深夜！中國資產，全線上漲！

作 者丨賴鎮桃

編 輯丨和佳

在美國大選結果塵埃落定兩週後，特朗普交易漸趨降溫，強勢的美元進入震盪走勢，美股上週終結連漲行情，市場看法開始迴歸謹慎。

11月20日晚，美股基本平開，截至發稿道指跌0.16%，標普500指數跌0.58%，納指跌0.92%。美股零售巨頭塔吉特跌超20%，公司三季度財報不及預期並下調全年盈利指引。

中國資產全線上漲，截至23:31，納斯達克中國金龍指數漲1.5%；富時中國3倍做多ETF漲超1%，2倍做多中國互聯網股票ETF-Direxion大漲超3%。

熱門中概股多數上漲，金山雲美股漲超30%；光伏股大幅拉昇，大全新能源、晶科能源漲近9%，阿特斯太陽能漲超5%；極氪漲超5%，百濟神州、嗶哩嗶哩、好未來等漲超3%。

比特幣價格首次突破94000美元/枚，再度創出歷史新高，截至23:30，報94741美元/枚，日內大漲2.77%。受此刺激，美股加密貨幣概念股全線大漲。

地緣風險如影隨形

俄烏局勢升溫，資本市場消化的速度非常快。

週二，VIX恐慌指數一度急升至17.93，來到9月27日以來最高點。美股三大股指週二開盤後走低，納指一度下挫約450點，但盤中快速反彈，標普500和納指分別收漲0.4%和1%，道指收盤時也僅微跌0.28%。日元、瑞士法郎作爲避險貨幣，快速走高後又回落。10年期美債收益率週二跌至一週來新低，避險需求隨後降溫，週三開盤後漲超1%。

恐慌情緒干擾下，風險資產經歷適度拋售後很快止跌反彈，但這是否意味着地緣局勢風險暫時解除？後市又該如何關注地緣風險的影響？

中國銀行研究院高級研究員趙雪情向21世紀經濟報道記者表示，俄烏衝突並未終結，地緣政治風險依然高企。市場情緒較爲敏感，一旦出現特殊情形或風險事件，避險情緒將大幅上升，加劇資本市場波動。

渣打中國財富方案部首席投資策略師王昕傑告訴21世紀經濟報道記者，普京簽署了新版“核政策”的消息影響了市場，隨後避險情緒得到了一定程度的控制。不過，這並不意味着俄烏局勢風險的解除。在當下的變局中，地緣風險仍然是對於資本市場形成擾動的主要因素，在資產配置方面仍然需要配置一部分黃金等避險資產來應對尾部風險。

特朗普2.0能否點燃美股長牛？

11月以來，特朗普勝選、美國超預期的經濟數據疊加降息週期，美股看漲情緒高漲。

近日，華爾街機構紛紛上調美股盈利預期，摩根士丹利這週一發佈年度展望報告，將2025年底標普500指數基準目標價設定爲6350點，而牛市情景下目標價高達7400點。高盛週二發佈的預測表示，得益於美國經濟和企業盈利的持續增長，標普500指數到2025年底將達到6500點。

但目前美股估值已接近歷史高位，上漲空間還有多大？特朗普第二任期的開啓，會是美股新一輪長牛的開端嗎？

在王昕傑看來，特朗普2016年當選後的1個月時間內，標普500指數上漲5.38%，而目前標普500上漲2.77%。美股仍然在降息的過程中，企業的盈利預期也相對穩健，包括特朗普交易的延續都在支持美股更爲長期的表現。但是短期要注意的是，不排除特朗普當選之後，投資者在短期進行獲利了結。另外，在目前美股估值偏高以及市場共識度較高的背景下，投資人不排除過度定價降息預期的變化。

趙雪情則認爲，美國股市短期內處於上行通道，但長期增長空間有限。從歷史經驗來看，美股在美聯儲降息週期與經濟軟着陸情形下上行。考慮到特朗普上臺後，部分政策可能使企業盈利略有改善，將爲美股提供支撐，科技、金融等板塊將受到提振。但是，美股整體估值水平偏高，可能限制長期增長空間。

而且，特朗普勝選、共和黨橫掃參衆兩院後，市場普遍預期其貿易保護、弱監管、減稅的政策主張將利好美國經濟和股市，然而這樣的預期或許過於理想化。

趙雪情指出，未來一段時期，還需重點關注以下宏觀層面風險。

一是特朗普保護主義政策可能加大美國通脹反覆風險，通脹下行節奏放緩，將影響美聯儲降息進程。近期，美聯儲官員多次釋放偏鷹派信號。美聯儲降息力度有限，時間跨度拉長，可能對美股造成一定衝擊。

