野村新視野－衆利多加持 高收益債前景佳

野村企業研究與資產管理公司執行董事 杜邁可 Michael Dugan

2020年第四季的強勁動能一直持續迄今。投資人追求收益、信貸環境改善、美國財政和貨幣政策以及經濟增強的跡象共同形成有利的條件。不僅有助於提升績效，相較於其他固定收益市場，高收益債的吸引力也更佳。

儘管股市動盪且美國國債殖利率飆升，但高收益債的殖利率和利差保持穩定。高收益債表現主要受經濟及其對信貸市場的影響所驅動，儘管受疫情的負面影響，但經濟約於2020年中開始復甦。此外，由於行動受限和居家措施，美國的消費者儲蓄率提高，資產負債表狀況良好。隨着積極接種疫苗並更接近羣體免疫，消費者可自由支配的支出和信心將對2021年經濟增長產生重大影響。

下猛藥的財政和貨幣政策也幫助經濟復甦，可能使得2021年GDP成長超過6％。在財政方面，除了2020年12月通過的9000億美元刺激計劃外，預期3月中旬還將推出1.6-1.9兆美元的援助計劃，2021年1月基礎設施支出亦增加1.5-2兆美元。貨幣政策方面，聯準會已明確表示有意在緊縮前讓經濟復甦保持穩定，基於失業率上升和通膨低於目標，我們預計聯準會將維持在有效的下限（ELB）直到2023年下半年。聯準會的新平均通膨目標（AIT）提供更多因應通貨膨脹的靈活性，且願意讓其超過傳統的2.0％核心通膨以反映經濟狀況。此外，我們預計聯準會將在2021年之前購買固定資產，然後在2022年逐漸減少，但更早採取行動的風險在增加。

在高收益債資產類別中，我們持續看到信用評級正向發展。今年1月是2020年2月以來的第一個月淨升等，高收益債裡有190億美元的債券被升等，投資級債則有70億美元被升等，被稱爲「後起之秀」。預計隨着經濟持續改善，更多的財政刺激措施和寬鬆的聯準會，今年此一趨勢將持續下去。

2020年是初級市場破紀錄的一年。新發行總額爲3830億美元，超過了2012年的紀錄2,850億美元。雖然數字令人印象深刻，但大約80％的用途爲再融資、增加流動性、延長到期日和強化資產負債表。預計此一再融資趨勢將持續到2021年。違約率將繼續下降，在未來12個月內將在2.0％-3.0％之間。篩選產業和債券對超額報酬而言非常重要。

在目前的環境下，我們認爲高收益債將持續具有吸引力。首先是相對價值，高收益債資產的收益幾乎超過其他所有固定收益資產；此外，大約26％的全球固定收益工具的收益率爲負值。其次，違約率表現良好，2021年1月的違約率爲零，墮落天使的數量也下降，我們預期2021年高收益債違約率將降至2.0％-3.0％。第三，高收益債的好處之一是它與10年期美國公債呈現負相關；當利率上升時，利差就像避震器。從1999年到2020年，高收益債與美國國庫券的相關性爲-0.18。