十年一次的大牛市要來？只能說，這次真不一樣

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文/青城楨楠

10年一輪迴，“國九條”再次降臨股市。

2024年4月12日，國務院發佈《關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若干意見》，這是中國資本市場上的第三個“國九條”。

前兩次在2004年和2014年推出。

國九條，是牛市秘鑰？

什麼叫“國九條”？就是“若干意見”一共九條意見，前兩次也是如此。

爲啥非得是“九”條呢？

不少內容其實可以合併同類項，或者進一步延展，做成10條、8條也未嘗不可。

但是，非九不可。九在中國是個虛數，代表多，比如九章、九歌。從股市的陰陽觀念思考，也非九不可。

股市裡，陽線對應上漲，而九代表極陽之數。這個寓意比八或者六這些吉利數字，有更爲深刻的寓意。

爲什麼有人說，國九條推出有牛市？

下面這張圖流傳甚廣，成爲最直觀的牛市論據。2004年和2014年兩次國九條之後，隔一段時間，牛市就來了。

（來源：格隆匯）

我們稍微做了點功課，發現這個所謂牛市要來，既是一種心裡預期反應，也是一種馬後炮式的統計學遊戲。

第一個“國九條”，是在2004年1月31日發佈的，公佈之後，股市又下跌了兩年半左右，纔開啓牛市，非得從時間上尋找對照關係，不過是爲找牛味強說愁，意義不大。

第二個“國九條”，步點倒是踩得比較準，2014年5月9日推出之後，股市幾乎同步見底，開始爬升，直到突破5000點。

過去兩次，一次兩年後兌現，一次很快就兌現，樣本太少，沒啥統計學意義。

不過，如果把時間維度拉長，出現了一個很有意思的現象。

（來源：pixabay）

2004年第一個“國九條”推出之前，A股是在2001年6月見頂，推出之後，股市在2005年11月左右見底，頂到底的時間維度在5年左右（實際4年半）。

巧合的是，2014年第二國九條之前，頂部是在2009年7月份（07年大牛市反彈的高點），底部是在2014年6月，算起來剛好5年。

這麼看，“國九條”配合5年左右，這個玄妙的時間點，似乎更有意義一些。

本次國九條推出之前，高點從2018年1月份算起來（2015年大牛市的反彈高點），到現在5年多了，時間上看好像差不多了。

實際結果會如何？周公曉夢迷蝴蝶。

有券商統計，短週期到1年跨度，股市的表現很直觀，短期可能有點刺激作用，1年爲限，前兩次國九條，喜憂參半，紅綠交織。

回到當下。

根據證監會公衆號，國九條發佈的時間是4月12日下午3點43分，A股已經收市，按照A股的尿性，這麼大的消息，盤中就應該有反應。

盤中有反應麼？

可以說有，也可以說沒有。

最近，全球股市因地緣因素、美聯儲降息預期變化等因素衝擊，表現很差，道瓊斯指數從4月1日開始，已經調整了兩週。

全球市場情緒不好，就顯出了A股情緒穩定，A股見慣大風大浪，單看上證指數還算強勢。

4月12日這一天，下午一點A股詭異拉昇，不排除有一些資金提前知道了消息。不過，在宏觀數據以及地緣政治合力作用下，拉昇很快澆滅。

富時A50呢？

按理說，應該及時反應中國資本市場的大利好。

實際情況是，在新國九條發佈之後，富時A50幾乎沒有任何反應。也許大家被伊朗、以色列、美聯儲攪得煩躁不安，沒心思看中國發生了什麼。

國九條，到底說了啥？

無論後市如何，國九條的重要性不言而喻。

這次“國九條”到底說了啥？

從4月12日到我們發稿，看了很多文章，基本一頭霧水，感受就是，哇，大利好，牛。可不知道具體有啥利好。

我們詳細且簡單的給大家梳理下。

先看看三次國九條的名字。

第一次是推進資本市場改革開放和穩定發展，第二次是進一步推進資本市場健康發展，第三次是加強防範風險推動資本市場高質量發展。

這三個名字代表了，高層對於國九條的一種寄託，或者說實質性的目的。

前兩次，可以簡單理解爲，爲了融資，要推動資本市場，以融資暢通爲主要目的。

而這一次，從名字看，有兩個目的，一個是防範風險，一個是高質量發展。和之前最大的區別就是不是融資爲主要目的，而是其他目的。

什麼目的呢？新村長上任之前，2024年1月25日，證監會副主席說過，未來要以投資者爲本建設資本市場，當時感動了不少人。

（來源：pixabay）

後來，新村長自己也表達過類似的態度。在新“國九條”第一條總體要求裡面，開宗明義說道，“堅守資本市場工作人民性”，“必須始終踐行金融爲民的理念，突出以人民爲中心的價值取向，更加有效保護投資者特別是中小投資者合法權益”。

