8月非農釋放多重信號 9月美聯儲降息幅度仍存懸念
本報特約撰稿 王應貴
據美國勞工部9月6日公佈的數據，8月份美國新增就業崗位的初步估計值爲14.2萬個，失業率降至4.2%，表明就業市場狀況似乎並不差，標準普爾500指數期貨也瞬間升至5530附近。然而，隨着報告信息被市場消化，投資者清醒地認識到就業形勢正在惡化：新增就業崗位低於市場預期的16.5萬人，並且7月份初步估計值向下修正至8.9萬個崗位；當日拋售行爲導致市場全線皆墨。以績優股爲主的道瓊斯指數跌410.34點，即1.01%，標準普爾500指數跌94.99點，即1.73%，以科技股爲主的納斯達克指數跌436.83點，即2.55%。
股市的悲觀情緒也傳遞到其他市場。12月黃金期貨跌16.3美元/盎司，即0.64%；10月得克薩斯輕質油期貨以68.16美元/桶報收，跌1.43%；美元指數收於101.14點，幾乎沒什麼變化；十年期國債收益率收於3.716%，兩年期國債收益率收於3.654%，暫時結束了自2022年6月以來的利率倒掛（短期利率高於長期利率）。
就業報告留給市場太多的疑惑與思考：美國就業市場在加速惡化？美國經濟衰退是否真的不可避免？利差轉爲正數預示着經濟衰退即將到來，還是經濟狀況轉好？美聯儲9月18日減25個基點還是50個基點？
美國就業市場增長放緩，行業情況變化不大
2021—2022年，美國就業增長強勁，月均增長分別爲60.4萬和37.7萬個崗位；2023年，就業市場增長放緩，月均增長爲25.1萬個崗位，而2024年就業市場月均增加值跌至18.4萬個崗位，尤其最近三個月市場愈發低迷，僅分別增加了11.8萬、8.9萬和14.2萬個就業崗位，美聯儲的擔憂並非沒有道理。
從行業數據看，美國勞工市場變化不大：製造業和信息產業持續裁減就業崗位，文教衛生部門和休閒娛樂業持續提供大量的就業崗位。7月份新增就業崗位主要分佈在建築和服務業：建築（2.5萬），商貿、運輸與倉儲（2.2萬），醫療與社工（6.4萬），住宿餐飲（2.56萬）以及地方政府教育部門（2.62萬），而全面裁員的行業包括：礦業與伐木、製造業、信息產業、金融與保險、專業與科技服務和其他服務。
與7月相比，8月新增就業崗位同樣集中在建築和服務業：建築（3.4萬）、私營文教衛生（4.7萬）、住宿餐飲（3.3萬）以及地方政府（含教育部門）（2.2萬）；全面裁員的行業有：製造業（2.4萬）、信息產業（0.4萬）等，但裁員面小於7月份。
美國經濟釋放的信號相互矛盾
通貨膨脹降溫了，但所產生的經濟成本對家庭和企業的影響還會持續較長時間。高物價導致許多家庭捉襟見肘，爲了應付日常開支許多人必須多打一份工，最常見的工作就是當優步司機。企業在招聘時也變得非常謹慎，即使有空位留出也不急於招新；科技巨頭寧願不斷籤短期聘用合同也不給新人長期合約。目前經濟環境無法給企業充分信心。
融資市場的表現更讓人困惑。一方面，股票市場融資尚未恢復正常。截至9月6日，儘管最近股票市場指數回落不小，今年標準普爾500指數仍上漲了13.39%，其中科技巨頭爲指數貢獻七成漲幅，人工智能成爲最熱的投資領域。美國股市總體表現較好，但股票融資卻不溫不火，1—8月融資額爲1308億美元，按目前節奏全年融資不會超過疫情前2000億美元的正常水平。標準普爾500指數前不久才創新高，目前指數離最高值僅跌了2.5%，預示着經濟衰退發生的概率非常小。
