中國產品可以賣到全世界，企業爲什麼不能向全世界融資？這是很好的招商引資丨投資人說

劉小龍 久有基金董事長、首席執行官

畢業於上海交通大學機電分校，曾任上海市外高橋保稅區新發展有限公司總經理、張江高科董事長等，目前被多個地市政府聘任爲高級經濟顧問。2011年創辦上海久有基金，管理31支人民幣基金，總規模超過260億元。

成功投資案例：盛美半導體、微創心脈、翱捷科技、新生源醫藥、優藍國際等。

中國不缺“耐心資本”

缺的是對資本和發展規律的認知

第一財經：最近，國內的創投圈有一個非常流行的熱詞，叫做“耐心資本”，這也是源於之前的中央政治局會議提出的，積極發展風險投資，壯大耐心資本。但是很多人開玩笑說，我有耐心，但我沒有資本。也有人說，我拿到了資本，但這個資本沒有足夠的耐心，等不了5年、10年、15年。所以結合當下整個投資環境，您如何來理解“耐心資本”這樣一個詞的意義？

劉小龍：對於“耐心資本”，我的理解就是長期資本。在中國，我認爲最大的耐心資本就是政府的股權投資，其實上海市在這方面有非常好的傳統。比如說，1978年投資寶鋼，1986年投資上海大衆，1997年投資上海通用汽車，2000年投資三大半導體工廠——中芯國際、華虹和宏力，2008年投資大飛機。這些投資今天都在發揮着非常重要的作用。再比如，張江高科技園區在過去的30年裡面，上千家優質的中小企業得到了長期耐心資本的投資，所以他們在科創板的表現非常靚麗。無論是在技術方面，還是在商業模式方面，這足以證明，中國不缺耐心資本，缺的是對資本的認識以及對科技發展規律的判斷。

只有“耐心資本”才能支持一個產業生態圈的建立

第一財經：正如您說的，不論從橫向的全球視角來觀察，還是從縱向的歷史維度來梳理，“耐心資本”的成功案例不計其數。它讓我想起，巴菲特投資比亞迪獲得的巨大收益，它讓您想起什麼故事嗎？

劉小龍：我談談我自己的感受和感想。我在張江工作了六年，我知道張江有很多企業，都是經過耐心資本的投資之後成功的。比如說有一家企業叫微創醫療，它最早是2000年由張江的孵化器孵化出來的。這家公司在早期就得到了張江的風險資本，特別是政府的早期天使資本的投資。後來它又得到了日本大冢製藥的長期資本的投資。在2008年，它又得到了我們張江高科和張江集團下屬的張江科投的6億元的投資，直到2010年它在港交所上市。接下來，在董事長常兆華的帶領下，這家公司做了很長時間的技術研發，並剝離出了一些非常有價值的公司，比如微創心脈。我們在2018年投資了它，後來獲得了10倍的回報。此外，還誕生了包括微創的手術機器人以及微創的消融技術等等。

所以我們認爲，經歷20多年的發展，一個產業的形成才能真正實現它的目標。也就是說，即便是一個企業在發展過程中，投資人短期想要獲取一些回報，那是可以的。但是，如果你要投資一個長期的產業，特別是形成產業的生態圈的話，沒有10年、20年是不可能的。這就需要有人或者有這樣的資本來長期地支持這樣的公司去發展。

“耐心資本”不限於國有資本

市場同樣有資本願意長期堅守

第一財經：您反覆提到，政府的資金或者是國資系的資金，他們的耐心會更長一些。我的疑問是，相比市場屬性的資金或純民間的資金，國有資金的風險偏好會不會略微低一點，或者試錯的耐心、試錯的容忍度會略微低一點呢？

劉小龍：這要看具體情況。我再舉一個例子，比如說張江也有一家公司叫澤生科技，它是做抗心衰藥物研發的。周明東博士帶領這家公司，從靶點發現開始，它的機制是全新的。全球的著名的自然雜誌、醫學雜誌對它進行過連續的報道，這是中國人少有的完全的創新藥。這個藥在早期，也就是在2000年前後就得到了一些個人資本的投資。據我知道，迄今爲止已經24年了，這些個人資本還在這個公司的股權架構裡面。也就是說，中國確實也有一些天使投資人，他們是願意長期等待的。這樣的天使投資人，我認爲值得我們尊敬，值得我們學習。

人工智能、量子通信和儲能等領域有望誕生顛覆性技術

第一財經：從您剛纔列舉的一系列故事，可以看出中國股權投資的時代節拍，從傳統行業，到汽車、芯片、半導體、醫藥創新……我記得您曾經說過，中國的股權投資必須更多聚焦顛覆性和突破性重大科技方向。在您看來，當下哪些行業代表着真正顛覆性的技術和方向？

劉小龍：當前在全球市場上面，所謂顛覆性的技術大概有這樣幾個方向。第一個方向，就是在人工智能方面的圖形識別、自然語言的處理和自主決策這三個領域當中。圖形識別中國是略微領先的，美國在自然語言處理方面有一定的優勢。也就是說，在這個領域，我們還要繼續加強投入而且要長期堅持。

第二個領域，我認爲是在量子計算和量子通訊方面。量子計算是矛，量子通訊是盾。在量子通訊方面，我們在2018年投資了潘建偉博士的國科量子，已經建立了國家的量子骨幹網，並且已經發射了墨子號衛星，在這個領域當中，中國是領先的。

