新股前瞻｜行業復甦難掩業績頹勢，產品斷檔後星邦互娛赴港勝算幾何？

近日，UNI-STAR INTERACTIVE HOLDING LIMITED(簡稱“星邦互娛”)遞表港交所主板，中金公司爲其獨家保薦人。

公開信息顯示，星邦互娛成立於2014年10月，是一家專注於小遊戲細分領域的遊戲公司，於往績記錄期，公司移動遊戲流水約90%來自小遊戲。招股書中稱，根據2023年數據，按小遊戲流水計，星邦互娛是中國最大的移動遊戲公司;按中國古風RPG遊戲流水計，是中國第二大移動遊戲公司;按放置類遊戲流水計，是中國最大的移動遊戲公司。

2025年1月，受到春節假期用戶活躍度高、新品表現佳等因素帶動，遊戲產業“開門紅”，多個終端市場規模實現同比增長。伽馬數據發佈的《2025年1月中國遊戲產業月度報告》顯示，1月中國遊戲市場規模爲310.77億元，環比增長7.54%，同比增長27.65%。

在生活時間逐漸碎片化的趨勢下，小遊戲已成爲頗具潛力的增長賽道，2024年國內小遊戲市場規模預計500億元，同比增長64%。在行業迎來高增長機遇的當下，星邦互娛又將爲二級市場交出一份怎樣的成績單?

上市前淨利轉虧 兩款主要遊戲收入佔比超七成

從近年業績來看，星邦互娛的表現並不太樂觀，營收和利潤均出現下滑趨勢。2022年、2023年及截至2024年9月30日止九個月，公司收入分別爲56.75億元、53.27億元及20.95億元(單位爲人民幣，下同);同期，年內利潤約爲3.28億元、1.97億元和-4716.7萬元。

分渠道來看，截至2024年9月30日止九個月，第三方發行模式貢獻了65.9%的收入，自主發行模式僅貢獻了34.1%。按遊戲來源劃分，74.5%的收入來自自主開發遊戲，25.5%的收入來自授權遊戲。

不過，報告期內公司關鍵運營指標方面表現不佳，各項細分指標均出現大幅下滑。智通財經APP瞭解到，截至2024年9月30日止九個月，公司流水同比下降了51%至22.34億元，平均月活躍用戶下降了63%至2044.3萬人，平均月付費用戶從96.5萬人下降至54.6萬人，每名付費用戶平均流水從526元下降至456元;截至2024年9月30日，公司累計註冊玩家從2023年末的14.94萬人增長11%至16.54萬人。

業績方面的頹勢，或來源於公司對現有遊戲產品的嚴重依賴。目前，星邦互娛最主要的流水來自《天劍奇緣》、《九州仙劍傳》和《異界深淵：大靈王》三款遊戲，在2024年前9個月中分別錄得9.54億元、5.38億元和4億元的流水。《山海劍途》錄得1.47億元，《黎明召喚》和《異界深淵：覺醒》的流水分別爲7061萬元和2507萬元。

從收入來看，公司45%的收入都來自自主開發的《天劍奇緣》，授權遊戲《九州仙劍傳》和自主開發的《異界深淵：大魔王》分別貢獻了25.2%和17.3%的收入。於2022年、2023年及截至2023年及2024年9月30日止九個月，《九州仙劍傳》和《天劍奇緣》這兩款遊戲合計分別貢獻總收入的88.9%、90.5%、91.7%及70.2%。

費用方面，於2022年、2023年及截至2023年及2024年9月30日止九個月，公司研發費用有所增長，分別約爲1.59億元、2.1億元、1.47億元和1.66億元，主要用於內部遊戲開發。

報告期內，公司銷售及分銷開支分別爲12.15億元、9.63億元、7億元和6.12億元，分別佔該等期間總收入的21.4%、18.1%、16.4%及29.2%，於2024年前9個月有明顯上升。

截至2024年9月30日，公司期末現金及現金等價物僅有5941.8萬元，現金流狀況較爲緊張，相較去年同期的2.09億元大爲減少。不過，公司毛利率有所上升，從2023年年末的26.3%上升至33.5%。

