市場環境生變 指數增強策略面臨考驗

5月下旬以來，A股市場個股、指數表現分化，呈現成長風格階段性相對領先的特徵。近期，基金行業指數增強策略的整體絕對收益率及超額收益率表現，再次面臨市場複雜環境的考驗。多家量化私募機構表示，在現階段及未來更長時間內，優秀的專業量化投資機構應當從策略迭代速度、獨特選股方法研發、量化模型對市場風格演化的研判能力等多個維度，提升市場適應性，以獲得長期穩健的超額收益。

超額收益率明顯下降

來自量化私募業內的最新數據顯示，在經過2020年全行業整體兩位數的超額收益之後，截至6月初，內地量化私募機構指數增強策略產品今年以來的平均超額收益率僅有1到2個百分點。在全行業不同機構收益率表現顯著分化的同時，少數百億級規模的頭部量化機構，更遭遇了超額收益率的大幅回撤。

結合5月下旬以來A股市場的運行情況，國富投資分析，當前一段時期，指數增強策略的主要投資難點主要集中在兩大方面。第一是超額收益與策略容量之間的矛盾。2019年以來，內地量化機構資產管理規模尤其是指數增強策略規模，出現了一輪爆發式增長，全行業整體獲取阿爾法收益的難度與日俱增。對於大型機構而言，隨着資產管理規模上升到較高水平，其阿爾法收益的獲取，本身也會存在瓶頸。第二則是指數增強策略產品對於風格因子暴露的控制。一方面，市場對於指數增強策略的收益率要求，主要是要獲得穩健的阿爾法收益，而隨着阿爾法收益難度的上升，也有部分管理人尋求通過暴露部分風格因子的方式增厚收益，但這本身就是一把“雙刃劍”。

寬橋金融首席投資官唐弢表示，從今年上半年的A股整體運行情況來看，市場的起伏大致可以劃分爲兩個階段。2021年前兩個月，大市值白馬股走強，多數成長風格類的個股表現較弱；而在3月之後，市場則迎來了較長時間的成長風格領先特徵，核心資產板塊整體迎來了寬幅震盪。從指數增強策略的角度來看，今年量化策略在選股環節，往往需要對股票風格進行分類和輪動。而如果在選股過程中抓錯風格，就可能會導致策略跑輸基準指數較多，很難跑出比較好的收益。

多維度提升市場適應性

在對當前市場複雜環境的應對上，上海某中型量化私募負責人表示，在經過此前連續兩年大市值白馬股的結構性慢牛之後，A股市場在個股風格上向均衡迴歸的特徵正持續顯現，而這一週期可能還將延續較長時間。在此背景下，指數增強策略若要延續過往兩年較好的超額收益表現，投資難度正持續加大。

國富投資建議，可以從兩維度提升指數增強策略模型的市場適應性。第一，拓展阿爾法收益的來源，加快策略迭代速度；第二，提高對市場風格演化的研判能力，規避風格突變帶來的風險。該機構認爲，隨着量化機構之間競爭加劇，“同源”的阿爾法收益往往會隨着規模的上升而快速消失。越是獨特的阿爾法因子，被市場發現、消化的速度則會越慢，超額收益的“生命週期”也會更長一些。

唐弢分析指出，指數增強策略中的多因子選股，作爲一種科學有效的投資方法，仍然會長期有效。但在目前市場工具有限、市場深度相對不夠的情況下，方法的同質性較高，進而導致全行業較難獲得持續較好的超額收益。而與之相對應，與同業相比，更爲獨特的量化選股方法也會更容易取得更好的超額收益。因此，在複雜多變的市場環境中，未來優秀的量化模型和量化產品，預計會更多來自於能夠找到獨特選股方法的團隊。另外，隨着市場衍生產品越來越豐富、市場規模越大，優秀的量化機構持續研發出獨特選股方法的可能性也會越大。