長春高新分拆的百克生物，科創板裡渾水摸魚

一個34歲被辭退的失業男人，1米69，帶三個孩子，身上大面積紋身，不會說普通話，請問好找工作嗎？

幸運的是，後來大巴黎降薪接受了梅西，不用辛苦的找工作了。

年少的時候，梅西被診斷爲侏儒症，通過注射生長激素，勉強長到了1米69。事實上，生長激素不是什麼孩子都可以用，只對明確診斷爲侏儒症的孩子有效。如果孩子1米7，家長想讓他長到1米8，生長激素是無效的。

中國生長激素市場壟斷地位的，是長春高新旗下的金賽藥業。長春高新差不多90%左右的利潤來自金賽藥業，另外10%的利潤，來自於從事水痘疫苗生產的百克生物。

2021年上半年，百克生物拆分在科創板上市。

不過，拆分上市並不代表就成了兩家公司，作爲控股股東，A股長春高新的財務報表裡，還是包含百克生物。

一、上市即巔峰，不盡如意的成績單

8月14日，百克生物發佈半年報，稱2021年上半年實現營收5.82億，較上年同期下滑2.96%；淨利潤1.38億，較上年同期下滑23.06%。

剛上市就業績下滑了？公司的招股書裡，可不是現在這個樣子。

數據來源：同花順iFind，製圖：詩與星空

公司的業績成長性非常穩健，2020年疫情期間依然能再創新高。

爲什麼2021年半年報就偃旗息鼓了？

星空君曾經操刀過IPO，在衝擊IPO的過程中，上市前三年的財報非常關鍵，決定了是否能上市。

所以會做好大客戶、供應商的工作，把這三年的業績做的華麗美觀，先確保上市。有些大客戶甚至一口氣多買幾倍的銷量，等公司上市後慢慢消化。

這種“做”出來的業績，就會出現“上市即巔峰”的情況。

從業績曲線來看，2020年的業績具有非常大的嫌疑。

百克生物的主打產品是水痘疫苗，絕大多數營收均來自於此。說實話能把單一產品剝離出來上市，也是趕上了資本市場的好時候。

如果仔細研究一下公司的利潤表構成，會發現公司的產品實際競爭力很欠缺，簡言之，這是一家營銷驅動型公司。

2021年上半年，公司研發支出7377萬元，佔營收比例12.6%左右，和恆瑞醫藥等超過30%的研發投入相比，百克生物在醫藥領域屬於研發投入比例較低的。

事實上，公司在上市之前，研發投入只有6%左右，上市後才“捨得”追加研發人員，投入加大。

二、飽受詬病的回扣

在研發開支嚴重不足的情況下，推動公司業績的，是隱藏在銷售費用裡的回扣。

據裁判文書網，公司多次因行賄導致業務員被起訴。雖說回扣是醫藥行業的“潛規則”，甚至醫藥龍頭恆瑞醫藥也出現過類似案子，但回扣的背後，一定要有技術實力做支撐，一定要有豐富的產品線做支撐。

而這些，百克生物都沒有。

公司的銷售費用佔營收比例高達37%以上，而其中絕大部分是推廣費。

對此，公司在半年報中也做出了風險提示：水痘疫苗市場較爲成熟，如果未來新生兒數量持續下降、兩針法推廣進度未達預期或者免疫規劃政策出現不利的調整，水痘疫苗市場增長的空間可能會受到較大的限制；

此外，水痘疫苗市場內部競爭格局較爲穩定且競爭較爲激烈，產品各年銷售費用率約爲 40%，推廣費用相對較高；如市場出現波動或者競爭對手生產出質量更高的水痘疫苗，則可能導致公司現有市場份額縮減，持續盈利能力受損。

由於推廣費不是一下子花完，公司先計提，然後掛賬，放在其他應付款。2021年半年報中，待支付的推廣費達到了5.23億元。

對於一家全年營收只有10多億的公司來說，推廣費實在太高了。

三、比例失調的研發資本化

根據會計準則，符合條件的研發支出，可以計入無形資產，不必直接衝抵利潤，而是進入以後年度攤銷。這種會計操作，叫做研發資本化。

但這個準則的使用尺度，是在上市公司會計手裡。

像恆瑞醫藥，長期以來研發資本化率爲0。公司靠強悍的盈利能力，以研發費用的形式，當期消化掉高額研發投入。

百克生物一部分研發支出進行了資本化處理，但奇怪的是，公司的資本化率卻飄忽不定。

半年報顯示，和2020年上半年比，研發資本化率從62.76%下降到了19.47%。正常來說，一家公司的研發資本化率大致不變，而百克生物研發資本化率的大幅變化，似乎實錘了公司2020年爲了上市儘可能的做好業績。

如果參照2021年的資本化率覈算，公司2020年新增研發費用導致淨利潤減少20%左右，衝刺IPO的業績就不那麼好看了。

四、總結

百克生物作爲長春高新單一業務分拆上市的部分，缺乏多元化的研發實力，水痘疫苗主要靠營銷推廣，缺乏較強的競爭力。

同時，公司爲了上市，透支了一部分經銷商的採購，導致業績不升反降，研發資本化等方面，存在着爲了上市而修飾業績的嫌疑。