就是這麼個意思，大家自己琢磨。

在證監會官網上，有新村長答記者問的全文，裡面關於“人民性”的迴應是：創造更多增加居民財產性收入的機會。

這個表述，是村長回答記者的時候自己說的，在新“國九條”的書面文字裡面是沒有的。

註冊制時代，幾年發了幾千只新股，融了幾萬億資金，是個融資市場。新“國九條”主打人民性，希望提高居民財產性收入，堪稱中國資本市場的一次重新定位。

那融資怎麼辦？關於這一點，新國九條裡面的定性表述是：投融資結構趨於合理。

也就是投資會成爲制約融資的一種條件，彼此和諧共處，頭大身子小的營養失衡狀況有望改寫。

至於怎麼做，細節在配套的N個文件裡面。

比如，大幅提升違法違規成本，加強對高頻量化交易監管，強化上市公司現金分紅監管，限制股東減持，完善對衍生品、融資融券等重點業務的監管制度，深化退市制度改革，加快形成應退盡退，提高主板、創業板上市標準等等。

實質呼應了新村長上任之初，和各界座談會的內容，以及輿論層面投資者關心的話題。

細節中藏着魔鬼，退市名單已經出爐

如果說“國九條”是資本市場未來方向的指引，那上交所和深交所同步推出配套文件，就是落地的具體細節。

4月12日，新“國九條”公佈，幾乎同時，上交所和深交所就在官網上公佈了一系列的文件，涉及上市、退市、加強交易監管等細節。

給出了針對主板、科創板、創業板的最新IPO標準。整體調子就是，提高准入門檻，硬指標高了，軟定義也高了。

（來源：pixabay）

主板市場有三套上市標準，符合其中一套就可以，新規之下，兩個交易所一起提高了三套上市標準：

第一套上市標準：

淨利潤指標，從最近三年累計1.5億元提升至2億元，最近一年淨利潤指標從6,000萬元提升至1億元；

現金流量淨額指標，從最近3年累計經營活動產生的現金流量淨額1億元提升至2億元；

營業收入指標，從最近3年累計10億元提升至15億元。

第二套上市標準：

最近3年累計經營活動產生的現金流量淨額指標從1.5億元提升至2.5億元。

第三套上市標準：

市值指標，從80億元提升至100億元；

營業收入指標，從8億元提升至10億元。

創業板IPO方面，深交所提高了以下指標：

第一套上市條件：

淨利潤指標，從最近兩年淨利潤5000萬元提高至1億元，且新增了最近一年淨利潤不低於6000萬元的要求；

第二套上市條件：

預計市值由10億元提高至15億元，最近一年營業收入由1億元提高至4億元。

到底符不符合創業板定位，其實是有彈性的，也成爲調節上市進出的口子。

相比於硬條件，軟定義的約束力量，也許更大。

科創板現在集中了半導體，創新藥等當下中國創新最匱乏的公司，剩下的也是創新，但是緊迫度不高，比如新舊產業融合，企業屬於傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合的情況，都可以在創業板上市。

科創板的條件呢？

據修訂後的《科創屬性評價指引（試行）》，主要有三點硬條件的變化：

“最近三年研發投入金額”由“累計在 6000 萬元以上”調整爲“累計在 8000 萬元以上”；

應用於公司主營業務的發明專利”數量由“5 項以上”調整爲“7 項以上”，“最近三年營業收入複合增長率”由“達到 20%”調整爲“達到 25%”。

凸顯科創板“硬科技”特色，主要服務符合國家戰略、擁有關鍵核心技術的企業。

啥是硬科技？啥科技算符合國家戰略？這裡面解釋空間就很大了，特別提出意味着，過去的硬科技，可能以後就不是了，過去符合戰略，未來也不見得是。

舉個例子，2018年以後，半導體是科創板熱門上市領域，各種大大小小的設計類、設備類、材料類公司扎堆上市。

事實上，就結果而言，以設計類公司爲主，同質化非常嚴重，除了價格戰，技術上突破性不多。

未來類似於半導體設計公司的，可能想上科創板會非常難。

（來源：pixabay）

二級市場上不去，一級市場融資困難，相關領域也許會倒掉一大片。

除了軟硬條件的變化，有件事一直讓投資者很反感，就是ipo前突擊分紅。

有錢還上市？目的不單純。

深交所在答記者問時特別迴應了這一點。

如果報告期三年，累計分紅金額佔同期淨利潤比例超過80%的；或者報告期三年累計分紅金額佔同期淨利潤比例超過50%且累計分紅金額超過3億元，同時募集資金中補流和還貸合計比例高於20%的，將不允許其發行上市。

