投中鷹瞳科技，九合創投王嘯覆盤科技領域早期投資邏輯
21世紀經濟報道記者申俊涵 北京報道11月5日，專注於AI視網膜影像領域的鷹瞳科技正式登陸港交所。據瞭解，鷹瞳科技成立於2015年，公司主要提供AI視網膜影像識別的早期檢測、輔助診斷及健康風險評估解決方案。
目前，鷹瞳科技的產品線主要包括三大部分：用於檢測及診斷的SaMD、健康風險評估解決方案和獨有的硬件設備。公司的核心產品Airdoc-AIFUNDUS（1.0）是一款使用複雜深度學習算法的人工智能SaMD，利用視網膜影像等數據準確檢測及輔助診斷慢性病。
在鷹瞳科技過去六年的發展中，諸多風險投資機構爲其成長帶來支持和幫助。據21世紀經濟報道記者瞭解，鷹瞳科技成立至今總計完成7輪融資，投資方包括九合創投、搜狗、中信資本、復星集團、禮來亞洲基金等。
IPO前，公司創始人張大磊持股21.22%、陳明強持股2.35%、高斐持股1.09%。復星、平安和搜狗分別持有鷹瞳科技12.64%、8.82%和7.31%的股份，爲前三大外部投資方。九合創投作爲最早期投資方，持有3.58%的股份。
“張大磊既有情懷又懂技術，是我們最想找的那種創業者。”九合創投創始人王嘯在接受21世紀經濟報道專訪時說。
一方面，創業過程中通常會面對很多的困難和誘惑，有產業情懷的創始人更能夠堅持下去，並且把事情做大，不被短期的利益所誘惑。另一方面，張大磊有互聯網的背景，對技術的理解度比較高。同時，他在大學期間又有過學醫的經歷。王嘯認爲，作爲複合型創業者的張大磊，更容易在醫療+技術的交叉領域長期探索。
事實也證明了王嘯的判斷，鷹瞳科技經過六年發展如今正式上市成爲醫療AI第一股，預計將會給九合創投帶來近百倍的投資回報。同時，九合創投在AI、雲計算等科技創新領域的早期投資佈局，正逐漸開花結果。
投兼具情懷與技術實力的創業者，六年陪伴成就醫療AI第一股
王嘯與張大磊最初相識是在2015年的一場朋友聚會上，當時的張大磊剛從新浪高管的職位上離職不久，同時具備互聯網技術背景和醫學背景的他，正琢磨着在這兩者結合的領域創業，開始一段新的事業。王嘯當時創辦九合創投已有四年，始終在一線尋找有潛質的創業者，兩人便饒有興致得聊了起來。
交談過程中王嘯發現，與很多人因爲興趣或者追求財富而創業不同，張大磊的創業動機頗具情懷。2014年，張大磊的一位家人在老家被誤診，耽誤了最佳治療時間。雖然最後有驚無險，但這件事對他觸動很大，愈加激發了他的創業決心。
“健康本該是天賦人權。我來自西北地區，很清楚最廣大基層的醫療條件，家人也遭遇過誤診。我希望通過自己和團隊的努力，讓每一位普通人都能及時、準確掌握自己的健康狀況，這是我們創立鷹瞳Airdoc最原始的想法。”張大磊此前在談及自己的創業初心時也曾這樣表述說。
既有情懷又懂技術的張大磊打動了王嘯，在王嘯看來，創業者需要有些產業情懷，創業公司也只有把商業價值建立在社會價值的基礎上，未來才能夠走得更加長遠。同時，張大磊也有很強的技術實力，有着複合型背景的他更容易在醫療+技術的交叉領域做出一番事業。
於是在那次見面後不到半個月，九合創投正式投資數百萬元，支持張大磊創業。此後在2016年，九合創投再次追加投資。
在創業早期，張大磊曾經在互聯網醫療方向做過一些嘗試，最終選擇從視網膜影像出發切入醫療AI領域，也就有了現在的鷹瞳科技。據瞭解，視網膜是人體中唯一能夠以無創方式直接觀察血管及神經的部位，人工智能視網膜影像識別分析可提供無創、準確、快速、高效且可擴展的解決方案。
作爲最早期進入的投資方，九合創投也給鷹瞳科技的發展帶來許多幫助。比如理論上通過視網膜可識別的慢性疾病包括糖尿病、高血壓、心腦血管疾病在內的200多種常見疾病。鷹瞳科技最早是在九合的建議下，選擇聚焦在糖尿病病種。
“糖尿病需要早發現、早治療，能夠讓患病者的生活質量得到極大的保障。面向潛在患病人羣的無創低成本的篩查是很重要的手段，推廣這件事是兼具商業價值和社會價值的。”王嘯說。
同時，鷹瞳也是在九合的鼓勵下推動軟件定義硬件，實現軟硬件一體化。據瞭解，以前的眼底相機大部分依靠進口，價格是十幾萬到百萬，一般只有大型三甲醫院纔有這種設備。
“我們認爲，軟硬件一體化能使鷹瞳獲得爲醫療、體檢等機構提供整體解決方案的能力，有助於在沒有眼底相機的機構快速落地推廣，同時能更快的優化算法、迭代產品，並降低硬件和檢測成本，使產品更具價格優勢，有望惠及中國整個醫療體系甚至全球市場。”王嘯說。
目前，鷹瞳科技已經成爲業內爲數不多擁有自主研發圖像分析技術和圖像採集技術的公司之一，使其能夠提供融合軟件和硬件的高度一體化、端到端的優化解決方案，帶來綜合型的全面服務。
