芝因盛產靈芝而得名，是著名的北方酒鎮。
1945年景芝鎮解放。1948年，政府集72家釀酒作坊於一體，創立了中國最早的國營白酒企業之一——景芝酒業。1993年經山東省人民政府批准改爲股份制企業。近十年來，景芝酒業原酒產能從5000噸提升到3萬噸，原酒儲存能力由2萬噸上升到14萬噸。
截至2019年11月30日，景芝酒業資產總額34.53億，淨資產7.66億。景芝酒業2019年1月至11月，實現營業收入12.36億元；實現淨利潤3715萬元（以上數據未經審計）。2018年經審計營業收入12.48億元；淨利潤爲627.5萬元，呈現增長態勢。
而今生緣位於江蘇淮安，是中國白酒“十強”企業，擁有“國緣”“今世緣”“高溝”三大品牌。
在不少市場人士看來，今世緣收購景芝酒業，是希望藉助景芝酒業的區域優勢，打破今世緣自身的區域侷限，強化市場地位，擴大行業影響力。
“今世緣在蘇酒中的綜合競爭力僅次於洋河排名第二，深耕省內市場多年，搭建起了紮實的銷售渠道網絡；景芝則是魯酒龍頭，年收入約30億元，在相對分散的魯酒市場中，景芝不論是銷售規模還是品牌影響力均有較爲明顯的優勢。今世緣和景芝的聯手，將有望打通江蘇和山東兩塊主要白酒消費市場，實現雙方香型和產品的互補、銷售渠道的互通，以及規模的疊加，彼此協助拓展省外市場，突破省內市場天花板，共同造就一個泛區域化的知名品牌。”東北證券食品飲料行業分析師指出。
從2018年10月開始，今世緣就開始籌劃收購景芝酒業，彼時，今世緣董事會通過《關於收購山東景芝酒業部分股份的議案》，同意收購景芝酒業34%—49%股份。並約定收購採用現金支付，具體分爲兩種方式：1）當期收購、當期付款，按照每股6.9元支付；2）當期收購、三年後付款，參考3年期業績目標，在3年後根據第三年業績實現情況按15倍PE計算股份轉讓價格。如涉及收購衆人興酒持有的景芝酒業股份，只允許衆人興酒採用第二種支付方式。
然而，隨後的實際推進過程中，今世緣雖然以含稅6.9元/股現金收購了景芝酒業小股東持有的557.8867萬股景芝酒業股份（佔景芝酒業總股份數的4.92%），但公司與景芝酒業大股東就收購股份比例、收購後三年的業績及期間雙方的權利義務未能完全達成一致，加上考慮到雙方內部文化融合需要時間等因素，董事會決定不再直接收購景芝酒業現有大股東所持景芝酒業股份，對於選擇與現有大股東同等交易條件轉讓的景芝酒業小股東所持99.53萬股股份本次亦不再實施收購。
爲此，今世緣採取“曲線救國”方式，決定通過設立產業併購基金的模式推進景芝項目，並用自有資金2.45億元參與發起設立產業併購基金專門用於收購景芝酒業股份。
爲了完成收購，今世緣還曾使用自有資金4億元，通過江蘇銀行淮安分行向景芝酒業提供委託貸款，貸款年化利率4.35%，期限12個月。據瞭解，這筆貸款主要用於補充景芝酒業流動資金。
但籌謀兩年、兩度修改方案的收購計劃最終還是以失敗告終。
白酒估值膨脹
今世緣與景芝酒業“聯姻”失敗背，或與當前白酒行業過高的泡沫及宏觀經濟影響有關。
今年年初，受到疫情影響，白酒板塊收益率是負的，雖然端在跑輸滬深300，但進入2季度後，隨着國內疫情控制得當，社會復產復工恢復，渠道庫存得到較好的消化，白酒企業通過積極的控貨保價、控貨提價措施，穩定了經銷商渠道利潤，在進入3季度這個傳統中秋國慶雙節時，動銷良好提振了經銷商士氣。
因此2-3季度白酒板塊的漲幅超過60%。進入4季度，高端白酒存在一定的提價預期，因此漲幅進一步擴大。
據wind數據顯示，截至12月23日，今年以來申萬酒類指數、食品飲料指數分別上漲了190.07%、76.28%。其中，白酒指數更是一騎絕塵，涌現了不少大牛股。
根據證券業協會數據顯示，截至12月23日，酒、飲料和精製茶製造業動態市盈率爲54.32倍，而如果將目光放回到一年的區間中，一年內該行業的平均市盈率僅爲41.98倍（最近一年平均市盈率=該行業2019年12月23日至2021年12月22日時間區間內每日靜態市盈率的算術平均值，計算時只統計交易日天數）。
以此推算，一年前，酒、飲料和精製茶製造業動態市盈率必然小於41.98倍，這也就意味着，一年時間內，在缺乏有效業績增長支撐的情況下，酒、飲料和精製茶製造業市盈率憑空溢價了37.76%。
今世緣在這場“喝酒”行情中，股價飛速增長，2020年內累計漲幅達到73.61%，截至目前公司動態市盈率已經達到47.8倍。而從經營端來看，業績增速卻遠遠抵不過股價增長。2020年1-9月，今世緣總營收爲41.95億，同比增長1.93%，歸母淨利潤13.13億，同比增長1.52%。
今世緣在2018年啓動景芝酒業收購事宜是，其中一項約定中基於景芝酒業的估值爲15倍PE，與當前二級市場酒、飲料和精製茶製造業動態市盈率相去甚遠。
今世緣表示，公司本次終止投資設立產業併購基金是基於行業發展、市場估值以及與合作方談判進展，並結合公司戰略發展進行的考量，而且公司未實際出資合夥企業，根據相關協議約定亦無需承擔其他義務。
在終止收購的同時，近日，今世緣也收回了景芝酒業按期歸還的貸款本金4億元人民幣，累計收到貸款利息1756.22萬元人民幣,實際年化利率爲4.35%。