在第三個方面就是能源方面，尤其是在可控核聚變。在目前的儲能領域，馬斯克在臨港投資了一個40GWh的超級儲能工廠，我們在2019年也投資了中國的一家企業叫明美新能源。它在安徽省的淮北市建立了一個10GWh的工廠，現在已經達到了滿產，並且是排名全國第五。還有比如說，馬斯克他此前講人形機器人，像這樣的機器人它賣2萬美金一個，它可以在各種場景下來替代人的工作。這樣的機器人在全世界有多少需求？大概有200億個，也就是說有400萬億美元的市場價值，這個應該也是未來投資的一個非常重大的方向。

應當建立寬容失敗的外部環境

企業還需要構築“護城河”

第一財經：您提到AI，提到新一代的光伏技術和電池，還有人型機器人、低空經濟等等。在這些細分領域，已經涌現出大量的創業企業。這些公司有的獲得了大量資本的支持，有的面臨着技術難以變現、創新瓶頸、同質化競爭等各類挑戰。您對這些企業的發展有何建議？

劉小龍：我們認爲，中國現在既然希望有海量的企業去發展，我們就應該有這樣的一種文化去支持，對於成功的鼓勵和對於失敗的寬容。這是外部的環境，非常重要。第二個就是企業自身的發展。首先每個創業企業必須制定自己的戰略，要高高築起你的技術門檻、防火牆或者是壁壘。同時你還要去創造新的商業模式和生產方式，這樣的話，你纔有可能健康地發展。

A股IPO不是唯一的成功路徑

併購和海外上市都可以考慮

第一財經：您提到了“成敗”的問題。本土創業者往往對IPO這件事有比較強的“執念”，很多人會覺得，只有IPO才意味着真正意義上的成功。然而眼下，隨着IPO的放緩，您認爲對於企業也好、機構也好，是否應該探索別的“成功”路徑？相比上市，這些新路徑對企業後續的發展，會帶來怎樣不同的影響？

劉小龍：其實到2022年的時候，中國的IPO數量已經是全球最大。一年發行的數量達550多家公司，應該說速度是很快的。當然，現在證監會對於IPO發行進行了調整，放緩了IPO的速度，我覺得這是完全正確的，未來可以造就更有質量的中國上市公司市場。

IPO收緊以後，我想企業可以有很多其他的方向來選擇。當然，你能夠做到在中國IPO，說明你的質量是不錯的。假如說，你選擇了歐洲去IPO，香港去IPO或者去美國IPO，我認爲也不失爲很好的一種路徑。爲什麼？因爲中國人的產品可以賣到全世界，爲什麼我們不能向全世界去融資，這也是一種很好的招商引資。所以我認爲，企業可以在全球去發行自己的股票，只要有條件。當然各個市場的要求是不一樣的。你要去適應那個地方的市場規則，要合規、合法。第二個方向，我認爲，如果一個企業不去IPO也可以。比如說，你可以通過重組、併購或者戰略投資來解決問題。華爲就是中國最大的沒有IPO的公司，也是沒有IPO的電信公司。對於華爲，你看它無論是營銷，還是它的產品研發，還是它的全員持股都做得非常好，甚至比上市公司做得還要好，所以我認爲，IPO是一個很好的標準，但不是唯一的標準。

併購重組有望優化中國上市公司的整體質量

第一財經：我再追問一下，如果說對於併購的市場的話，您覺得在目前的政策上還需要做哪些創新和探索嗎？

劉小龍：其實在併購方面，證監會已經給了很多非常好的支持條件，而且現在是明確地鼓勵上市公司與上市公司之間的併購，以及上市公司與非上市公司之間的併購。尤其是在中小市值的上市公司發展過程當中，他們可能遇到各種問題，比如說，有的企業它有技術上的天花板，有的企業它可能有團隊的缺陷，或者是他的經營理念上有一些問題，通過併購重組以後，可以進一步地優化配置市場資源。這樣的話，使中國上市公司的整體質量可以提高。中國現在5000多家上市公司，有2500家左右屬於戰略性新興產業的上市公司。如果經過調整之後，我相信，在這些上市公司當中，可以出現更多的全球化的企業。

在低空經濟 新能源和電動汽車方向長期佈局和深耕

第一財經：2024年已經過去一半了，可否透露一下，今年您考察了哪些細分行業或項目，有什麼特別的感悟嗎？

劉小龍：今年，我們重點是在低空經濟、新能源以及在電動汽車方面做一些佈局，當然，還有生物醫藥工程方面的佈局。因爲我們認爲，在這幾個領域，全球面臨着巨大的變化。

比如，在低空經濟方面，我們在2014年就投資了飛聯網科技了。2018年，又投資了垂直升降的共軸雙旋翼的直升機。也就是說，我們要建立一個空中的網絡和空中的車，這個是一個巨大的市場。國家支持低空經濟的發展，首先要有空中的路，你還要有空中的載體。中國國土遼闊，而且應用場景太多。比如，我們的農業的植保，我們的應急救援，我們的旅遊文化以及我們的物流運輸，所有這些行業都需要有能夠隨起隨降的載具，同樣要有非常靈活的交通工具。現在我們看到的，eVTOL這樣一種電動式的、無人駕駛的載人平臺就是一種發展方向，這個方向也是我們現在正在努力的方向。

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值班編輯：七三