另一方面，1—7月公司債券融資爲13.43萬億美元，超過某些年份的全年水平，但資產抵押債券融資仍處於低水平。美國國債收益率跌至自2022年以來的最低水平，原油抹掉今年所有的漲幅，而在過去16周銅就跌了13周，債券市場和商品市場預示着經濟衰退的可能性越來越大。上週五，美國金融資產齊跌現象實爲罕見，這可能預示着市場風險改變了？
通脹變化依然影響美聯儲減息力度
與2022年相比，美國通脹降溫了，7月通脹率爲2.5%，剔除食品和能源後的核心通脹率爲2.6%，目前變動幅度基本保持上下0.1%，系列數據給了美聯儲決策官員足夠的信心。最近兩個月，美聯儲官員多次釋放減息的積極信號，數次提及美聯儲的雙重職能：促進充分就業；保持物價穩定。他們普遍認爲9月減息正是好時機，擔心行動太晚會危及就業市場，因此寧願早行動以穩定就業市場，不願晚行動而於事無補。
美聯儲決策的重要依據之一就是個人消費成本價格指數（PCE），名義通脹和核心通脹率均呈現顯著下降趨勢，但美聯儲貨幣政策將通脹目標設爲2%，目前仍未達標。最近一段時間的核心通脹似乎企穩在2.6%，通脹是否持續回落依然存在着一些不確定性。美聯儲希望有所作爲，以洗刷前幾年決策頻頻失誤所得的污名，也急於向市場證明他們能夠很好地把控經濟形勢。
美聯儲9月減息幅度有多大？
美國股票市場表現主要反映英偉達業績的後續效應，與其他因素關係不大。標準普爾500指數的市盈率約21倍，即上市公司的預期收益率約爲5%，與國債超短期收益差不多，但股票風險水平高於國債，因此目前價格依然偏高。這一輪行情靠人工智能投資狂熱推動，美國科技巨頭下了大賭注，季度業績卻低於市場預期。芯片行業表現不佳，美國境內外許多芯片企業爲了獲得政府補貼而紛紛在美國幾個州建新廠，目前所有項目進展緩慢。芯片企業自己投資也不小，一旦芯片需求市場飽和或降溫，這些投資就有可能打“水漂”，政府和企業都要承擔巨大損失。芯片產業六成以上消費需求在亞太地區，美國卻要把生產能力集中到本土，以達到完全控制和壟斷全球產能的目的，這本身就不符合市場經濟規律，其結局不言而喻。
美聯儲9月18日決策前，美國勞工部11日將發佈的消費價格指數（CPI）較爲關鍵。如果通貨膨脹壓力依舊，美聯儲可能減息25個基點。如果通脹壓力顯著減小，且近期股票市場表現較差，美聯儲纔有可能放手一搏，減息50個基點。然而，出於宏觀謹慎和貨幣政策操作穩健性的需要，美聯儲可能採取循序漸進原則，即每次減25個基點，爲自己的可能的誤判預留迴旋餘地，因此，美聯儲更有可能先減25個基點，然後再根據後來經濟發展情況做出調整。
如果美聯儲減息50個基點，這無疑向市場發出嚴厲警告：經濟形勢已相當嚴峻。這一舉措實際上會誇大經濟問題的嚴重性，讓市場驚慌不已。一旦經濟即將衰退的說法在投資者心裡“紮下根”，家庭、企業和投資機構極有可能提前採取避險措施，把經濟衰退的猜測變爲現實。8月份就業報告只能說不算好，但也不至於很糟糕，美聯儲大概率不會因這份報告而冒險減50個基點，這也不是他們的決策風格。
美國科技行業調整、聯邦政府負債的雪球效應和2024年大選後經濟政策不確定性，可能是美國經濟擴張的最大障礙。經濟保護主義盛行、中東衝突延續、俄烏衝突持久等因素導致世界經濟運行成本上升，世界其他國家和地區經濟發展遭遇困難，美國經濟運行也會不順暢。這些因素都有可能引發美國經濟衰退，對此美聯儲將心有餘而力不足，因爲貨幣政策不是萬能的。