廣發證券戴康：中美政策共振下的戰略與戰術配置

來源：市場資訊

在2024.1至今的13篇“債務週期大局觀”系列及5篇“債務週期鑑資管”系列中，我們將債務週期框架融入大類資產分析的諸多方面（股/債/黃金等大類資產配置、國別比較等）；結合23.6首提的新範式全球共振，做出了“全球槓鈴策略”、“債市長牛”、“東南亞投資熱土”、“新亞洲四小龍（IVIP）崛起”、“黃金信仰”、“高股息長牛”等判斷。近期美聯儲開啓降息、國內穩增長政策加碼，中美政策拐點之際，如何進行全球大類資產的戰略與戰術配置？

歷史覆盤：美聯儲降息如何影響大類資產定價？結合鮑威爾和SEP傳達的信號，當前市場對於本輪美聯儲“預防式降息”基本形成共識，經濟逐步降溫但大致軟着陸。我們以1995年、2019年爲代表的兩輪美聯儲“預防式降息”作爲參考：（1）降息週期大類資產整體勝率：就歷史統計規律而言，權益>債券>商品。（2）降息週期大類資產表現節奏上來看：分母端（對資金面/情緒面更敏感）資產往往在降息正式落地前率先反彈，降息落地後逐步輪動至分子端（對基本面更敏感）資產。

此外，對於新興市場與發達市場的對比，我們以美聯儲5輪完整的降息週期看：在降息週期，新興市場或發達市場孰優孰劣並無顯著統一的規律。但相對股指走勢與經濟增速差存在明顯相關性，即經濟基本面對於股價存在顯著指引，新範式下泛東南亞國家存在較強基本面支撐。

全球大類資產戰略配置：新範式奠基，“全球槓鈴策略”！長週期來看，“全球槓鈴策略”是反脆弱時代嬗變下全球資產配置的最佳應對。我們在“債務週期大局觀”系列中強調，全球資產配置框架迭代基於三大底層邏輯：逆全球化加劇、債務週期錯位、AI產業趨勢。戰略層面看“全球槓鈴策略”底層邏輯仍在繼續，配置指向爲一端的確定性穩健資產（中國利率債/黃金/泛東南亞的“新亞洲四小龍IVIP”和墨西哥股市）；另一端爲高收益高波動資產（美中日AI產業鏈）。

全球大類資產戰術配置：新範式回眸，中資股反彈。1990年代美聯儲兩輪降息週期爲日本政策加碼打開一定空間，兩輪日美政策共振的“蜜月期”，日本迎來“內需+外需”雙重提振，（ERP下行、EPS提升）帶動股市反彈。短週期來看，0918美聯儲降息落地爲國內政策加碼打開一定空間，0924國新辦發佈會後中美“政策底”共振已現，進入新範式的喘息期，反脆弱的“全球槓鈴策略”將會階段性失效：（1）新範式回眸，中資股反彈。中美“政策底”共振，港股彈性大於A股；（2）此外，建議關注美聯儲降息後短期彈性更大的分母端資產（對資金面/情緒面更敏感），例如黃金、美債、美股科技股等。

風險提示：海外經驗不等同於國內，歷史經驗不適合線性外推等。