央行約談部分“交易激進”機構震動市場，本輪債牛誰是主力？國有大行受到“關注”最多

財聯社12月18日訊（記者 樑柯志）據金融時報報道，18日上午，央行約談了本輪債市行情中部分交易激進的金融機構，包括部分銀行、券商、保險資管、理財子公司、基金、信託等等，提出加強債券投資穩健性，對債券市場違法違規行爲零容忍等要求。

受消息影響，上午開盤債券期貨迅速下跌，而現券收益率則應聲上漲。

12月18日，一位匿名的資管機構人士對財聯社表示，央行上午約談對象主要是在京的機構，其他城市機構進京參會的極少，包括上海這類資管機構集中的城市。

對於參會的機構，有市場人士稱，本輪約談機構當中，銀行機構尤其大行受到監管部門的“關注”最多，被認爲是本輪債牛的主力。

依據國海證券固收分析師靳毅18日發佈報告，最近兩週債市交易數據顯示，10年期國債主力買入機構由基金轉向銀行，30年期國債的主力買入機構則是基金和保險。

12月18日，北京某大型券商分析師對財聯社表示，郵儲銀行等大行資金充裕，債券的持有規模一直都比較大。且近期發行的地方債等偏長久期，大行從自身情況和政策要求的角度都是購買主力。

本輪債牛：基金領銜，大行接力

在12月2日本輪債市啓動之時，某大型券商固收分析師就對財聯社透露，從數據上觀察，本輪債市的活躍主要是基金和保險資金購買追貨所致。

兩週後，市場主力發生微妙變化。在18日上午發佈的報告中，國海證券固收分析師靳毅表示，近兩週機構行爲表現顯示，基金和保險配置動力很強，持倉久期明顯拉長，但近日對10年期國債開始有賣出止盈的動作，接力的銀行尤其是大行，開始回補長債的倉位。

具體來看，近兩週大行整體增配了5-7年、7-10年利率債，且規模不低，是成交主力之一，整體持倉久期有所增加。

靳毅認爲其背後的原因，一方面可能在於補充8月賣債的久期缺口，另一方面，明年監管可能限制大行的買債行爲，使其更多聚焦於貸款業務，促使大行提前加大配置規模。

華源證券固收分析師廖志明認爲，四大行債券投資節奏與政府債券發行節奏相關。2024年8、9月份及四季度政府債券淨髮行大幅放量，四大行債券投資增速明顯上升。

值得關注的是，近兩月持續在賣出債券止盈的城農商的中小銀行，上週也開始回補長債倉位，尤其是在週三債市一度出現回調時。不過對20-30Y國債仍然保持淨賣出，有主動控制久期的動作。

淨買入數據顯示，大行在12月7日、12月14日兩週的購買均在500億左右，而中小銀行則結束了連續六週負數的情況，在12月14日當週淨買入大約在400億規模。

財聯社記者注意到，18日上午央行約談要求提到“近期已經嚴厲查處了一批涉嫌出借賬戶、擾亂市場價格、利益輸送、內控缺失等違規行爲的機構，同時正在全面摸排違規行爲線索，後續將保持常態化的執法檢查，對債券市場違法違規行爲零容忍”。

半個月透支明年全年紅利

信達證券分析師李一爽發佈11月債市分析報告表示，11月交易型機構對於債券的需求明顯上升，其中廣義基金增持債券的規模創下近年來的新高，全面增持利率債、信用債以及同業存單，券商大幅增持國債與地方債。

但銀行對債券的減持規模達到2022年8月以來最高，李一爽認爲這受到了買斷式逆回購規模大幅擡升的影響。

但是到了12月初，畫風突然逆轉，銀行再次成爲買債主力之一。

在對明年債市展望，華源證券固收分析師廖志明用“如履薄冰”爲題，在他看來，12月以來的債市收益率快速下降，導致銀行自營面臨收益倒掛問題，搶跑行情可能大幅透支了2025年債市行情空間。同時，收益倒掛可能倒逼銀行減少債券投資，降低債券投資增速。

未來三五年，商業銀行負債成本將逐年下行，支撐債市繼續走牛。下一步，利率債取決於銀行自營，超長債看險資，信用債的信用利差主要看非銀特別是銀行理財。

不過，廖志明提醒，貨幣政策變化有時很快，往往相機抉擇。當前，債市普遍預期經濟增長低迷及2025年將大降息，但這種預期不一定對，經濟走勢可能好於債市的預期。

具體來看，因銀行淨息差收窄及儲蓄養老等約束，疊加預測2025年中國經濟略微企穩，預計2025年降息幅度低於2024年。而且，隨着增量政策落地生效，經濟企穩的可能性上升，需要降低對2025年債市的預期。