系統佈局AI賽道，看好業務模式清晰、算法能力較強的AI公司
在鷹瞳科技上市之際，AI公司其實正在迎來上市潮。據21世紀經濟報道瞭解，推想醫療、數坤科技這幾家醫療AI公司，已紛紛向港交所遞交招股書。AI四小龍中曠視科技、雲從科技均已科創板IPO過會，商湯科技和依圖科技也都在IPO進程中。
在王嘯看來，AI公司近期形成上市潮的原因在於，AI公司的算法確實積累到一定的程度，產品的成熟度、被認可程度比較高。產品服務被證明之後，AI在二級市場上也能夠得到投資人一定程度的認可。同時，上市能夠幫助AI公司補充現金流、樹立品牌形象。
但值得注意的是，產品服務被證明的AI公司，收入仍有一定的滯後性，無論是醫療垂直領域的AI公司還是機器視覺領域的AI四小龍，現階段都普遍沒有實現盈利。
“AI公司跟傳統公司不太一樣，它先期的算法投入、人員投入會比較大。但一旦AI算法成熟能夠在一定的場景規模化使用之後，它的邊際成本並不高，所以公司在後期的盈利表現會非常突出，這本質來說是一個面向未來的行業。”王嘯說。
王嘯對AI行業的前景充滿信心，他帶領九合團隊已經進行了六七年的投資佈局。除了鷹瞳科技外，九合還投資了智能銷售服務領域獨角獸探跡科技、自動駕駛領域獨角獸Momenta、深度學習框架領域黑馬一流科技、智能客服曉多科技、移動協作機器人墨影科技、外骨骼機器人傲鯊智能等公司。
“市場中爲了估值做概念的AI公司並不在少數，也能拿到融資，但究竟它的哪條業務線能夠落地並不明晰。我們傾向於投業務模式清晰、算法能力較強、在細分領域有所聚焦的AI公司。”王嘯說。
具體來說，九合在AI領域佈局的思路是從底層和應用層兩個維度去看，底層是AI技術基礎設施、技術平臺，上面一層是AI+產業平臺。底層是數據、數字智能帶來的變化，所以九合投資了深度學習整體解決方案提供商一流科技等公司。上層是各個場景數字化的機會，九合綜合衡量技術成熟度、數據質量、市場空間和進入時機等因素，在智能出行、企業服務等領域佈局了自動駕駛技術研發商Momenta、智能銷售SaaS服務提供商探跡科技等項目。
目前，九合仍在AI領域持續進行投資。在技術和技術應用領域，團隊關注AI infra（如MLOps）、生成式AI、3D渲染引擎、圖形算法和引擎等。在產業方面，AI+延伸到更多的產業領域、B端核心環節，九合也持續拓展醫療等賽道，投資了AI藥物研發企業青雲瑞晶、合成生物平臺型公司態創生物等。同時AI也應用到更多的C端消費產品中，比如各類機器人，九合對此也有所佈局。
科創板、北交所帶來多重利好，早期科技創新投資進入收穫期
除了押注AI賽道，九合也在雲計算、雲原生等前沿科技領域，基於RISC-V等開源指令集的芯片領域，碳中和背景下的新能源、新材料領域，生物技術領域等進行早期投資佈局。
比如過去十年，九合從雲計算底層到應用層佈局進行了系統性的佈局。在IaaS層投資青雲科技，在PaaS層投資了時速雲、EMQ，以及雲計算安全領域的青蓮雲、小佑科技。在SaaS層，九合也投資了探跡科技、衆合雲科（原51社保）、曉多科技等。
今年3月，九合創投早期投資的項目青雲科技正式登陸科創板。“科創板成立後，硬科技創業公司的IPO門檻和標準有所變化，讓它們縮短IPO的時間窗口，能夠儘快走向上市。未來，北交所的設立將會讓專精特新的中小公司也能夠縮短IPO的時間週期，從而獲得流動性。”王嘯說。
對九合這樣專注投早期科技創新企業的投資機構來說，科創板、北交所等一系列資本市場改革措施讓機構的投資退出渠道變得更爲暢通。很多被投公司就不用硬熬很多年，就能夠上市實現退出，早期投資機構能夠更早地迎來收穫期。
但對後期PE投資機構來說，投資空間可能會有所壓縮。因爲企業還沒有走到後期PE投資階段，可能就已經實現上市。21世紀經濟報道記者觀察，一些大型PE機構也都在往早期走，成立面向早期項目的創投團隊。
“早期項目和後輪項目的判斷邏輯還是有很大的差異，不僅僅是投資金額的差異，在一定程度上對往前走的機構的打法、投資決策等方面都提出了新的要求。”王嘯說。
在科創板、北交所等政策利好的帶動下，硬科技企業與專精特新企業成爲越來越多VC/PE機構追逐的熱點。王嘯認爲，對九合團隊來說，由於技術出身的人員較多，判斷企業核心技術的真實含金量並不是難點。真正的投資關鍵點在於判斷企業的發展節奏，因爲很多硬科技企業和專精特新企業太過細分，判斷它未來究竟能夠做多大，將是當前面臨的主要挑戰。
（作者：申俊涵 編輯：林坤）