產經解析－政策轉趨積極 明年中國經濟怎麼走？

中國11月官方製造業採購經理人指數（PMI）小幅上升，連續第二個月處於擴張區間。其他落後數據如出口和零售銷售在10月也有所上升，而建築、設備及其他固定資產的投資則保持穩定。然而，房地產業仍難言復甦，因爲三、四線城市的市場條件依然疲軟，房地產投資、銷售及價格未見顯著回升。

就在中國疫後經濟復甦不如預期，以及今年下半年以來持續推出經濟寬鬆政策的背景下，12月的中共中央政治局會議與中央經濟會議，這兩場關鍵會議總結今年政策的進展，並規劃2025年的政策方向與經濟發展重點。

會議指出，未來將採取「適度寬鬆」的貨幣政策，改變長期以來的「穩健」立場。自2009－2010年以來，這種論述首次出現，當時中國爲應對全球金融危機帶來的出口衝擊，推出了大規模的4兆元人民幣的刺激方案。

會議也再次強調積極的財政支持、推動內需，增加發行超長期中央政府專項債券及地方政府專項債券，在適度寬鬆的貨幣政策下，也會在適當時機下調存款準備率和利率；並在2025年穩定房地產市場，穩定股市亦是關鍵目標之一。

展望未來，在貨幣寬鬆政策及降低家庭儲蓄率以刺激消費的政策措施推動下，聯博認爲，中國債券殖利率和存款利率將繼續下探，中國境內殖利率曲線可能呈陡峭化趨勢；超長期殖利率則可能面臨供應風險；消費相關行業的信用債券則有望受惠於總體政策。

對此，聯博認爲，可動態配置包括中國境內政府和政策性銀行債券、中國境內信用債券，以取得相對政府債券殖利率更具吸引力的收益機會，並有望受惠於總體政策、點心債以獲得高於中國境內債券的殖利率，及發行人多樣化的好處；及以美元計價並對人民幣避險的信用債券，目標是提供多元化的收益來源和相對穩定的報酬。在殖利率曲線陡峭化的趨勢下，相對偏好短期的中國境內政府債券（即殖利率曲線的前端到中段），並減碼長期債券。

至於陸港股市方面，邁入2025年，市場在等待更多政策明確性，及面對更多地緣政治阻力時，仍將持續波動。然而，此時更是挑選評價具吸引力、具備穩健獲利潛力與基本面、且受益於國內外支持措施股票的時機。

例如，非必需消費類股具備評價被低估、但長期基本面依然強勁的最佳組合，可望受惠於消費者信心和支出逐漸復甦。另外可關注的是高股息股票，近期的刺激措施包括政策利率下調和流動性增加，使股票的現金殖利率更具吸引力。近期的市場反彈忽略了這一點，使得未來機會更加明顯，尤其看好運輸基礎建設和部分出版公司，這些領域提供了良好的收益來源。