上市嚴格了，減持也變嚴了。

在A股市場上，上市公司的實控人或者董監高常常會成爲普通投資者的對手方，無窮無盡的拋壓，挖空心思的花式減持。上交所和深交所針對這一點給出了具體的意見。

破發、破淨、分紅不達標的，不能減持；藉助假離婚、解除一致行動關係、實施贈與得到，嚴防死守。

轉融通出借、融券賣出、認購申購ETF等高明手段不被允許。

基本上，目前大家能想到的套路，都被堵上了。

爲了讓減持更透明，把減持計劃的時間區間，從最多6個月調整爲最多3個月，儘可能降低減持影響週期。走大宗的，要提前15個交易日披露。

關於ST的認定，是本次“國九條”及其配套文件裡，濃墨重彩的一筆。傳說中，很多上市公司慌了。

未來什麼情形會被ST？

主板市場上，分紅不達標的，會採取強約束措施。

所謂不達標，就是有分紅條件，但是一毛不拔，具體指標是；

最近三個會計年度累計現金分紅總額低於年均淨利潤的30%，且累計分紅金額低於5,000萬元的公司，實施ST。

科創板很多沒利潤的，不太能整齊劃一的使用分紅條款。

關於這一點，新規定是，最近三個會計年度累計研發投入佔累計營業收入比例15%以上或最近三個會計年度研發投入金額累計在3億元以上的科創板公司，可豁免實施ST。

如果有條件分紅的，分紅的絕對額是三年累計3,000萬。

創業板，同樣適用三年累計3,000萬，同樣有豁免。

豁免的情況是：

最近三年累計研發投入佔累計營業收入比例15%以上，或最近三年研發投入金額累計在3億元以上的創業板公司，可豁免實施ST。

上述規定將在2025年開始實施，這意味着如果不想被ST，2024年剩餘8個月，要抓緊分紅或者研發了。

我們手上有一份當下可能被ST的名單，看了下一共238家上市公司，將面臨ST的命運。

ST的下一步就是退市，應退盡退，沒有年度退市指標，符合退市要求的，必須要退。

退市的認定，也是新“國九條”的一大看點。

退市口子加大：

財務造假的，造假1年，當年造假金額達到2億元以上，且造假比例達到30%以上的，退市；連續2年造假的，造假金額合計數達到3億元以上，造假比例達到20%以上的，退市；造假行爲持續3年及以上的，一旦被認定，退市；

除了造假，內控出問題的也得退市：

比如內控失控，控股股東非法佔用資金的（好比恆大們），規模達到淨資產絕對值30%或者金額超過2億元，一旦被認定，且沒有及時整改的，要退市。

會計師事務所連續兩年給上市公司，出具否定或者無法表示意見，會被納入黑名單，第三年還是被否定或者無法表達意見的，會被退市。

美股有很多沒啥交易或者股價長期低於1美元的會被清理退市，A股也在朝着這方向發展。

退市新規提高了收入或市值指標。主板市場，市值長期不到5億，收入不到3億的退市。

科創板暫時不參與上述調整。

業務不行，想在股市裡活下去，保殼是金蟬脫殼的方式。

（來源：pixabay）

未來想保殼，難了。因爲新國九條提出，併購重組要強化主業相關性，想跨界保殼的，對不起，沒戲了。

關於大家關心的量化交易，新“國九條”有明確的監管指引。

監管部門除了會完善監控標準，向市場更透明的公佈量化交易報告以外，還使用了差異化收費等提高量化成本的措施。

要知道，根據中泰證券的研究，私募量化每年的換手率在400倍左右。

據《財新》4月12日的報道，目前，程序化交易投資者持股市值佔A股總流通市值的比重在5%左右，交易金額佔比約29%。

據中信證券統計，截至2023年三季末，公募、私募量化基金管理規模高達2萬億，同比增長近50%。其中私募量化規模高達1.58萬億。

超高的換手率加上超高的交易金額，一旦交易成本有變化，對於量化的影響將是巨大的。

《財新》披露，截止2023年底，已經納入監控的量化賬戶有11.9萬個賬戶。

從高頻交易的次數上來看，證監會目前只對每秒最高申報速率300筆以上，或者單日最高申報2萬筆以上的進行監管。這部分量化佔到總成交金額的60%。

未來很可能擴大量化賬戶的監控範圍，降低監控門檻，自由自在的量化交易，一起不復返了。

這意味着提高監控成本，開五菱追法拉利顯然不現實，購入蘭博基尼追一追，纔是合理的監控要求。

這些投入相信是值得的，畢竟新“國九條”主打的是“人民性”，讓中小投資者有獲得感，遠比讓量化巨頭們吃苦頭，有價值的多。

看完新“國九條”和配套文件，新村長明顯有備而來，做事快準狠，讓一些膽寒。

牛市會因此而來？

也許抱一顆平常心，不做過度期待，纔是最好的牛市心態。讓時間證明吧。

（免責聲明：本文爲葉檀財經據公開資料做出的客觀分析，不構成投資建議，請勿以此作爲投資依據。）

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作者：青城楨楠編輯：旦旦

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