野村東方國際證券：多重挑戰與增長動力切換，三大投資主線把握2025年市場機遇

21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道

在今年早些時候市場情緒一度低迷之後，一系列政策組合拳已經讓中國市場大幅回暖。在近日野村東方國際證券舉行的2025年A股市場展望媒體發佈會上，野村東方國際證券研究部總經理及首席策略分析師高挺分享了他對A股表現的看法和展望。

在美元指數近期走強、新興市場普遍下跌的背景之下，四季度至今A/H市場大幅反彈顯得難能可貴。在修復之後，滬深300指數重新回到了2022年末的點位。政策轉向後，市場開始預期中國經濟的實質性復甦，這一預期驅動A股抹平了2023年的跌幅。

展望2025年，高挺認爲美國的貿易保護主義趨勢很難看到消退的可能性，而更高的關稅和生產成本將可能在中長期顯著推升美國通脹水平。強美元環境不利於新興市場表現，但這已被市場較多計價；A股的復甦節奏更多受政策與基本面的復甦節奏影響，內需可能會成爲政策刺激的方向。

經濟方面，高挺預計2025年中國經濟有望實現4%的同比增長，且PPI下行壓力有望獲得緩解，並帶動GDP平減指數回升，但要實現更高的增長目標有賴於更多的刺激政策。2025年的市場資金面結構偏穩定且市場對保險、個人投資者和銀行理財等的預期已較爲充分，但如果經濟基本面的復甦在2025年得到確認，那麼外資存在迴流動力，目前市場對於外資迴流存在預期差。

基於對滬深300指數2024年營業收入和淨利潤分別同比增長3.5%和1.0%的預測，高挺預計2025/2026年滬深300指數營業收入同比增速分別爲4.5%和5.3%，對應的淨利潤同比增速分別爲4.5%和6.9%。盈利預測隱含的基準假設包括：2025年金融業整體淨利潤增速同比持平，其中銀行業受制於低息差，非銀金融業營收增長保持穩定；2025/2026年再通脹政策穩步推進，帶動PPI同比增速小幅修復；經濟的問題獲得對應政策的關注和落實，長期增長制約（保交樓、債務、生育、要素生產力等）逐步獲得政策應對。雖然A股估值層面較難持續擴張，但2025年政策和地緣風險的不確定性可能會大幅拓寬估值的波動區間。

考慮到經濟基本面的復甦節奏、政策的潛在刺激方向，高挺認爲可以通過三條主線把握2025年市場機遇：內需復甦主線方面，建議關注較強估值彈性的食品飲料行業、較強業績彈性的房地產行業、較強政策彈性的醫藥行業，以及與內需消費升級相關的服務消費行業、品質必需消費與潮玩可選消費行業；再通脹主線方面，伴隨中國央行“促進物價合理回升”的政策表態，建議關注PPI修復預期帶動的週期品行業，尤其是中國定價權更強的鋼鐵、煤炭、鋁等；高景氣科技領域的產業迭代趨勢方面，建議關注AI、儲能和各類科技景氣題材機遇。