對於盈利能力的下滑，星邦互娛在招股書中坦言，公司的遊戲主要屬於免費下載，絕大部分收入來自遊戲內虛擬物品的銷售，但公司的主要玩家(尤其是被免費暢玩模式吸引的玩家)對虛擬物品的價格十分敏感，公司所採取的營銷策略可能效果不如預期，導致業績受到不利影響。

後續產品儲備“青黃不接”問題凸顯

開年以來，版號發放數量維持高位，市場供給節奏良好。1月累計136款遊戲獲得版號，爲近年新高，其中國產版號數量123個，進口遊戲版號13個，騰訊、本站、三七互娛、雷霆、愷英等公司均在列;2月國產遊戲通過審批110款，進口遊戲通過審批3款，涵蓋頭部與中小廠商，隨着行業產品儲備持續釋放，市場環境也將趨於穩定。

智通財經APP瞭解到，星邦互娛主要專注於能夠嵌入微信、抖音及其他線上平臺小程序的小遊戲，由於玩家生活節奏加快、時間更加碎片化的趨勢，這種有趣、易上手且方便的小遊戲頗受歡迎，且能夠與傳統APP遊戲一樣提供豐富及詳細的遊戲玩法。

目前，星邦互娛共有12款正在運營的移動遊戲，公司的營收主力爲《九州仙劍傳》和《天劍奇緣》兩大遊戲。不過，值得注意的是，公司遊戲的預期生命週期介乎54個月至72個月之間，而《九州仙劍傳》自正式推出以來已運營約62個月，《天劍奇緣》自正式推出以來已運營約50個月，已經進入了生命週期的後半部分。

而從後期產品儲備來看，2024年7月起開始推廣的《異界深淵：大靈王》在2024年7月至2025年1月期間的平均每月流水約7000萬元，同時公司推出的具中國武俠風格故事線的MMORPG遊戲《斗笠江湖》以大型國戰與多人對戰爲特色，自其2025年1月起推廣期開始以來，已累計實現流水約6800萬元，兩款遊戲有望成爲接下來貢獻業績的主力。

展望未來，公司計劃於2027年前推出18款遊戲儲備(包括15款自主開發遊戲及三款授權遊戲)，涵蓋RPG、卡牌遊戲、SIM及SLG等多種類型。公司計劃於2025年推出五款自主開發遊戲及一款授權遊戲，於2026年推出八款自主開發遊戲及兩款授權遊戲，及於2027年推出兩款自主開發遊戲。

同時，對於出海、AI這兩大行業趨勢，星邦互娛也已有所佈局。據財報披露，公司的研發部門已擴大至17個獨立研發團隊，並於2023年成立海外發行團隊，致力於自主發行公司遊戲的海內外版本。2022 年到 2024 年 9 月 30 日，星邦互娛在中國內地以外的市場分別獲得了4620.8萬元、2820.9萬元和 2424.8萬元的營收，營收規模遠低於內地市場。

公司的“孫大聖系統”以生成式AI支持優化遊戲開發，該系統將現有遊戲產品的有用數據(包括故事情節、核心玩法、圖形設計及美術風格)分類爲可重複使用及可相互鏈接的模塊，有助於節省開發時間、簡化遊戲開發流程及避免人爲錯誤。

此外，公司還使用智能廣告投放系統“聚量系統”進行營銷結果測試和推廣，使用智能運營分析系統“神機系統”對遊戲表現和運營數據進行量化分析。

整體來看，星邦互娛基本面上最大的問題乃是兩款核心產品已進入生命週期末尾，而後續新遊卻表現平平，難以支撐現有的收入規模。用戶流失嚴重，而研發費用和營銷費用依然居高不下，因此業績的大幅下滑也就是必然之事。

受益於遊戲行業樂觀的長期前景，新遊開發與海外市場業務或將成爲星邦互娛未來的業績轉折點，而本次IPO若能成功上市，也將爲現金流緊張的公司帶來及時的“糧草”補充。從資本市場的層面來看，星邦互娛的IPO故事還需要更多打磨。

本文源自智通財經網