醫美最大價值窪地，市佔率100%，毛利率媲美茅臺，A股新晉大肥牛

資本市場跌宕起伏，但總有常青樹屹立不倒！

貴州茅臺憑藉獨有的氣候優勢在白酒行業亂殺；片仔癀依靠獨有配方在醫藥界異軍突起；長江電力靠着國內唯一的三峽大壩馳騁電力行業；福耀玻璃僅憑一塊玻璃就訂單爆滿。

這些企業都有一個共同特點：

優秀護城河鑄造的行業地位不可動搖！

然，長江後浪推前浪。2024上半年，在醫美行業發展整體失速的背景下，上市僅一年的錦波生物憑藉183%的淨利潤增速和91%的營收增速成功引起資本市場注意。

業績只是表象，資本市場真正看中的是重組膠原蛋白這個賽道，錦波生物的164.88°三螺旋重組人源Ⅲ型膠原蛋白正是這個賽道最靚的仔！

由此衍生出的各類終端醫療器械產品、功能性護膚品佔公司九成的營業收入，2024上半年6.03億的營收中就有5.79億是重組膠原蛋白產品。

那麼，公司產品“靚”在哪呢？

我們知道膠原蛋白是人體中最重要的蛋白質之一，能夠維持皮膚彈性、骨骼結構和血管壁完整，所以公司主打產品“薇旖美”一經上市就在醫美圈火了。

在此之前，華熙生物的玻尿酸是主要的醫美填充劑，但是玻尿酸隨着時間推移會被皮膚吸收而失去效果，並且會在皮膚內堆積膠黏劑，長期注射就會形成“饅化臉”。

而重組膠原蛋白是將人膠原蛋白基因克隆再轉化到細胞裡，與人體膠原蛋白序列100%相同，進入人體後能長時間保持活性，基本不會出現副作用。

目前市場上的相關替代品，就只有愛美客的“嗨體”。

嗨體主要成分是透明質酸，也具有填充劑的效果，但是兩者作用部位不同，嗨體精準定位頸紋治療，重組膠原蛋白適用於所有動力性皺紋，所以它的應用市場更廣，競爭力更強。

不同於傳統的動物膠原提取方式，公司重組人源化膠原蛋白來源於生物發酵，具有穩定的三螺旋結構，能夠克服動物源膠原蛋白引起的免疫原性風險，甚至能應用於口腔科、心血管科、骨科的臨牀需求。

有人說2024年4月上市的歐萊雅“鉑研”膠原針是錦波生物“薇旖美”的頭號勁敵。

但實際上，它倆是“父子”！2023年，錦波生物就與歐萊雅達成了戰略合作，“鉑研”膠原針的原材料就是錦波生物提供的。

所以，錦波生物依然是目前唯一擁有注射級別重組Ⅲ型人源化膠原蛋白的公司，這也是它在行業立足最重要的護城河。

強護城河就意味着壟斷，壟斷就意味着高盈利。

2019年到2024上半年，錦波生物毛利率均在80%以上，2024上半年甚至達到了92%，遠高於透明質酸龍頭華熙生物和醫療器械龍頭昊海生科，直逼玻尿酸龍頭愛美客，高盈利特性顯現。

上游公司最怕的就是下游賒賬，產品賣出去了，但錢沒到手，長久下去，資金鍊就會出問題，表現在財務報表上就是應收賬款週轉率低。

但是，錦波生物不存在這樣的問題。2019到2024上半年，錦波生物的應收賬款週轉率基本維持在800%以上，遠高於同等體量的昊海生科、江蘇吳中，對下游的話語權可見一斑！

而且從2024上半年公司應收賬款的賬齡結構看，1年以內的應收賬款佔比高達90%，出現壞賬的風險並不大。

當然，這並不意味着公司可以躺平養老了，危機一直潛藏着。

就在9月20號，錦波生物還與美團平臺就商標問題打響了價格戰。

創健醫療、敷爾佳、華熙生物、江蘇吳中、鉅子生物都在佈局重組膠原蛋白醫美領域，預計2024年底到2025上半年會迎來一波產品獲批高峰。

那麼問題來了，面對下游的價格擠壓以及新進入者威脅，錦波的產品護城河能長期存在嗎？

對此，錦波生物功能蛋白研究院院長於玉鳳表示，在醫美行業，向來是擁有技術優勢的先行者享受絕大部分紅利，獲得產品生產資質只是開始，只有持續的創新和研發才能永立潮頭。

數據顯示，公司2019到2023年研發費用投入逐年上升，研發費用率常年維持在10%以上，遠高於愛美客、華熙生物等老牌龍頭。

更重要的是，錦波生物不僅捨得砸錢，更捨得“砸人”。

創始人楊霞妥妥的科班出身，因不滿進口膠原蛋白一克十萬的天價，毅然棄醫從商。

10年廢寢忘食，不僅實現了國內膠原蛋白自主，還獨創了“人源化”設計路徑，在全球首次實現了綠色製造這一新概念。

2024年9月16日，在美國斯坦福大學發佈的第7版2024全球前2%頂尖科學家榜單中，四川大學張興棟院士、復旦大學姜世勃所長、川大王雲兵院長、復旦大學陸路院長均榜上有名。

這些都是錦波研發團隊的長期合作對象，楊霞表示重組膠原蛋白未來還將應用在心血管、口腔、骨科和腫瘤科等方面。

可以預見，未來錦波的產品護城河越築越高，後來廠商只有追趕的份。

除了不可動搖的護城河，下游市場也很給力！

數據顯示，我國重組膠原蛋白市場規模在 2023年達到271億元，6年間擴張了18倍，市場滲透率的快速提升，預計2027年僅重組膠原蛋白市場就將達到千億規模。

最後，我們看下公司的估值。

截止9月30日，錦波生物的動態市盈率32.02，華熙生物動態市盈率46.38，愛美客動態市盈率30.08，昊海生科動態市盈率35.96，行業中位數爲28.24。

行業對比，錦波的市盈率稍微偏高，但是優秀的護城河大幅提升了行業競爭優勢，估值略高也是正常。

但是看公司上市以來近一年的市盈率，目前市盈率仍低於20分位點42.32，縱向對比處於低估狀態。

綜上所述，錦波生物是A股重組膠原蛋白市場的獨苗，業績估值雙成長，公司資金鍊風險又低，未來護城河會越築越高，在下游市場規模持續擴張的背景下，錦波生物的發展前景一片光明！

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹慎。

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來源：飛鯨投研