研報 | 華泰證券：2025年內需溫和回升，外圍波動或加大

近日，華泰證券發佈的2025年宏觀展望報告認爲，政策寬鬆將推動今年4季度實際GDP增長回升至5.2%，名義增長修復至4.5-5%；全年實際增長5%。

華泰證券基於“低關稅”和“高關稅”兩種假設情形，對2025年宏觀經濟及政策作出展望：

在“低關稅”情形下，中國商品競爭力上升的速度可以較好地消化這一情形下的關稅漲幅。政策方面，央行可能在今年繼續降息30基點左右、降準50基點；並在明年上半年再度降息20基點、降準50基點。2025年一般公共預算赤字率可能上行至4%，專項債額度可能擴充至5萬億元左右，並擴大專項債使用範圍。同時，財政部將繼續發行1萬億元特別國債用於重大項目建設，並另發行約1萬億元特別國債爲六大行補充資本金。由此，明年廣義政府債淨融資可能上升3萬億元左右至12萬億元。另一方面，考慮到今年有較多財政結餘資金供明年使用，明年財政收入外可用於支出的資金可能比今年的實際使用額上升約2萬億元，達到10-11萬億元。這一政策假設下，內需溫和回升將推動2025年實際和名義GDP增長至5%左右；人民幣匯率總體保持穩定，甚至小幅回升至7左右。

在“高關稅”情形下，短期中國出口將受到一定影響。這一情形下，預計中國穩增長力度可能在明年4月政治局會議後有所加碼，相比“低關稅”情形，央行可能進一步降息20個基點，而財政逆週期力度有望加大——2025年實際實現的(中央+地方)廣義財政赤字可能進一步擴大約1.5萬億元，且主要在下半年執行。同時，爲部分對衝關稅上升的影響，人民幣也可能回落5%左右至7.5附近。但即使政策對衝力度上升，考慮到關稅上升幅度較大，且對全球的影響都更顯著，受外需走弱及其對收入和預期的溢出效應影響，預計明年下半年增長降速，全年增長或略不及5%。

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