二是2025年美國經濟增長動能減弱，關稅成本很大程度傳導至消費端，居民消費放緩將拖累經濟增長，進而影響投資者情緒，股票市場可能再度炒作衰退交易。

三是全球經濟弱復甦，貿易爭端與地緣政治衝突風險上升，股市不同行業板塊將受到不同程度影響，可能階段性出現較大幅度調整。

黃金有望重拾漲勢

大選後，美元走強、不確定性消褪，推動金價從歷史高位回落，截至11月15日，COMEX黃金價格半個月內跌幅超8%，跌至兩個月來最低點。但週一開始，金價在2600關鍵點位扭轉連日跌勢，週二更創下8月以來最大單日漲幅。

瑞銀和高盛本週均預測黃金漲勢尚未結束，各國央行應對地緣和貿易風險而加大黃金採購，是未來金價上行的重要推力。

王昕傑也持戰術性看好的觀點。他表示，從2016年的表現來看，黃金一個月內下跌8.7%，而目前黃金月內跌6.34%。在美元走強、國債收益率上漲，以及特朗普促和的邏輯之下，金價有所回調。但是越過當下的波動，黃金的投資邏輯並沒有發生變化，避險、配置需求仍在。另外重要的一點就是在特朗普2.0中，其繼續擴大財政赤字的政策導向，黃金作爲儲備資產的價值也凸顯出來。

“英偉達時刻”來襲

眼下，市場的目光都聚焦“AI總龍頭”英偉達的三季報。

截至11:13 英偉達跌2.24%

一方面，其體量已經接近全球市值最大上市公司，另一方面，英偉達的財報表現能否達到市場預期，一定程度上也將爲年底科技股的走勢定下基調。

王昕傑表示，截至11月15日，已公佈財報的54家科技股公司當中89%公司財報超預期，預期盈利增長爲17.4%。因爲科技股一直以來的盈利預期較好，這也爲此板塊設置了較高的盈利門檻，市場不僅期待英偉達盈利超預期，而是大幅超過預期。

因此，如果英偉達財報沒有達到滿足投資者這份“超額”預期可能導致科技股和整體市場產生波動，特別是在市場已經位於較高估值的情況下。另外，英偉達公佈財報後，市場也會有靴子落地的效應，市場會回到尋找其他主題的過程當中。

王昕傑分析稱，現在的情況和特朗普1.0有本質區別，2016年美國正從極低的利率（0.5%）進入加息週期，而目前是從極高的利率進入降息週期。因此，越過特朗普交易2.0這個短期主線，市場有可能在更短的時間內回到美聯儲降息預期，以及美國經濟增長對於不同資產類別的影響中。

具體看板塊機會，王昕傑認爲，在市場動盪的情況中，市場對於科技龍頭、美國金融以及健康醫療的共識度相對高一些。同時，雖然特朗普主導的通脹預期交易短期內利好價值股，但是在美聯儲降息的大背景之下，成長股還是會受益更多。

觀察全球資金的流向，不少觀點認爲在美國基本面強勁、特朗普保護主義的助推下，美國吸引資產迴流的趨勢會增強。

趙雪情分析稱，2025年，全球貨幣政策處於降息週期，國際資金追逐收益，證券投資將呈現擴張態勢，但不同國家和地區資本流動表現將有所分化。美國保持資本淨流入態勢，但淨流入規模和節奏將出現放緩。根據IMF預測，2025年美國證券組合投資將淨流入3543億美元，同比萎縮33.2%。但是，考慮到特朗普保護主義政策相對利好本國，避險情緒或將助推跨境資本階段性大規模迴流美國市場。

迴歸長期主線

全球降息週期下，資金也要尋找價值窪地。

趙雪情認爲，歐元區總體面臨資本淨流出壓力，但法國、意大利將實現資本淨流入。日本、英國等部分發達經濟體總體擺脫資本淨流出壓力，證券投資規模有望回升。

新興市場則存在分化。在趙雪情看來，隨着風險偏好回升，美元流動性擴張，新興市場證券投資將呈現增長態勢。其中，亞洲市場相對強勁，將吸引新興市場資本淨流入的約一半份額；受地緣政治衝突等因素影響，拉美、中東、非洲等新興市場資本流動依然存在變數。

部分行情來自Wind

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本期編輯 江佩佩

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